降準落地，降息什麼時候來？疫情可能只是個導火索？

●關鍵字

• 降準落地，降息什麼時候來？
• 全球資本市場巨震
• 原油暴跌後的投資機會
• “新基建”體量到底規模多大
• 光伏政策落地
• 特高壓超預期

01

降準落地，降息什麼時候來？

總量研究中心

宏觀 邊泉水

定向降準是疫情衝擊以來貨幣寬鬆的延續，符合預期，預計下週將再度降息。回顧來看，本次降準為年內第二次降準，第一次是在元旦當天，央行宣佈1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。雖然這兩次都是降準操作，但是降準目的，或者說經濟背景是存在差異的。1月全面降準是為了對沖春節前多方面因素對流動性的擾動（現金需求的增加、財政存款的增加以及定向中期借貸便利（TMLF）到期）。本次降準是1月下旬以來應對疫情負面衝擊下，貨幣寬鬆的一部分。2月3日以來，我國央行連續兩天投放1.7萬億元資金，設立8000億元專項再貸款，先後下調逆回購、MLF操作利率，均是疫情衝擊下貨幣寬鬆的延續，預計下週將再度下調MLF利率。從市場的角度看，在近期國內外市場波動加劇的背景下，降準有助於保持流動性的合理充裕，避免風險溢價的上升，穩定市場預期。
風險提示：1. 貨幣政策短期過緊，2.內外部需求走弱等。

【具體分析內容詳見報告《降準落地，降息什麼時候來？》；發佈日期：2020/3/13；分析師：邊泉水、段小樂，邸鼎榮】

02

全球資本市場巨震

總量研究中心

宏觀 邊泉水

新冠疫情是資本市場波動的導火索，但其對基本面的影響，難以解釋資本市場如此大幅的波動。資本市場的正反饋效應、不同市場間的互相傳染，或許才是近期資本市場巨幅波動的背後原因。首先，疫情的加劇導致了第一波美股大幅下行、美債收益率大幅下行、工業品價格下跌。然後，油價的下行令歐佩克和俄羅斯等產油國對限產產生分歧，“減產聯盟”破裂，走向增加供給、搶佔市場份額的博弈，進一步打壓油價。接著，不斷刷新歷史新低的美國10年期國債收益率，在打壓美元匯率的同時，又帶來全球資產再定價的不確定性。後續如何進一步發展？會導致債務、金融或者經濟危機嗎？股票市場、債券市場、匯率市場和商品市場的相互傳染、影響有所加劇。如果風險進一步上升，傳導至貨幣市場和信用市場，危機發生的概率將上升。短期來看，中國資本市場難以獨善其身，但比較優勢依然顯著。

【具體分析內容詳見報告《全球資本市場大幅波動點評：疫情可能只是個導火索？》；發佈日期：2020/3/10；分析師：邊泉水，段小樂】

03

原油暴跌後的投資機會

資源與環境研究中心

中心長 郭荊璞

行業觀點：大類資產配置和大宗商品：原油價格短期看空，6月份會形成新的供需格局。大煉化產業鏈價差“鐵底”區間已經充分驗證，未來將受益於成本下降；油服行業中，掌握革命性技術的企業有足夠護城河，在細分領域具備競爭力的企業不受油價下跌影響。化工推薦細分行業龍頭，產品供需格局良好，不受油價波動影響的細分龍頭。油運行業將受益於原油採購需求上升，運費上漲；航運行業將受益於油價下跌，成本下降，但行業需求仍需長期跟蹤；過去金油比的合理區間在20-30，現在金油比已經超過50，預計未來可能向均值迴歸。與金同理，銅目前也處於高位，預計未來可能向均值迴歸。我們認為未來2-3年亞洲LNG現貨價格將維持在低位。

【具體分析內容詳見報告《電話會議紀要：石油價格下跌之後的投資機會》；發佈日期：2020/3/10；分析師：郭荊璞、李立峰、許雋逸、王華君、陳屹、娜敏、徐君】

資源與環境研究中心

石化 許雋逸

行業觀點：1. 40美元/桶油價價位難以長時間維持。原油格局三足鼎立。美國原油以企業行為為主，當油價持續低於其開採現金成本的情況下，會逐步降低後續資本開支，從而削減頁岩油產量。沙特與俄羅斯短期需要以量補價短期維持國家的財政收支平衡。
2. 油價低位，國內企業具備搶購低價原油的動力：參考2016年低油價以及目前INE-Brent價差，油輪運價以及利用率受益於原油陡峭的升水結構，均明顯提升。考慮到企業整體庫存較為有限，港口原油倉儲提升並後續轉口成為變相提升庫存的一種廉價手段。
3. 疫情期間，由於交運不便，大量化工產品滯存港口，期貨品種的港口庫存多數有所提升。
投資建議：我們推薦能源化工商業倉儲類龍頭公司宏川智慧以及恆基達鑫，關注能源運輸龍頭企業招商輪船與中遠海能，給予原油運輸以及倉儲行業“增持”評級。

【具體分析內容詳見報告《原油運輸倉儲行業深度：原油暴跌，又是一個搶油季？》；發佈日期：2020/3/13；分析師：許雋逸、劉蒙、徐君】

04

“新基建”體量到底規模多大

總量研究中心

策略 李立峰

高層頻繁發聲，“新基建”被提到新高度。為實現全面建設小康社會的發展目標，完成十八大提出的“2020年實現國內生產總值比2010年翻一番”的目標，2020年要實現5.5%-6%左右的GDP增速，預計基建投資投資增速達10%左右（2019年增速為3.3%），基建投資規模達15萬億左右。對於“新基建”的規模，從專項債資金用途和PPP項目行業分佈來看，“新基建”佔全部基建的比重在7%-12%，保守估計2020年規模超1萬億，其中5G投資規模近3000億、特高壓投資規模超600億、軌道交通投資規模在5000億左右、充電樁投資規模約100億、數據中心投資規模約1000億、人工智能投資規模約350億、工業互聯網投資規模達百億級。

風險提示：政策監管（金融去槓桿等）、海外黑天鵝事件（主權評級下調、政治風險等）、測算基於一定的假設，存在一定的誤差。

【具體分析內容詳見報告《“新基建”專題系列二：“新基建”的體量到底有多大》；發佈日期：2020/3/10；分析師：李立峰、艾熊峰、丁瀟】

05

光伏政策落地

資源與環境研究中心

電新 姚遙

事件：3月10日，國家能源局發佈《關於2020年風電、光伏發電項目建設有關事項的通知》，並附官方解讀稿。
評論：政策落地時間早於預期，與徵求意見稿的差異主要體現在因疫情導致的項目申報時間節點的調整。
對2020年國內需求影響：2019年遞延競價項目安裝小幅推遲，全年40GW新增裝機判斷暫不變。
投資建議：疫情對國內外光伏需求的影響主要體現為推遲而非消失，同時因不同企業之間抗風險能力的差異，大概率會帶來各環節集中度的被動提升。國內政策落地進一步穩固需求預期，維持推薦光伏製造產業鏈龍頭：隆基股份、信義光能、福萊特（A/H）、晶科能源、通威股份等。
風險提示：國內/海外疫情超預期惡化；2020年競價項目併網截止日進一步推遲。

【具體分析內容詳見報告《光伏政策落地，時間節點調整不改全年預期》；發佈日期：2020/3/10；分析師：姚遙】

06

特高壓超預期

資源與環境研究中心

電力設備 鄧偉

事件：1）近日國家電網編制了2020年特高壓和跨省500kv及以上直流項目前期工作計劃；2）同時3月11日國網董事長視頻調研南瑞、許繼、平高、山東電工復工復產，並且明確全年特高壓投資達到1128億元。
我們的觀點：國網2020年“強投資”信號下，電網投資將有望大幅超出預算規模。特高壓項目利於能源轉型，長期持續性發展的空間仍然巨大。
1）國網年前投資預算為4080億，比2019年實際4500億左右投資額下降9%，但在國網釋放“強投資”信號這一新形勢下，我們認為實際投資額應能達到4700億以上，同比增長超過5%。
2）據我們的不完全統計，當前國家在已經規劃（包括在建和已投運）的各類特高壓項目大概在50-60條之間，那麼意味著仍有大約30條已納入規劃線路在未來有望落地
投資建議：重點推薦國電南瑞、平高電氣、許繼電氣，建議關注中國西電、保變電氣等公司。

風險提示：特高壓建設項目核准和建設進度不達預期風險：原材料價格上漲風險：應收賬款天數、經營現金流風險。

【具體分析內容詳見報告《特高壓再超預期，電網政策工具包仍將有驚喜》；發佈日期：2020/3/12；分析師：鄧偉】

注：文章出於行業分享交流之需發佈，僅供參考，不代表本機構觀點，不構成投資建議！

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