《投資壹線》吳微
近日，隨著新冠肺炎疫情得到有效的控制，上海地區各企業已相繼復工，路邊被關閉的店鋪也爭相營業。然而，在大街之上，人們帶著口罩匆匆走過，街道依舊沒能恢復往日的繁華。在上海大量分佈的來伊份（603777.HZ）門店，人流也零零散散，沒有春節前的繁忙。突然爆發的疫情，無疑打亂了來伊份的春節銷售計劃，收入近8成來自直營店的來伊份遭遇了冷清的春節消費季。
其實，較早走品牌運營，拋棄前端生產的零食品牌來伊份，已被後輩趕超。後起之秀三隻松鼠（300783.SZ）、良品鋪子（603719.SH）無論是在營收規模還是在公司市值上均已超過來伊份數倍。行業前輩來伊份，開了個好頭，卻趕了個晚集。
後輩趕超
資料顯示，來伊份成立於2002年，公司主要從事聯鎖零食店面的經營，是較早擺脫生產前端束縛，專注於品牌運營的休閒零食企業。2016年10月來伊份成功在上交所上市，股票代碼為603777。
值得一提的是，在來伊份上市前後，正是互聯網零食品牌崛起的高光時刻。2007年成立的百草味、2010年成立的良品鋪子以及2012年成立的三隻松鼠在2016年前後開啟了互聯網零食的黃金時代，尤其是以線上銷售為主的三隻松鼠，2015年、2016年其營收的增長率均在120%左右，其收入規模也由2014年的不足10億元上漲到2016年的44億元。截至2019年，三隻松鼠、百草味、良品鋪子已牢牢佔據線上休閒零食銷售排名的前三位。從阿里的市佔率數據來看，線上零食品牌前三的市場佔有率分別為三隻松鼠14%、百草味7.5%、良品鋪子5.5%。
與三隻松鼠專注於線上市場開拓不同，雖然早在2016年來伊份就已通過自營APP佈局互聯網零食市場，但目前來伊份的主要收入仍來自於線下門店。截至2019年上半年，線上營收在來伊份總收入中的佔比僅在10%左右。為來伊份提供主要收入來源的直營店與加盟店則因資金、門店選址以及門店效益等諸多因素限制，無法快速擴張。這使得2015年至2019年三季度，來伊份營收的增長率遠遠低於專注於線上市場的三隻松鼠。
資料顯示，2015年至2019年三季度，來伊份營收增長率最高值出現在2017年，其增長率為12.35%，在此期間，三隻松鼠的營收增長率始終未低於20%。從良品鋪子披露的信息來看，報告期內，來伊份的營收增長率也低於良品鋪子。市場人士表示，執著於自營線上渠道的打造，是來伊份錯失互聯網零食發展黃金時期的重要原因。
線上市場開拓遜於三隻松鼠、良品鋪子的來伊份，其營收規模與公司市值也已被這些後輩所超越。截至2019年三季度，三隻松鼠、良品鋪子的總收入分別是來伊份的2.3倍與1.8倍。截至3月5日收盤，三隻松鼠、良品鋪子的市值分別是來伊份的7.2倍與3.6倍。
競爭加劇
在被新興品牌趕超的同時，來伊份所在的休閒零食市場的競爭也日益激烈。像洽洽食品（002557.SZ）這類傳統零食品牌，已以堅果為切入點，開始佈局線上零食市場；同時，專注於線上市場的三隻松鼠，為了尋找新的增長點，已利用投食店、松鼠聯盟小店為切入點，下沉線下消費場景；此外，還有像沃隆（每日堅果）這樣獲得資本青睞的後起之秀。
為了應對日益激烈的行業競爭，三隻松鼠、良品鋪子以及來伊份等參與者均在不遺餘力的打造自身品牌形象，以提高品牌的關注度與吸引力。三隻松鼠、百草味以及良品鋪子先後聘用流量明星代言，以求獲得關注的流量。此外，三隻松鼠、來伊份還通過合作製作動畫的形式，來獲得客戶的關注與青睞。
值得一提的是，來伊份為了保障公司的盈利能力，在宣傳推廣上已不能像三隻松鼠、良品鋪子那樣不遺餘力。資料顯示，2019年上半年，三隻松鼠的推廣費用為0.88億元，較2018年同期相比增長了33.33%，在當期銷售費用中的佔比為9.50%；同期良品鋪子的促銷費用為2.75億元，在當期銷售費用中的佔比高達39.05%；而在2019上半年，來伊份的廣告宣傳費為0.38億元，較2018年同期相比減少了26.92%，在當期銷售費用中的佔比為6.14%。
此外，來伊份的商品客單價較之前述互聯網零食品牌更高，這為來伊份帶來高毛利率的同時也削弱了其產品的競爭力。資料顯示，2019年來來伊份的銷售毛利率始終在40%以上，同期三隻松鼠、良品鋪子的銷售毛利率均在30%附近。不得不說的是，雖然來伊份的銷售毛利率較高，但來伊份的高運營成本削弱了其盈利能力，2019年來來伊份的淨利潤率低於三隻松鼠與良品鋪子，通過降價來提升產品競爭力，對來伊份來說存在一定難度。
春節消費低迷
鼠年春節爆發的新冠肺炎疫情，打亂了春節的消費市場，對來伊份的春節銷售同樣也產生了影響。公司2019年半年報顯示，來伊份的收入主要來自於上海以及江浙地區，其中57.64%來自於上海地區，28.35%來自於江蘇地區，6.70%來自於浙江地區。
據《投資壹線》瞭解到，受疫情影響，春節後上海地區除商超與菜市場外，其他店鋪均按照要求閉店隔離14天。這樣的措施，無疑會對來伊份的春節銷售產生影響。來伊份的收入有較為明顯的季節性分佈，春節消費對來伊份的收入產生一定的支撐作用。以2018年為例，2018年一季度來伊份的營收在當年總營收中的佔比為30.59%，在總營收佔比第二高的四季度，其營收在當年總營收中的佔比為26.74%，春節消費為來伊份提供了超過1億元的收入。
不過隨著疫情得到有效的控制，上海地區的商鋪已陸續營業，疫情產生的影響逐漸消除。來伊份也對《投資壹線》表示，在疫情期間，公司加大了線上銷售的投入，大力發展“無接觸式外賣”、社群拼團等智慧零售模式，期間公司APP外賣訂單量猛增6倍。
在解決疫情帶來的近憂的同時，來伊份或許也應該考慮來自新興資本以及三隻松鼠等零食品牌在線上、線下擴張所帶來的競爭壓力。同時，如何提高公司的利潤率，給投資者創造更好的價值回報，也是擺在來伊份高管面前的難題。（投資壹線出品）
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