中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
利爾化學(002258)
公司作為國內草銨膦龍頭，有望憑藉新工藝的成本優勢，維持行業龍頭地位，極大受益市場空間增長。另外，公司具有多個高附加值的新農藥產品儲備，我們仍長期堅定看好公司成長屬性。維持目標價19元（2020年22倍PE）及“買入”評級。
草銨膦價格高位回落，公司業績大幅下滑，符合預期。公司發佈2019年年報，在業績期內，分別實現營業收入和歸母淨利41.64億和3.11億，分別同比+3.4%和-46.15%，業績出現大幅下滑，我們認為主要原因如下：在18年環保政策的推動和下游替代需求（百草枯）釋放的背景下，草銨膦行業景氣高升，價格上升到了20萬/噸的水平，而在2019年內，由於行業產能的大幅投放，草銨膦價格已經下滑至10萬/噸左右的水平，儘管公司銷量仍在保持增長態勢，價格方面的壓力仍然對公司的業績產生了較大的影響。
併線成本優勢凸顯，公司龍頭地位穩固。草銨膦全球需求正處於快速增長的階段，按照我們的測算，2020年和2025年的草銨膦全球需求分別將達到3.19/6.76萬噸，具有巨大成長空間。目前行業產能也在大幅擴張的階段，當前全球產能約為3.8萬噸，未來仍有4.5萬噸在建產能，增速遠快於需求的增長，行業或將面臨激烈的競爭。目前行業中大多數公司仍採用汙染嚴重、成本較高的格式法工藝，而公司廣安基地新建草銨膦工藝正在逐步向拜耳的工藝水平逐步靠近，通過連續化程度大幅提升，優化排汙、降低成本，同時公司自建的中間體MDP的配套產能也正在併線的過程中，預計將大幅度降低生產成本。我們判斷，在這樣的格局下，公司料將利用新工藝的投放持續兌現成本優勢，保持龍頭地位。
大力推進研發，打造多品類農藥龍頭。公司憑藉科研院所背景和領先的研發實力，持續推進除草銨膦外多農藥業務的拓展，此前廣安基地就佈局了氟環唑、丙炔氟草胺等多個新型高性能農藥。時至今日，公司仍保持著較大的研發投入，根據年報披露，公司19年研發投入2.21億元，同比增長33.7%，一方面延續了對草銨膦、氟環唑、丙炔氟草胺等項目的工藝優化，另一方面也在積極開發包括L-草銨膦、唑啉草酯、氯蟲苯甲酰胺、阻燃劑等多個新產品。
佈局新產品值得關注。公司開發的新產品中值得注意的是，1）L-草銨膦作為草銨膦的有效成分，而傳統草銨膦原藥中只有一半的有效成分，若公司可成功研發低成本的L-草銨膦生產工藝，將極大提升公司在草銨膦行業的競爭力；2）氯蟲苯甲酰胺又名康寬，是杜邦的拳頭產品，常年位居全球殺蟲劑銷售額榜首，又是《聯合國糧農組織防控草地貪夜蛾指導手冊》中首推的農藥產品，該產品的專利保護將於2021年到期，具有技術儲備的公司有望受益於巨大的市場空間（2015年全球銷售額約14億美元）。
風險因素：公司草銨膦新工藝推進不順利，草銨膦價格大幅下跌，出現成本大幅下降的新工藝，募投項目投產進度不及預期。
投資建議：公司作為國內草銨膦龍頭，有望憑藉新工藝的成本優勢，維持行業龍頭地位，極大受益市場空間增長。另外，公司具有多個高附加值的新農藥產品儲備，我們仍長期堅定看好公司成長屬性。考慮公司進行MDP併線，公司全年開工率可能受到一定影響，我們調整公司2020/21年歸母淨利預測分別為4.53/6.04（原預測4.99/6.22億元），新增2022年預測7.54億元，對應EPS為0.86/1.15/1.44元/股，維持目標價19元（2020年22倍PE）及“買入”評級。
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