期權星球專欄
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期權知識和交易技巧
來源：期權星球（ID:vix-777）
在《希臘字母系列》的前一篇文章《Delta在交易中有什麼用？什麼是Detla中性策略和對沖？》中我們介紹了Delta大哥，今天我們來認識一下它的跟（zou）班（gou）Gamma先生。相比Delta大哥來說，Gamma先生要低調神秘的多，它有以下特點1、平時很低調，存在感不強，但一旦爆發起來，威力巨大；2、它是買方堅定的朋友，是賣方的死敵，買方的夢想就是花最小的成本（Theta），獲得最大的Gamma，賣方則敬而遠之；3、因為它的存在，期權才被稱為非線性資產。為什麼它如此獨特而有個性呢，請在本文中去尋找原因吧！
一、什麼是Gamma?
上文中說過，Delta是標的變化1個單位，期權價格變化多少的一個比例，可是在標的價格變化的過程中，Delta也會隨著發生變化（其實5個希臘字母都會變），以認購期權為例，隨便著標的價格上升，Delta變大，Gamma就是衡量標的價格變化1個單位，期權Detla變化多少的指標，Delta是標的價格變化的直接影響，Gamma是標的價格變化的二階導數，即Gamma是間接影響，兩者都和標的價格變化有關。我們也不用去鑽研數學了，對於交易來說，只需要有個概念就行了。
（圖1：認購期權Delta隨標的價格上升而變大）
二、結合Delta和Gamma的應用
Delta0.5，意思是標的價格變化1元，期權價格變化0.5元，但是標的變化過程中Delta也發生變化，所以要精確估量就要Gamma這個因素了，於是有了下面這個估算期權價格受標的變化影響的計算公式：（僅估算標的變化的影響，不考慮其它因素）
這樣我們就可以用來預估在不同情形下，期權的收益或損失情況，實際交易中有沒有用呢，來看個案例：
2018.09.28，投資者持有100張平值認購期權，國慶期間，外圍市場大跌，估計50ETF開盤後也會大跌，假設50ETF在下跌2%和5%兩種情況下，持倉損失多少呢？
（圖2：2018.09.28持倉希臘字母值）
損益測算：
（圖3：計算過程）
經過公式測算，假設開盤後標的下跌2%，持倉虧損37%，標的下跌5%，虧損72%，實際情況是不是這樣呢？
50ETF開盤下跌2.1%，期權價格下跌36%；50ETF收盤時下跌4.7%，期權價格下跌72%，基本與測算出來的一致。（當天隱含波動率小幅上升，長假期間有時間價值損耗，兩者相抵影響甚微）
（圖4:50ETF分時走勢圖）
（圖5:50ETF購2018年10月2650合約5分鐘K線圖）
三、Gamma非線性特徵
標的變化過程中，Delta變化呈現自我增強和自我收縮的特點。圖6和圖7分別是認購期權Delta和認沽期權Delta與標的價格變化的關係圖。對於認購期權來說，標的上漲，Delta變大，標的下跌，Delta變小；而對於認沽期權來說，標的價格下跌，Detla的絕對值變大；標的價格上升，Delta絕對值減少。
（圖6：認購期權Delta與標的價格關係）
（圖7：認沽期權Delta與標的價格關係）
而Delta是標的價格與期權價格的敏感值，相比傳統的槓桿投資工具（如期貨、融資融券等），認購期權在標的上漲過程中產生超額收益，下跌過程中減少損失；認沽期權在標的下跌過程中產生超額收益，上漲過程中減少損失。這就是期權的非線性，或Gamma效應。這個Gamma影響對於期權買方來說很重要，它意味著看對方向時你能獲得超額收益，看錯方向時損失有限的；而對於賣方來說相反。為什麼我們說它是買方的朋友，是賣方的死敵就是這個原因
（圖8：期權價格變動示意圖）
四、解釋一個世界性的難題
看過我們文章和課程的朋友應該知道，有介紹過一個非常有意思的策略——埋地雷策略，同時買入一個認購期權和一個認沽期權（買入寬跨式策略），當標的大幅上漲時認購期權獲得槓桿收益，認沽期權損失有限；標的大幅下跌時認沽期權獲得槓桿收益，認購期權損失有限。那這個“大幅”的幅度是多少呢？上漲或下跌多少才能獲得收益？這可能是困擾投資者的一個大難題！
要解決這個大難題，還得從Gamma說起，請看圖9：
（圖9：買入寬跨式策略的持倉希臘字母）
可以看出，買入的認購和認沽期權，Delta值（紅色方框）一正一負且相加接近於0（實際交易中做不到Delta完全等於0，只能接近），用我們上篇文章中學過的知識，總體Delta接近於0，受標的上漲或下跌的影響很小（想一想Delta的定義）。
從靜態來看，策略不受標的直接變動的影響了，這個時候我們就要看標的變動的間接影響（Gamma影響）回到第二節中的計算公式，我們來做個測算：
（圖10：Gamma收益測算）
當標的波動0.01~0.03元的時候，Gamma影響並不明顯，還不夠一天的時間價值損耗，但是當標的變化到0.10元時，Gamma影響就開始爆發了，而且細心的投資者能看到，Gamma的影響是呈幾何級別增長的。這就解釋為什麼我們在一開頭說它是平時很低調，但爆發起來威力強大。
總結一下吧，對於買（寬）跨策略來說，它的收益來源於Gamma，標的波動越大，Gamma收益越高，當標的波動達到2%左右（對應ETF0.08~0.10元）時，Gamma收益明顯。通俗點來講，就是做買（寬）跨策略時，最好預期標的波動能達到2%以上。
五、Gamma變化
如果您能看到這裡，估計也非等閒之輩了，畢竟Gamma這麼抽象的東西，對於寫的人和看的人來說都是一種痛苦，既然來了，再堅持一會吧，看看它的變化吧！
1、到期時間越近，Gamma越大，所在不論是單腿買入還是買跨策略，到期時間越近，越能獲得超額收益。
（圖11：Gamma與到期期限關係）
2、波動率越低時，Gamma越大，所以同樣的價錢，能買到更有爆發力的倉位；對於賣方來說，就要儘量避免在低波動率的時候開倉，同樣的收益下背了更多的火藥桶；
（圖12：認購期權Gamma與波動率關係）
（圖13：認沽期權Gamma與波動率關係）
3、無論是認購還是認沽，平值期權的Gamma最大。
（圖14：認購期權Gamma與標的價格關係）
（圖15：認沽期權Gamma與標的價格關係）
《希臘字母專欄》：
1、我需要了解希臘字母嗎？
2、Detal在交易中應用
3、Gamma在交易中應用
4、Vega在交易中應用
5、Theta在交易中應用
6、解密一個期權價格計算公式
7、從希臘字母的角度看策略
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