上篇我們分析了今年的經濟形勢、金融市場及信託資管市場，下面我們帶來一些乾貨：
三、2020年信託投資策略
2020年是資管新規過渡期的最後一年，無論監管層是否會將過渡期延長，信託公司都將會陸續推出符合資管新規的淨值化集合信託產品，老形態的產品發行則逐步淡出市場。展望2020年，我們認為，集合信託產品配置仍會以基礎產業和房地產類產品為主，同時根據需求和風險偏好配置工商企業、消費金融、證券投資等信託產品。投資者可以從新老領域兩方面切入，在傳統的房地產、基礎產業投向信託中優選符合自身需求的資產，而對於一些創新類產品，除非你在信託投資領域較為專業，對所投項目及所屬行業足夠了解，對交易對手有足夠信心，對發行機構及產品經理足夠信任，否則，我們不建議做這類嘗試，尤其在監管當局決意打破行業剛性兌付的前提下。具體投資建議如下：
1、傳統信託項目投資策略
（一）房地產信託，且選且珍惜。自2019年二季度以來，對房地產信託的監管開始持續收緊，產品發行量也隨之持續走低。但從風控角度和交易對手的選擇來講，房地產類信託項目仍然是優質資產，風險相對較低。但隨著房地產市場進入飽和期以及房地產金融政策的持續偏緊，疊加經濟的深入調整和各地區房地產市場分化的加劇，導致對未來房地產信託項目的選擇需要一些新思維。為此，對於2020年，我們建議投資者在選擇該類項目時，須關注以下幾點：
其一，關注房企的資產負債率。儘管目前與信託公司合作的房企資質都很高，實力雄厚，但大不一定強。未來兩年，房地產市場大概率不會再出現井噴的市場行為，一些負債高的房企很可能經不住一些市場的波動而出現資金鍊斷裂的情況。因此，建議選擇一些經營更加穩健，現金流比較充裕的大房企項目安全性更高。
其二，除了選擇一二線城市的項目外，更要關注一個城市的經濟結構。傳統第二產業比較發達的城市，未來經濟發展未必能夠吸納更多的人口流入，而一些高新產業和服務業比較發達的城市，未來可能吸納更多的人才流入，房地產市場也更堅挺和持續，所以，關注一個城市的經濟發展動力非常重要。
其三，密切關注新冠疫情對房企流動性的影響。2020年以來的新冠疫情可以說百年一遇，且已經在全球蔓延，短期內難以平息，這無疑對房企的資金鍊造成巨大壓力，而也正是考察國內主要房企抗壓能力的極佳觀察期。對房地產信託感興趣的投資者應該利用這個極好時機對國內主要房企的動態進行密切的關注，相信一些負債率高，經營不穩健的公司會陸續浮出水平，對於這類公司的項目融資應儘量規避，即使預期收益再高也不要觸碰。
其四，關注房地產稅立法進展。早在2018年9月的人大立法工作計劃中就已將房地產稅納入5年內完成的工作計劃。但隨著2019年來國家給企業持續減稅減費和為刺激經濟加大財政投入導致未來財政壓力越來越大，有可能迫使管理層加大房地產稅的立法進程，這無疑會對房地產市場產生較大的影響。由於房地產信託項目的投資期限基本為2年，因此，投資者有必要關注這一事件對所投項目產生的風險。為此，我們建議：儘量選擇期限更短的項目；選擇綜合實力更強信託公司的項目；選擇項目抵押物更容易變現的項目。
（二）基礎產業類信託，優中選優。基礎產業類信託一直以來因其安全係數最高而獲得投資者的青睞，但隨著我國經濟進入調整轉型期，為了激活企業活力和創新，國家連續出臺減稅降費措施，導致地方政府稅收收入銳減，而且這種趨勢還會持續一段時間，另一方面，房地產業經過前期的高速發展已經趨於飽和，甚至部分地區出現了嚴重的過剩，從而導致地方政府賴以依靠的土地財政透支嚴重，難以為繼。以上情況表明，以往地方政府財政收入兩位數增長的盛況已經一去不復返了，一些地方甚至出現了負增長。
從下圖我們可以看到，儘管基礎產業類信託相對更加安全，但近年來仍然出現了不少違約事件。從違約產品的特點來看，首先是融資主體都位於西部地區，其次是大部分處於縣一級的平臺公司。從違約的處置結果來看，一部分違約的政信信託在最終在各方協調之下得到了兌付，還有一部分給與了展期或者延期兌付，剩下的則處於艱難的談判之中。因此，面對新的形勢，投資者在選擇基礎產業類信託時，就不能完全依靠以往的經驗，需要關注新情況，新問題，並做到心中有數，我們給投資者的建議如下：
其一，在項目的區域上，應優先選擇經濟較發達、財政較富裕的地區；其次，選擇經濟發展較快，財政收入增速較高的地區；規避經濟大起大落，且已出現違約的地區。建議政信類信託產品在江浙、山東、中部省份及成渝等地區裡面再優中選優。
其二，儘量選擇級別更高，實力更強的平臺公司（或城投公司）。平臺公司的綜合實力並不僅僅是指其資產和信用情況，還包括平臺公司的級別、股東和負責人協調財政資金的能力，具體可以從股東結構、資產結構、主營業務、金融機構負債情況多方面判斷。平臺公司的股東結構基本決定了該平臺公司的級別，是省級、省會城市級、地市級、區級還是縣級。級別越高，再融資能力越強，協調財政資金還款的能力也越強。通常政府直接作為出資人的平臺公司，都屬於當地重要的平臺公司，實力較強，還款也會比較有保障。
其三，關注項目本身的質地。 首先明確項目的還款來源，有些平臺是借新還舊，有些平臺是獲得補貼，有些平臺有自己的盈利項目，這裡需要特別關注是否有政府財政的隱性擔保，因為往往項目本身的回款是有限的，甚至很多是虛的。另一方面，儘管政信項目有政府背景，但有抵押物或實力強的公司擔保會有更大保障。
（三）工商企業信託，謹慎選擇。近幾年來，實體企業受到經濟下行和結構調整的影響，盈利水平下降，信用風險、流動性風險提升。根據如是金融研究院發佈的《信託違約機構及產物全梳理陳述》，從2014年至今，國內68家信託公司有66家都發生過違約或者延期，據不完全統計，2019年可確定的違約/延期項目已有118只。從違約的項目裡大家其實也能發現一定規律，大多違約的都是工商企業類項目。
面對工商企業類信託的風險頻發，信託市場變得風聲鶴唳，也使得投資者對該類產品望而卻步，但這類產品仍有不少具有極高的投資價值和回報，這需要投資者擦亮眼睛，仔細甄別。特別是在資管新規環境下，選擇工商企業類信託需要注意以下幾點：
其一，跟房地產信託和基礎產業類信託具有較為鮮明的指向性強的行業特點不同，工商企業信託涉及各行各業，不同行業之間差異化明顯。因此，投資者需要在自己熟悉的領域或行業，藉助一定的篩選條件下，才能有效辨析工商企業類信託產品的優劣，謹慎選擇。
其二，審慎思考信託融資項目所處的地域的內在和外在發展優勢。尤其要關注交易對手（融資方）所處的行業是否存在系統性風險或政策風險的隱患。對於不同類型的交易對手，要密切留意行業市場動態及政策動向，以防行業發展的受限影響投資者的資金與收益。
其三，仔細判別項目的風控措施是否到位。保障措施的合理配置決定了風控設計的質量。對比存貨類的動態抵押，土地抵押屬於強風控，穩定性有保障，避免變現能力、價值波動、儲存期限等問題的出現。此外，若交易對手是上市公司，股權質押更是為風控設計錦上添花，因其流動性強的特性，風控效果更優於土地、房產抵押措施。
其四，密切關注新冠疫情和經濟下行給行業或企業帶來的危機和風險。如海航被託管事件，已波及眾多的金融機構，包括部分信託公司。投資者應該及時瞭解和掌握行業動向及市場信息，規避這類企業以及相關信託公司，以免陷入不必要的風險和麻煩。
回顧近期監管政策，信託迴歸本源、更好地服務實體經濟是未來的主流發展方向，工商企業信託也將受益。同時，工商企業信託展業的多樣化，也能為不同客戶提供個性化的金融服務，滿足不同的投資需求。投資者可根據行業政策、市場風險、項目評估等，結合自己的投資意願，適當配置工商企業信託，豐富資產組合品類。
（四）金融類信託，根據自身情況選配。信託市場上曾經盛極一時的陽光私募已經成為了歷史，現在投資者選擇私募產品，更多是直接到證券私募領域裡的頭部管理人去購買。當然，仍然有部分信託公司保留了一些特色證券投資信託產品，有的是自己管理，大部分仍然延續與一些有實力的私募基金管理人合作發行的產品。這類產品在市場上仍有一定的號召力，投資者可以根據自己的情況做適當的配置。
儘管從目前的證券市場環境和發展趨勢來看，都處於一個上升通道的起步階段，2020年佈局也不失為一個較好的時機，但從信託市場來看，投資者從證券投資類信託中可選擇的品種有限，更多是傳統渠道和產品的延續，有市場競爭力的產品屈指可數，而新產品對投資者的吸引力不大，主要原因在於信託公司缺乏投研團隊，業績與優秀私募基金相比沒有優勢。在此情形下，建議投資者更多關注一些業績較好的TOF（基金配置信託）產品，藉助信託平臺，間接投資資本市場，既能控制風險，又可獲得較好的收益。
對於消費金融類信託產品，從大的投資邏輯來說，由於該類產品具有廣闊的市場潛力和較好的投資回報，是一個可以關注和涉足的信託產品。特別是在當前傳統信託產品風險不斷升高，選擇日益艱難的環境下，不失為一個理想的可替代選擇。建議在選擇這類產品時，應該關注以下幾點：
其一，選擇綜合實力更強或在消費金融信託領域已經形成優勢的信託公司的產品。由於這類產品目前在市場上處於發展初期，做這樣的選擇更多是規避風險的考量。
其二，關注消費金融信託的交易對手的實力和資質。目前，信託公司主要與商業銀行、消費金融公司、汽車金融公司、小貸公司、電商平臺、分期消費平臺等機構合作提供消費貸款或分期服務以及相關資產證券化產品，這些機構實力和能力相差懸殊，需要做專業的評估，對於與實力較弱的機構合作的產品，我們應儘量規避。
其三，儘管2020年初的新冠肺炎疫情全球蔓延導致消費受阻，經濟下行壓力加大，可能今年的經濟增長更多要靠投資和外貿來拉動，但我們仍堅信消費依然是未來中國經濟增長的主要動力。在“相信國運、相信規律”的理念下，有一個類別的資產或許會成為很多投資者的選擇，那就是消費金融類信託。
2、信託公司分化加劇，投資應作何選擇
任何一個充分競爭的行業或市場發展的必然結果都會走向分化，信託業也不例外，只是來得晚些，但從不會缺席。可以說，自2018年信託業開始調整以來，以往全行業皆盈利，躺著都能賺錢的時代一去不復返了。在資管新規環境下，信託公司迎來了調整和轉型。面對信託行業的分化，投資者應該做何選擇？我們給出了以下幾個建議：
（一）在行業調整和分化中尋找相對穩定的頭部公司。一個行業發展的結果，就是集中度提高、兩極分化，一些實力雄厚且經營穩健的公司逐步脫穎而出。我們選取用益金融信託研究院研發的信託公司綜合實力最近五年（2014-2018）排行前十的公司，發現5次皆入圍的信託公司有6家，分別是：中信信託、重慶信託、平安信託、華潤信託、中融信託和江蘇信託；4次入圍的信託公司有華能信託和建信信託。因此，我們認為這8家信託公司應該是目前信託行業當之無愧的頭部公司，值得投資者重點關注。
（二）規避大起大落的公司和有問題的公司。當一家公司的綜合實力排名在一年之間上升或下降超過20位時就應該引起投資者的注意。不能只是急劇下降才讓我們警覺，上升也要引起注意，因為一個公司發展過快，往往會帶來因為管理跟不上，業務風險急劇累積的隱患，這種例子在最近幾年已多次發生，投資者應該引以為戒，避免觸碰這類公司的信託產品。而對於一些有問題的信託公司，投資者也要特別關注，在沒有全面掌握該公司情況之前儘量不要購買這類公司的產品。這裡所說的問題公司包括：暴雷頻繁的公司；經營虧損的公司；領導班子頻繁更換的公司；股權架構、實際控制人不明晰的公司；人員流動，尤其是業務骨幹流動頻繁的公司。
（三）在產品競爭力和信託公司綜合實力之間尋找平衡點。投資者經常會碰到這樣的情況，即看中了一款產品，但這款產品的發行機構並不是特別突出，更不是頭部公司，應該做何選擇？我們的建議是，如果產品本身沒有問題（經過獨立的專業機構評估或投資者的比較），只要這家機構的經營一直比較穩健，產品暴雷很少，即使綜合實力弱一些，仍是可以放心購買的。對於投資者而言，未來經常需要在頭部信託公司和中小信託公司的產品之間做選擇。頭部信託公司在資本實力、品牌以及風險處置上具有優勢，而中小信託公司則在產品的某些方面上有較大的優勢，投資者可以根據自己的風險偏好和專業能力做出判斷。
（四）如何準確評判一家信託公司？目前國內信託公司有68家，平均註冊資本已超過40億元，平均淨資產也超過了90億元，行業整體實力有了明顯的提升。除了不到10家的頭部公司和一些小公司以及問題公司，其他大部分信託公司（40家左右）處於主流位置，如何選擇適合自己的公司，建議主要從以下幾個角度考慮：
其一，風險偏好低的投資者可選擇的信託公司包括：綜合實力強的頭部公司；資本實力和抗風險能力強的信託公司；經營穩健，不會出現大起大落，且很少出現產品風險的信託公司。
其二，對收益要求較高的投資者可選擇的信託公司包括：理財能力強的信託公司；在某個領域具備行業或市場優勢的信託公司；具備一定資源優勢的信託公司。在這裡需要提醒投資者的是，高收益意味著高風險，在日益完善和充沛資金的金融市場裡，那種既低風險又高收益的資產（融資項目）已經很難再有了，投資者不應有這樣的僥倖心理，而應該以平常心態，對高收益產品始終保持一份警惕，對市場風險和投資規律保持一份敬畏。
其三，不應過分關注信託公司的盈利能力。對於投資者來說，能在風險可控的前提下給信託投資帶來豐厚的回報是最終目標，因此，投資者應更看重信託公司的風險管理能力和理財能力，至於信託公司自身的盈利水平，並不是考慮的重點。反映在綜合實力上，我們經常看到一些綜合實力強的信託公司，包括部分頭部公司，其實他們的信託產品在市場上的競爭力並不是很強，他們之所以有超強的盈利能力，更多是靠自身資源背景在自有資金運作上取得了豐厚的回報，而在主營的信託業務上則乏善可陳。
3、資管新規過渡期結束對信託投資者的影響及應對
資管新規無疑對信託市場及其他理財市場來說具有非常重要的意義。根據監管的安排，三年的過渡期可能在2020年底結束。目前，市場上有延長過渡期的傳聞，監管層也做出了正面回應，但無論是否延長過渡期，對於信託投資者而言，都已經到了需要開始做好心理準備的時候，為此，我們給投資者的建議如下：
（一）信託產品收益表述變化不僅僅是計價方式的改變，更是投資觀念的改變。原來固定收益類集合信託產品均以預期收益的形式，未來資管新規環境下將代以產品淨值表述。我們認為，這種變化，將逐步改變投資者對產品未來的收益預期，以及對發行者（信託公司）的變相承若預期，其最終結果就是逐步擺脫了對“剛性兌付”的依賴，並認識到產品的投資收益（淨值）是會不斷變化的，既有可能是正，也有可能是負。
（二）資管新規對非標債權類信託產品的購買影響及應對。儘管目前市場上還沒有出現符合資管新規政策下的集合信託產品，但相信今年內遲早會出現，為此，投資者需要做好如下準備：
其一，要更加仔細閱讀和了解信託合同及產品說明書，特別要了解其中關鍵內容的表述變化，做到心中有數。
其二，不要指望，更不能相信產品營銷人員的口頭承諾，尤其是對預期收益的承諾。由於沒有了預期收益，投資者很自然會想辦法通過營銷人員瞭解產品的投資收益，但不能把獲到的信息作為是否購買的主要考量，更不能相信對收益的承諾。
其三，對產品的風控及評判要更嚴苛和專業，才能最大限度保障資金安全。如果投資者自身金融和投資知識有限，應該藉助獨立，且專業的第三方機構的力量。
其四，應更關注信託公司的產品管理能力和售後服務水平，這是確保所購買產品安全和收益的主要因素。
4、新冠疫情蔓延對信託投資的影響及應對
總體來看，新冠疫情對2020年的信託投資影響有限，主要從兩方面來談：
（一）對於已經購買且還未清算的產品，投資者應關注所購產品的最新運行情況。 由於2020年以來新冠疫情持續，導致企業遲遲不能復工復產，一些企業經營面臨困境，流動資金短缺，有的企業甚至可能出現倒閉的風險，這將直接影響到所投項目的付息和資金安全，投資者應及時通過信託公司瞭解融資方的最新經營情況，以免措手不及。我們認為，絕大部分企業遇到的困難只是暫時的，只要疫情結束，企業很快能恢復正常經營，即使遇到付息延遲或逾期，不需要過於擔心。當然，如果碰到產品需要展期，則要仔細瞭解展期的真實原因，避免陷入更深的風險當中。目前，投資者最需要關注的信託產品包括房地產類和工商企業類，這兩類產品出現問題的概率更大。
（二）對於需要購買信託產品的投資者，則須對所購產品的資金用途給予特別的關注。新冠疫情的蔓延，對企業影響最大的莫過於生產經營中斷導致的流動資金緊張。這將直接影響到企業的債務償付，甚至威脅到企業的生存。對此，很多企業的解決辦法就是借新還舊或申請流動資金信託貸款。因此，當碰到這類信託產品（資金用途是借新還舊或用於企業流動資金）時，需要全面瞭解融資方（交易對手）當前的問題或困境（包括財務狀況，負債率，以及市場前景等），以免成為接盤俠。我們預計，今年這類產品有可能會增多，投資者在碰到這類產品時應謹慎選擇。
5、信託產品與其他資管產品的配置策略
對於風險偏好較低的信託投資者而言，把全部資金投資於信託產品無可厚非，但對於風險偏好更高，且可用於金融投資資金超千萬的高淨值人士而言，全部投資於信託產品並不是一個最佳的配置組合。對這類投資者，我們建議不妨關注其他類型的資管產品。
就投資範圍來看，儘管信託產品可投資領域最為廣泛，但信託目前的優勢主要集中在非標債權類資產的投資上，這也是投資者購買信託產品的主要品種。但隨著我國金融體系的不斷完善和金融市場的日趨成熟，投資非標債權資產的收益總體將成下降趨勢，目前信託轉型的主要目標就是擺脫信託對非標債權投資的依賴，轉向主動管理的投資業務和發揮信託制度優勢的實務管理類信託。但轉型需要一個較長的過程，需要環境和政策的支持，短期內難以完成。因此，投資者面向其他資管產品作為當前信託投資的補充不失為一個較好的投資策略。為此，我們建議：
其一，對流動性要求較高或當前資金不充裕的投資者可以選擇銀行理財產品或信託及資管現金類產品，風險偏好較高的客戶則可選擇貨幣基金或債券型基金。
其二，對於資金量較大且風險偏好較高的投資者可以適當配置一些頭部私募的基金產品或ETF基金。更高風險偏好的投資者則可以直接佈局創業板和科創版。
其三，密切關注券商創新型資管產品。隨著證券市場的日趨完善和成熟，我們資本市場迎來了一個極佳的發展機遇期，在政策的鼓勵和支持下，將會有越來越多的創新型資管產品問世，同時也將給投資者帶來客觀的收益，投資者可以高度關注。
四、2020年信託理財寄語
2020年對於信託投資來說註定是一個不平凡的年份，一方面國內經濟下行壓力不減，疊加新冠疫情對國內和全球經濟造成了巨大的衝擊，中國經濟和全球經濟都面臨極大的不確定性，不確定性則意味著風險的增加，這無疑對今年信託投資會產生不利的影響，投資者不僅要關注項目本身的具體風險，也要關注市場環境和政策變化。
整體來看，今年經濟大概率破“6”，且政府加大基建，特別是新基建的力度是確定的，這無疑對信託公司來說是一個加大基礎產業信託發行力度的機會，相信會有更多的這類產品出現，這對投資者來說可謂不幸中的大幸。另一方面，資本市場作為我國經濟轉型的重要支撐，相信在未來具有巨大的發展空間和潛力，投資者應該抓住這個“世紀機會”，根據自身的風險偏好和資金量，在資產組合中配置一定比例的資金到資本市場，可選的產品（依據風險大小）包括：直接投資股票，股票型私募基金，股票型公墓基金（含ETF），信託及其他間接投資於資本市場的理財產品。
最後，用益理財工作室祝投資者在2020年投資順利，收穫滿滿！
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