這家公司一度讓我抓腦袋，因為有項數據完全對不上啊。
2018年年底，該公司家裡有別人打的"白條"4.8億；2019年年底，"白條"變成了4.6億。
白條變少了，也就是錢收回來了，現金應該增加0.2億。但實際情況是，受該部分影響的現金，淨減少2.77億。
中間產生了3億的缺口，完全不好理解。
我看了資產負債表（財產和負債清單），比較乾淨，藏不了這麼大金額的款項。
反覆翻財報，甚至連它會計政策調整上調少了一位數都找出來了，就是沒找到那3個億。
頭大！
這家公司真有意思。
我們還是一起來看看這家公司吧。
海翔藥業目前擁有員工3294人，國內業務佔51.43%。業務分為醫藥和染料，營收貢獻旗鼓相當。
2019年，公司的營收、淨利潤、財報、股東回報都還挺不錯。
1.先說醫藥板塊。
2019年，醫藥板塊實現銷售收入16.23億元，同比增長10.52%，貢獻淨利潤2.95億元，同比增長47.67%。該板塊發展良好。
醫藥板塊主要從事特色中間體（也就是藥的半成品）、原料藥（藥的有效成分，比如小時候吃的糖丸，糖衣肯定不是有效成分）及相關製劑（成品藥）的生產與銷售，同時提供國際製藥CDMO/CMO（粗暴理解就是新藥研發代工）專業服務。
醫藥板塊貢獻營收54.70%，其中原料藥貢獻34.69%，中間體貢獻19.85%（說明它主要產原料，幾乎不做成品）。
醫藥板塊毛利率38.89%，不算低。原材料成本佔80.16%，亞該說進入門檻還是比較高的。
海翔的產品涵蓋抗感染、心血管類、精神疾病領域、降糖類和免疫類等多個領域。
對於行業的未來，海翔認為醫保改革對醫藥行業的影響是主要打擊成本端，但公司的業務已經算是最基礎的原料加工了，純粹的是化工企業。
不可能讓公司賠錢生產吧，因此受影響不大（死豬不怕開水燙）。
此外輝瑞、諾華等國際巨頭專注於創新藥，所以類似海翔這種生產低端原材料的醫藥公司，還是很穩的（別人看不上，把市場都讓出來了，海翔可以繼續猥瑣發育）。
外界有助攻，公司自身也比較硬。海翔擁有"中間體+原料藥+製劑"一體化生產平臺，具備國際競爭能力。
從行業地位來講，海翔在原料藥及製劑的海外註冊、國際合作等領域處於國內同行業領先地位。鹽酸克林黴素原料藥早在2004年就通過美國的FDA認證，克林黴素系列產量穩居全球龍頭地位。是國內僅有的幾家能夠供應培南類系列原料藥的企業之一。
六個字可以總結：行業細分龍頭。
2.染料板塊。
2019年染料板塊受中美貿易不確定性影響，下游紡織印染行業需求低迷。
在下半年染料景氣度持續回落的情況下，海翔銷售收入和淨利潤分別13.18億元、4.76億元，同比增幅5.46%、17.43%。
染料板塊主要從事環保型活性染料（好像這兩年不環保的都被滅了）、染料中間體以及顏料中間體的生產和銷售，產品以蒽醌類活性染料為主。
染料板塊毛利率64.63%，比醫藥化工都強。原料成本72.57%。營收貢獻44.77%，其中染料和染料中間體分別貢獻33.08%、11.69%。
染料產能和需求方面，中國均穩居世界第一，產量約佔全球的70%。基礎染料產品的競爭對手主要是印度染料企業。高端染料主要是發達國家進口中印度兩國的半成品生產，或由中印兩國OEM（代工）生產。
目前染料行業發展趨勢是環保要求提高所帶來的小規模企業退出、以及相應的工藝要求提高間接提高了行業壁壘。總體來講，就是供給收縮、集中度持續提升。
從行業地位來講，具有從基礎化學原料、中間體、濾餅、商品化染料的完善產業鏈的海翔，是活性豔藍染料領域龍頭，KN-R產品成功入選國家第三批製造業單項冠軍，染料產品出口歐美亞等三十多個國家和地區。
其實關鍵似乎就在第一句，依然六個字總結：行業細分龍頭。
3.財報方面。
1）核心數據方面。
2019年-2017年，營業收入分別為29.41億、27.18億、23.09億，淨利潤7.7億、6.05億、3.42億。
營業收入和淨利潤增幅配比還是比較可觀的，公司的增長整體健康。
扣非淨利潤（日常做業務賺到的錢）分別為7.51億、6.05億、3.01億，經營淨現金流（日常經營收到的錢扣掉花出去的錢）分別為6.12億、7.91億、1.18億。
扣非淨利潤其實蠻好，和淨利潤的配比度很高，說明公司的淨利潤基本是靠日常經營賺起來的，含金量高。
經營淨現金流就比較差了，甚至不如利潤。說明公司雖然賺了錢，但很多都成了"白條"。
財報核心數據看完，經營淨現金流上的短板讓人一下對這家公司提不起興致來。
2）接著看細節的財務數據。
資產負債方面 。固定資產17.24億，其中設備10億，房物及建築物6.6億。
2019年計提折舊費用1.73，大致是10年攤完，比較合理。再考慮到2018年底固定資產12.12億，問題不大。
無形資產5.33億，其中土地權使用權4.6億嗎，這塊資產也紮實。
應付票據及賬款分別為2.4億、3.6億，2018年則分別是4.9億、3億。公司壓款能力似乎有點變弱，但影響不大。
資產項可能有問題的就是商譽了，截至2019年末為7.58億，但年報中信息披露不足，我也不知道里面情況咋樣，更不想去翻以前的年報。總之，標註一個問號。
利潤表項目中。銷售費用0.59億（佔營收2%），2018年為0.43億，這一點和一半的醫藥成品公司不一樣，那些公司這一塊費用很高
。但看得出來，2019年海翔銷售費用增幅較大，背後也有醫保改革的影子。
財務費用-0.38億，2018年為-0.51億，公司現金充裕，只是沒有2018年充裕。
現金流量表中就出問題了。
2019年銷售現金收入20.19億，2018年為19.88億。
上文說過，2019年海翔的營業收入是29.41億，這落差真不是一般大。差距9億多啊。
那麼我們看看，到底是存貨暴漲了，還是應收款劇增。
2019年應收賬款和存貨分別為4.6億、8.42億，2018年兩項數據則分辨是4.8億、9.45億。
應收款減少0.2億，存貨減少1億，現金應該變多才對，銷售收入的現金也應該不止這麼點才對。
再查閱現金流量量表附註，裡面應收款項（別人欠公司的）對經營淨現金的影響既然是2.77億，即應收款項增加了2.77億，也就是收到的白條和預先付給別人的款項加起來佔用的資金，是較去年增加2.77億。
一頭霧水。
琢磨很久之後，我突然想起之前看到的票據背書轉讓這一塊——背書轉讓商業匯票12.03億，（2018年10.19億）。其中貨款支付7.63億、長期資產購置款4.4億。
一開始也沒有轉過彎來，後來腦子裡把金融資產終止確認加上，才對上號來。
因為2019年營收中收到了12.03億的票據。
其中7.6億直接作為採購款項付給了供應商，相當於直接當錢花了，這部分現金流算是經營現金流流出，且這7.6億開支，直接對沖了現金流出的真"現金"流出。
所以我們看到2019年銷售收到的現金只有20.19億，但在這種情況下，就經營現金流還是正的6.12億。雖然不如利潤，但還是不錯。
其中4.4億用來做了固定資產採購款，這部分款項開支算是投資現金流出，這部分是不計入經營現金流的（現金流分為三部分，經營、投資、籌資）。
不過這4.4億確實當現金使用了，這就造成了賬目上應收款項的實際減少，但現金流方面的應收款項增加。
理解起來似乎還是有點繞。
就相當於，A欠男主人10萬元，但還賬的時候，把這10萬元給了女主人。在男主人的賬上依然有10萬的外債，但就這個家庭來講，這10萬是收回來的了。
這家公司的這種處理有些類似於格力的票據處理方式，改天好好看看格力的再說。
不過，財報中缺了金融資產終止確認披露這塊，還是披露不夠透明啊。
4.看看其他部分，以及總結。
2019年研發投入1.22億，投入不算小。
2019年以1,555,709,365股為基數，每10股派發現金紅利3元。目前股價7.11元，股息率還是不錯。
截止2019年2月25日，海翔集中競價方式累計回購股份數量63,005,888股，佔股本的3.8921%，支付總金額301,511,513.90元（含交易費用）。
這家公司除了商譽小有瑕疵（這是動手買之前，最後倒數第二個障礙），其他都蠻好的。
它有一半的營收來自國外，要是國外營收帶來的影響能讓它股價跌一跌，倒不妨買些來放著。
2/2
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