投資要點：
中國：新榨季供需平穩，糖價仍在上行區間。 中國近年來甘蔗播種面積穩定，預期2020年糖產量約1100萬噸，同比小幅上漲1.21%，整體供應較為穩定。當前糖週期仍在上行區間中部，在全球糖業進入減產週期與快速去庫存的形勢下，國際糖價有望帶動中國糖價走高。
巴西：減產放緩，乙醇汽油比價回升接近平衡點。巴西是食糖出口第一大國，預計2020年減產至2935萬噸，佔比下滑至16.85%；出口量下降至1862萬噸，佔比下滑至33.76%。隨著原油價格回落，乙醇/汽油比價重新回升至0.70的平衡點附近，糖價有望逐步回升，利好國際糖價走勢。
泰國庫存壓力過大，出口承壓。受乾旱天氣影響，2020年泰國預期產糖1354萬噸，同比下降7.14%。泰國糖庫存積壓嚴重，2020年預期庫存總額高達1003萬噸，庫消比接近400%。新榨季維持減產與去庫存。
印度：庫存偏高，新榨季減產兼加大出口。印度2019年糖期末庫存為1761萬噸，庫存佔全球總庫存的三分之一。為了減少庫存，印度政府出臺了出口補貼政策，隨著國際糖價回升，印度糖出口有望逐步擴大，對國際糖價會造成一定壓力。
澳大利亞：產量與出口量同比小幅下滑。澳大利亞2019年出口糖380萬噸，佔全球出口量的6.93%，預計2020年小幅下降至350萬噸。由於澳大利亞地理環境優越，受惡劣天氣影響較少，新榨季產出數據相對平穩。
歐盟27國：新榨季出口量大減。歐盟預期2020年出口量減少至150萬噸，環比下降16.67%，佔比降低至2.72%的低水平。由於出口減少，區域內消費量平穩，庫存有望快速減少，預期2020年庫銷比下降至5.26%。
投資建議：維持推薦評級。2020年全球減產仍是主旋律，庫存拋售壓力存在但不改糖價上行邏輯。5大主產國產量佔全球的56%，出口量佔全球的71%，對全球糖供應有絕對影響力。縱觀全球糖業供需情況，2020年是全球減產的第二年，減產後降低全球糖供應量，是糖週期上行的主要推力。根據國際糖理事FOB，國際原糖價格從2018年的低位以來已隨全球供給下滑逐步回升，糖價目前在週期中部位置，距離高位還有空間。在糖週期上行期間，主產國拋售庫存會在短期內造成壓力，但不改週期上行邏輯，在未來一兩年內糖價有望維持震盪上行趨勢。
風險提示：惡劣天氣影響、泰國和印度大幅拋售庫存、各國進出口新政策等。
「本報告的風險評級為“中風險”」
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