近期A股不仅填上了疫情砸出的坑，更走出了牛市的气势——创业板迭创新高，热点板块精彩纷呈，交易量持续放大。
现如今，无论是机构资金还是零售投资者，大家已经纷纷换上了牛市思维。
不过说起牛市，就不能不提2014-15年那一轮波澜壮阔的行情。如今的市场，究竟是今非昔比，还是历史重演？
我们分析了当下市场和2014-15年牛市的同与不同，以及近期基金销售火爆的背后，市场情绪是否已经过热等问题。
他们的核心结论包括：时隔五年，“监管放松+降息”环境再现，这是市场风险偏好提升的关键。但没有了配资加杠杆，2020年股票市场的流动性增长不会像2014-2015年那么迅速，而当年的“快涨快跌”也不会再现。
时隔五年，“监管放松+降息”重出江湖
回顾2014-2015年，“监管放松+货币宽松”曾经是刺激市场上涨的核心驱动。
2014年5月，国务院正式发布新“国九条”，进一步促进资本市场健康发展，强调拓宽企业和居民投融资渠道、优化资源配置、促进经济转型升级，标志着资本市场重要性的提升和监管的放松。
由于流动性投放不及预期，货币政策在2015年转为全面、多次降准，政策力度大、节奏急，全面降准幅度达250BP，估算2年间因降准释放流动性超过3万亿元。
这一流动性经过配资的再次放大，实实在在的传导到了股票市场上。因此，监管放松与货币宽松的双重组合从分母端推升了股票市场。
▼ 2015年之后持续收紧的监管
在2019-2020年略见松动
但从结构上看，本轮科技股行情是有盈利支撑的。
如果说2014-2015年科技板块盈利增速是“外延并购带来的泡沫”，那么2020年之后，科技板块盈利增速将会重归“内生性增长”。
对比EPS增速来看，2014-2015年科技板块归母净利润增速分别上升56%、26%，但是每股盈利增速仅-2%和0%，反映出增发稀释了所有的利润增长，因此本质上是外延并购的虚拟繁荣。
2020年，我们预计科技板块归母净利润增速将上升至24%，EPS增速将达到17%左右，真正从分子端支撑此轮科技行情。
▼ 回归EPS增速看
2020年科技将进入“内生性高速增长期”
综合而言，科技是合力最大的方向。
在美股映射+科技增长红利背景下，当前的科技股不仅仅是分母端有催化，还有分子端支撑。风险偏好抬升、增量资金入场叠加科技板块的盈利修复，我们看好电子、通信、计算机、军工、传媒方向的投资机会。
建议配置高景气的科技行业，及低估值的超跌传统行业优质标的。
低估值维度，建议关注龙头公司优势显著，估值处于较低位置且超跌严重，后续基本面回升弹性较大的板块，如中游周期、航空、酒店。
中游周期
从绝对收益的角度来说，高ROE、低PE、市场格局良好的中游周期行业具备较强的投资吸引力。
2月10日开始各地方政府全面推动企业复工，同时逆周期政策维持较强力度，年初以来财政部提前下达1.85万亿元专项债，大部分投向基建。
中游周期相关水泥、工程机械等细分行业有望收益。短期看不可库存的属性使需求恢复时水泥弹性较大，中长期看矿山治理使水泥面临进一步供给收缩。
此外，三大工程机械龙头已经有序复工，作为投资品，随着开工恢复，工程机械需求只会迟到，不会缺席。
航空
我国三大航空公司南方航空、中国国航、东方航空2018年营收均超过1000亿元，领先于国内竞争对手。受到2019年波音客机事故影响，航空行业供给受限，2020年机队规模将维持低速增长。
2018年以来，在油价上升、人民币汇率波动、贸易摩擦、航空事故、疫情等冲击下，航空板块PB接近1倍，处于近几年估值底部区域。春运前13日航空客运量同比增长8.6%，行业需求较好。若暑假不会明显缩短，则暑运期行业基本面有望超预期。
酒店
我国每千人拥有酒店客房较美国、加拿大、中国香港等经济发达地区差距较大，我国酒店行业发展空间巨大。近年来酒店龙头公司积极布局中端酒店，有望受益于消费升级。
从行业格局看，我国三大酒店集团锦江股份、华住酒店、首旅酒店在酒店数和房间数上，明显领先于其他竞争对手，行业龙头地位稳固。
2019年末酒店行业景气度已经处于底部区域，且2020年以来受到疫情冲击严重。酒店需求中60%-70%为商旅，疫情得到控制后，在我国经济复苏趋势下，商旅需求将拉动酒店行业景气度明显回升。
目前酒店行业龙头的估值处于历史底部，龙头公司从总市值看，安全边际很高。
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