中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
三隻松鼠(300783)
公司近況
我們近期組織並調研了公司蕪湖總部， 參觀了公司產業園區並走訪門店，與高管團隊進行了深入溝通，我們判斷公司 4Q19 受益於春節旺季提前和線上購物節刺激故有望延續高速增長，相應的短期費用投放力度也有所加大。展望明年，我們預計收入有望受益於品類和渠道擴張而保持較高增速，費用投放力度不減故判斷收入增長略快於利潤增長。
評論
料 4Q19、 2020 年收入保持高增長。 根據我們線下草根調研和線上數據跟蹤，公司聯盟小店門店突破 200 家，投食店突破 100 家，線上雙十一全網銷售實現超 40%增長，我們認為 4Q19 有望受益於春節旺季提前和線上購物節刺激而延續高增長態勢，我們預計2019 年收入同增 40%以上。展望明年，公司表示將會聚焦堅果、果乾、烘焙、肉食四大核心品類以進一步豐富品類，同時加快線下門店開店速度，我們認為公司有望憑藉線上渠道優勢和供應鏈效率優勢進入更多細分品類賽道並快速獲取份額，同時亦有望通過品牌優勢和調動加盟主積極性以加速線下渠道佈局，進而實現收入快速增長，我們預計明年收入同比增長有望達 35%。
料短期利潤受費用投入加大或有波動。 考慮雙 11 等網購節較為頻繁，線上競爭激烈，我們判斷公司促銷、廣告等費用較高， 我們預計公司 4Q19 利潤或將受到影響。長期看，公司仍處於高速成長期， 需要相應的費用支持， 我們預計收入增長將略快於利潤增長。
長期看點在於全渠道供應鏈體系的完善。 公司表示將逐步構建全國區域聯盟工廠+終端小店+總部洞察的全渠道聯盟體，我們認為休閒食品行業空間廣闊，線上線下整合空間較大，公司有望憑藉規模、 供應鏈和品牌優勢實現全渠道擴張和運營效率的提升，我們判斷公司具備較大的成長空間。
估值建議
考慮 4Q19 收入有望實現較高增長、明年線下開店有望提速，上調 2019/2020 年收入預測 2.6%/10.9%，但考慮費用投入加大， 下調 2019/2020 年盈利預測 13.7%/13.6%。 維持目標價 70 元， 對應2019/2020年 71/54倍 P/E，維持跑贏行業評級，現價對應 2019/2020年 80/60 倍 P/E， 有 12%上行空間。
風險
原料價格波動、銷售季節性過大、線下門店拓展與品類拓展不及預期、線上競爭加劇、食品安全事件
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