2008年以“4萬億”為代表的宏觀政策對白酒行業V型反轉起到至關重要的作用。2008年金融危機下白酒行業景氣度明顯回落，4萬億政策的推動作用在2008年白酒行業呈現短暫調整與V型反轉期間充分反映，政策刺激效應2個季度後在酒企報表開始顯現。
白酒復甦週期主要經歷了三個階段，按高端、中檔地產酒、次高端的順序依次爆發。
06-08年：高端酒表現突出，中檔酒蓄力跟隨，尚未形成真正意義上的次高端價格帶，中檔酒受益經濟增長跟隨發展。09-10年：中檔地產酒發力，次高端價格帶逐步形成，政策刺激板塊全面繁榮，地產投資升溫，消費者收入提高帶動白酒行業產品結構升級，次高端價格帶逐步形成。11-12年：高端價格泡沫化，催化次高端板塊崛起並攫取“最後一桶金”，但次高端價格帶的形成根基不牢，跟隨高端酒價格泡沫化抗風險能力較弱。
“新基建”下的白酒板塊：板塊業績或於三季度逐步兌現，高端引領次高端跟隨。本輪“新基建”不能簡單等同於“4萬億”，主要區別於：1）產業投資方向不同，2）財政政策的管控力度不同，3）投資的期限不同。
認為本輪“新基建”刺激疊加疫後消費反彈，白酒板塊業績有望在20年三季度開始逐步兌現。參考4萬億政策覆盤，政策在09年2月初逐步實施，09年10月白酒公司報表業績回暖，考慮到業績反饋存在滯後，我們預計政策實施後1-2季度即可對公司業績產生正面反饋。本輪政策於20年3月左右開始加碼實施，預計在20Q3業績即可反饋。
當前疫後消費反彈緩慢顯現，若疫情防控得當預計餐飲業將於Q2左右恢復正常，大眾宴請及消費相應迎來反彈。因本輪新基建目標指向以科技領域為主，對居民消費水平和可支配收入的直接提升幅度具有傳導時滯，利好將更早體現在商務活動領域，預計商務消費首先帶動高端白酒需求增加，渠道及終端庫存消化，價盤迴升，從而輻射次高端及全板塊，預計各價格帶酒企的響應順序依次為高端/次高端/大眾酒。
當下時點看好白酒的幾重原因。基本面：長期政策寬鬆+短期消費反彈有望激活板塊，股價或先於業績兌現。“新基建”投資具備長期性，預計對白酒板塊尤其是高端及次高端板塊形成長期利好，同時帶動全板塊發展。參考08年4萬億政策板塊股價先於業績兌現，疊加當下的反彈性消費復甦，短期內政策預期或拔高板塊整體估值，長期來看業績增長可持續催化股價上漲。
龍頭表現：茅臺換帥後內部調整完畢或在外部渠道價值鏈條分佈上有所突破。48歲少壯派領導高衛東總接替李保芳總任集團董事長，內部調整完畢。在外部供不應求矛盾加劇，產能短時間內難以提升背景下，參考歷次“換帥”後提價時點，茅臺提價節奏有望加速，從而帶動板塊整體價盤上行。
估值：將當下白酒各價格帶龍頭茅臺、五糧液、洋河股份、山西汾酒、順鑫農業、古井貢酒等與食品龍頭海天、伊利等進行比較，白酒龍頭PEG極具性價比。
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