核心观点
我们此前预期，最早3月16日，预计将迎来准备金率与MLF利率的“双降”，目前看，前者已经兑现。而此次 定向降准在“量”的支持背后，也是对融资利率“价”的引导，预计MLF利率届时亦有望下降至3.1%左右，带动本月LPR利率进一步下行。而全年来看，货币政策最明确的宽松时点或将在二季度。
事项
2020年3月13日，央行发布公告，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。对此，我们点评如下：
正文
▌ 本次普惠金融定向降准属于预期的兑现，但对股份行的额外定向支持使得总量层面的力度略超预期。 我们在近期发布的专题报告（2020年3月8日外发的《全球降息潮将重启，我国货币政策何去何从》）中提到近期预计迎来普惠金融降准考核落地的可能。按照央行规定，凡前一年针对普惠金融的贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布基准档基础上下调0.5个百分点；前一年针对普惠金融的贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。此次定向降准释放长期资金5500亿元，其中对达到普惠金融定向降准考核标准的银行释放长期资金4000亿元，对得到0.5个百分点准备金率优惠（满足普惠金融考核第一档优惠资格）的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，释放长期资金1500亿元。由于新增了对股份行的定向降准支持，长期流动性投放的总规模略超此前预期。
▌ 定向降准在“量”的支持背后，也是对融资利率“价”的引导，因此我们预计后续仍有价格层面的政策进一步出台，重申3月16日有望出现“双降”。针对股份制商业银行进行定向降准所释放的1500亿元长期资金，央行给予了明确要求，要求其将降准资金用于发放普惠金融领域贷款，并且贷款利率明显下降，从而加大对小微、民营企业等普惠金融领域的信贷支持力度。这说明央行在释放流动性的同时也继续注重对“价”的引导。由于本月中旬将有一次定期的MLF操作，我们预计届时MLF利率大概率将下降5个基点至3.10%，以引导本月的LPR利率进一步下降，帮助降低企业融资成本，缓解近期由于疫情影响所带来的经营压力。因此，在3月16日，除了定向降准的落地，预计还将迎来MLF利率的下降。
▌ 货币政策节奏展望：伴随实体融资需求的进一步恢复，二季度或是存款基准利率调降的窗口期，全年还有100个基点的降准空间，助力“稳就业”的目标实现。后续来看，我们认为二季度是实体需求回暖、CPI通胀压力下行而PPI仍处低位的时间窗口，或是一个较好的利率调降时机，预计存款基准利率有望在这一窗口下调10-15个基点，以帮助实体融资成本的进一步下行，扶持实体经济，一年期LPR利率年末有望降至3.7-3.8%左右水平。而数量层面的宽松政策大概率也不会缺席，我们预计最早4月份将再有一次50个基点左右的准备金率下调，而6-7月期间还将迎来另一次50个基点左右的下降，保持融资环境的合意水平，以帮助加快实体经济的恢复能力，助力“稳就业”的目标实现。
本文节选自中信证券研究部已于2020年3月13日发布的报告《2020年3月13日普惠金融定向降准点评：“双降”中的第一“降”已经落地》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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