中國國旅是我的持倉股之一，我在前面的幾篇文章，陸陸續續寫了中國國旅的投資邏輯，包括我的加倉價格，以回調的價格，買入未來能夠創新高的公司，不追漲是我一直以來的原則，回調買入就有了一定的安全邊際。
對於中國國旅的基本面，還沒有詳細說過，我分析公司，一般看是否好行業、好公司、好價格，今天依然按照這三個維度，來講講中國國旅這家公司，看完這篇文章，我們需要對中國國旅所在的行業空間多大？公司在該行業中的地位如何？以及目前是否是買入的好價格？三個問題有一定了解。
行業分析：
中國國旅在2019年初剝離旅行社業務後，就變成一家專注於免稅運營業務的公司，是中國最大的免稅運營商，在併購日上中國和日上上海後，確立了免稅行業的龍頭地位，市佔率超過80%，中國免稅企業的發展更大程度上需要依靠規模效應，免稅龍頭地位一旦穩固，較難被撼動。
有些朋友困惑中國國旅剝離了旅遊業務，為什麼還與旅遊息息相關？因為免稅是屬於旅遊消費服務市場，尤其是發生在出入境旅行場景中的零售業。免稅品的價格優勢主要來源於稅收減免和較短的流通渠道，以中國為例，免稅價格比一般含稅價格低10%-45%左右，價格是最大的優勢。
免稅產業鏈的參與方分為以上四個，目前的免稅商品品類偏向高端品牌，與傳統的煙、酒類商品不同，現在主要以香化類為主。商品供應商主要是目前國際上各種奢侈化妝品牌，如香奈兒、Dior等。免稅渠道佔整體化妝品行業銷售渠道比重為6.3%，而佔高端化妝品行業的比重則達到25.9%。
免稅運營商是免稅產業鏈的核心，是產業運轉的中心，中國國旅的業務收入就處在產業鏈的這個位置。而我們熟知的公司上海機場，就是場地提供方，獲得租金收入，我們普通大眾，就是免稅消費者。
目前免稅行業的重心，逐漸由歐洲向亞太發展，亞太市場份額逐年攀升，成為全球免稅銷售額第一。2018年全球免稅規模為757億美元，亞太地區免稅銷售額佔全球總銷售額的46.5%，歐洲、美洲、中東及非洲地區佔比分別為28.0%、16.0%、9.5%，中東及非洲地區維持穩定，歐美市場縮水。
2008-2018年十年間，亞太地區免稅銷售額CAGR為13.5%，遠高於全球整體增速的6.3%。從分地域看，亞太地區免稅銷售增速遠高於其他區域，2013-2018年CAGR達到9.6%，分別高於歐洲、美洲、中東及非洲的1.0%、1.6%、2.4%。
目前免稅品類繁多，包含化妝品、服裝、手飾、電器等等，而香化佔比最高，亞太為51.7%。目前全球的免稅銷售看亞太，亞太地區的免稅看中國，全球排名前5大免稅消費者國籍中，中國排名第1位。
目前全球免稅相對集中，屬於寡佔市場，且有集中化發展趨勢。2018年全球旅遊零售商CR8為56.93%，CR4為30%。2012-2018年，前25大運營商所佔市場份額由55.80%提升至81.54%。
綜上所述，目前免稅行業的空間為757億美元，亞太地區免稅銷售額佔全球總銷售額的46.5%，佔比最高，中國的免稅規模為亞太第一；從行業增速來看，近十年間亞太地區免稅銷售額CAGR為13.5%，為高速增長的行業，我認為免稅屬於好行業。
公司分析：
在一個快速增長的行業，風口上的豬都能飛，那麼裡面的龍頭公司，是直接受益的公司，業績不用擔心，根據行業的增速來判斷龍頭公司的持續性，會更加容易，這也是為什麼我常常將行業分析位於公司分析之上的原因。
目前A股旅遊行業的公司，中國國旅的市值一家獨大，為1418億元，市值從某種程度上來說，也意味著核心競爭力與護城河，A 股免稅零售企業僅中國國旅一家，具備極高稀缺性。
目前我國免稅品行業採用牌照授權運營機制，牌照及免稅店新增需由財政部上報國務院審批， 中國國旅子公司中免集團通過一系列整合剝離、擴張佈局，成為國內免稅絕對龍頭，目前主營收入與利潤來源主要分為以下幾大塊：
中國國旅近年來 ROE 水平持續提升，從2015年的 14.2%提升至 2020年的 25.87%。ROE是公司財務的綜合反映，由利潤率、週轉率、負債率三者構成，高ROE的公司往往更容易成為牛股，如格力電器、恆瑞醫藥、海天味業等都是高ROE的公司。
中國國旅2019年實現營業收入及歸母淨利潤分別為480億和46.5億元，同比增長2.14%和50.38%，實現扣非歸母淨利潤39.4億元（旅行社出表稅後投資收益近7億元），同比增長25.4%。剔除年初旅行社出表影響，可比口徑下實現收入475億，同比增長37%。
從營業收入來看，中國國旅的成長性十足，2010年營業收入96億元，2018年營業收入470億元，9年時間增長4.89倍，複合增長率19.23%。
從扣非利潤來看，中國國旅2016、2017、2018年、2019年扣非利潤增長率分別為20.24%、36.96%、27.82%、25%。2010至 2019 年，公司扣非利潤從4億元，增長至39.44億元，扣非利潤增長9.86倍，十年複合增速25.7%，三年一倍，是一隻高速成長股。
從年K線來看，近12年有9年股價是上漲的，以年為單位來看，買入上漲的概率為9/12=75%，賺錢是大概率的事，股價長牛的背後是業績長牛，業績持續增長，不用擔心股價不漲，時間罷了。
從聰明資金持倉來看，熟悉我的朋友知道，北向資金是我喜歡並經常關注的一個指標，代表了主流資金的風向，選股水平可謂上佳，具有很大的參考意義，截至4月7日，滬股通持股比例14.15%，持股市值近200億。
截至目前，聰明資金對中國國旅的持股市值排名A股第12位。
截至目前，聰明資金對中國國旅的持股比例排名A股第9位。
估值分析：
根據上述分析，中國國旅不論從營業收入增長，還是淨利潤增長來看，都是極為優秀的公司。接下來分析中國國旅現在是不是好價格，目前市場上大多數聲音，對公司一季度甚至全年的業績悲觀，認為中國國旅股價還將下跌，但具體還將下跌多少？可能沒有一個準數。
我上週認為中國國旅可以抄底的價格是66元左右，66元，距離前期最高點98.27元下跌32.8%，有足夠的安全邊際，如果未來股價至歷史新高，預期收益至少有48.89%。如果未來業績恢復25%以上增長，股價漲至125元，那麼預期收益89%，甚至翻倍也是有很大可能的！
而需要承擔的風險是，股價會繼續下跌10%，至60元，還是繼續下跌20%，至54元，我也不能判斷，底部無法預測。可以知道的是，目前股價位於低位，估值也位於低位，從近兩年的市盈率估值來看，最高動態市盈率為49倍，平均市盈率為38.96倍，而最低市盈率，就是上週時間低位28.93倍。
我的觀點是：中國國旅2020年的業績不好看，目前所有人都知道了，利空被人所知，也就不是利空了。目前的一個共識是，中國國旅未來股價能創新高，現在買入收益是賺多賺少的問題，爭議的焦點是在60元買入，還是50元、40元買入，以求得收益最大化，企圖買在最低點，也是貪婪的一種表現，中國國旅這趟車，總會有人落空。
這次疫情對中國國旅影響是全面的，也是暫時的，即在短期業績將顆粒無收，一旦疫情過去，利潤則能恢復如初，那麼股價就能恢復新高。這裡可以對比中興通訊，短時間被卡脖子，罰款之後鉅額虧損，第二年利潤即可大增，聰明的投資者都知道，中國國旅短期的業績不會好看，疫情過去之時就是投資收穫之日。
最後一句話與朋友們共勉：什麼消息才會有什麼樣的價格，最壞的時候，往往是投資的最好時刻
。
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