大家好，中國國旅的七種武器的第5篇是關於白雲機場的，之所以要寫白雲機場，是因為白雲機場是A股上市的企業之一，然而同樣是機場，白雲機場的市值和上海機場的市值相差了4倍，我想探究下是什麼原因導致這樣的結果，本文從免稅店的角度研究下中國國旅未來能夠從白雲機場賺到多少錢，順便看下白雲機場有沒有投資的機會。之前的4篇文章，大家感興趣可以打開鏈接去看下
總所周知，上海機場從2017至今，市值不飆升跟消費迴流大背景下免稅店的鉅額租金有著巨大關係。某種意義上說，上海機場就是將流量變現的商業地產。白雲機場也有著巨大流量，這種流量也應該有著未被開發的流量價值。2018年白雲機場旅客量是6970萬，浦東機場是7400萬，兩者相差並不是很大。
國內機場的旅客貨運吞吐量
其中，白雲機場的國內旅客吞吐量是5317萬人次，國際旅客人次是1654萬人次，大概比例是3：1。
白雲機場的旅客貨運吞吐量
上海機場的國內旅客和國際旅客的吞吐量分別是3643萬人次，3094萬人次，大概比例6:5。
上海機場國內國際旅客吞吐量
大部分研報說搞國際旅客業務更賺錢，而且國際旅客的更有消費力，搞免稅店收益更大，更能帶來消費迴流，這話有道理。
下面我們再分析下中國國旅分別與上海機場和白雲機場簽訂的租金合同。
我們先說下白雲機場和中免公司籤的租約合同。
中免公司將在本公司現有的二號航站樓內經營面積為 3544 平方米的出境免稅店。這和上海機場的免稅店的面積相差巨大，上海免稅店的面積為16915.37平方米，相差4倍多，雖然上海機場的T1航站樓的面積要到2022年才能使用。
上海浦東機場的免稅店的面積
其次，我們在看下白雲機場和中免公司的銷售提成和保底價情況。
2018 年 7 月 31 日前（含 7 月 31 日）的月經營權轉讓費=月實際銷售額×提成比例（35%）； 2018 年 8 月 1 日後（含 8 月 1 日），乙方按月保底經營權轉讓費與月實際銷售提成額兩者取其高向甲方繳納經營權轉讓費； 2018 年 8 月 1 日起月保底銷售額為 3292 萬元，提成比例為 35%。
1、中免公司每月繳納經營權轉讓費。月經營權轉讓費為月保底經營權轉讓費（月保底銷售額×提成比例）與月實際銷售提成額（實際銷售額總和×分段提成比例）兩者取其高。
2、年度遞增額為以下兩者取其高：
（1）（上年度月平均實際銷售額-上年度月保底銷售額）×20%
（2）上一年度月保底銷售額×6% -白雲機場公告
白雲機場的提成比例較低35%，比上海機場的42.5%要低很多，然後白雲機場的保底銷售額開始時3292萬元，和上海機場35億起步的銷售提成比真是小巫見大巫，懸殊巨大。
上海機場的免稅店的銷售提成
我們再看下白雲機場對這筆合同帶來的營業收入增長。
經營期限：8 年，從 2018 年 2 月 1 日起至 2026 年 1 月 31 日。如本合同場地啟用時間提前或推遲，本合同期限作相應調整。
白雲機場預計免俗店帶來的營業收入
相比較上海機場2025年81億元的銷售提成，有著近30-40倍的差距。
事情情況是不是這樣呢？
我們先看下2019年半年報，白雲機場免稅店的銷售收入8.44億元，預計全年有15億元銷售收入。
按照35%的銷售提成，能夠帶來營業利潤（15*35%）5.25億元，帶來淨利潤（5.25*75%）3.9375億元這樣看來白雲機場對免稅店的預期太過悲觀。
我們在分析下白雲機場免稅店能給中國國旅帶來的收益，我們按照10%的淨利率估算，因為銷售提成較低，而且中標企業四中免公司是中國國旅的全資子公司，所以歸屬上市股東的淨利潤應該是1.5億元（15*10%）。假設2020年也是1.5億元的收入，中性估計每年10% 的增長，2025年能夠給中國國旅帶來的收益為2.4億元。
2020/3/1
轉眼就到了3月份了，真是太快了。
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