穆迪：予正商实业(00185.HK)拟发行美元票据“B2”高级无抵押债务评级，展望“负面”
久期财经讯，3月6日，穆迪授予正商实业有限公司(Zensun Enterprises Limited，简称“正商实业”，00185.HK)拟发行美元票据“B2”高级无抵押债务评级。拟发行票据由正商集团有限公司(Zensun Group Limited，简称“正商集团”，B1，负面)提供不可撤销且无条件担保。
展望为“负面”。
正商集团将主要利用债券收益对现有债务进行再融资，用于项目开发和一般企业用途。
评级依据
穆迪助理副总裁兼分析师Celine Yang表示：“拟发行债券发行如果完成，对正商集团的信用状况产生的影响有限，因为收益将主要用于对该公司现有债务进行再融资。”
穆迪预计，该公司将在未来6-12个月加速土地收购，这将增加其债务融资需求。因此，在未来12-18个月内，正商集团的收入/调整后负债可能从截至2019年6月30日12个月内的111%降至66%-70%左右。同时，由于杠杆率上升和利润率下降，同期内的EBIT/利息可能从4.5倍下降到2.3倍-2.7倍。上述数据水平对于该公司的“B1”CFR来说是很弱的。
2019年，正商集团的合同销售额增长了4.3%，达到374亿元人民币（如果包括安置房销售额，则为518亿元人民币）。穆迪预计，2020年其合同销售额将较2019年下降约5%，部分原因是预计2020年第1季度因冠状病毒爆发而销售疲软。如果中断时间超过2020年第一季度，穆迪将继续监控事态发展并评估信贷影响。
正商集团“B1”CFR反映了公司（1）在河南郑州已确立的品牌和领先的市场地位；（2）在郑州建设了城市重建项目的过往历史记录，支持该公司获得郑州重建项目新合同的能力。
然而，正商集团的“B1”CFR受到该公司在郑州的地理集中度、其不断减弱的信贷指标以及与其在国内市场以外扩张相关的执行风险的制约。“B1”CFR进一步影响了其私营企业地位，尽管其子公司的上市地位，但私营企业状况有可能限制其公司治理和透明度。
“负面”评级展望反映了穆迪的预期，即正商集团的信贷指标将在未来6-12个月恶化至当前评级的疲弱水平，主要原因是该公司的现金回收速度放缓，现金回收周期延长，以及执行业务增长计划的能力受到限制。
在环境、治理和社会（ESG）因素方面，穆迪考虑了该公司的私营企业状况和集中所有权。但是，这些风险部分得到了缓解：（1）其香港上市子公司正商实业，按照当地《上市规则》的要求，符合公司治理标准；（2）河南宏光正商置业有限公司(Henan Hongguang Zensun Real Estate Co., Ltd.)披露的适用于其核心内部附属公司的披露要求，发行在岸债券。这两家子公司占据了正商集团的大部分业务。
考虑到“负面”展望，正商集团的评级不太可能获上调。
然而，穆迪可能将展望修正为“稳定”，如果正商集团：(1)在不牺牲利润率的情况下实现合同销售(不包括安置类销售)和收入的持续增长;(2)在不损害其流动性状况的情况下，补充其土地储备;(3)切实改善现金回收率和境内融资渠道。
可能引发展望修正为“稳定”的具体信用指标包括：EBIT/利息持续保持在2.5-3.0倍以上，收入/调整后债务持续保持在75%以上;现金(包括限制性现金)持续改善至短期债务的1.0倍以上。
另一方面，穆迪可能会下调评级，如果正商集团：(1)未能执行其业务增长计划;(2)未能收回现金;或(3)大幅增加其债务杠杆。
表明评级下调的信用指标包括：EBIT/利息保障率降至2.5倍以下，或经调整的收入/债务持续降至70%-75%以下。
若该公司流动性恶化，导致再融资风险大幅上升，也可能导致评级下调。
正商集团有限公司是一家总部位于中国郑州的住宅开发商。该公司由黄艳萍女士和张敬国先生100%持有。截至2019年12月31日，正商集团的土地储备总计约540万——可售总建筑面积570万平方米。
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