3月11日，瀘州老窖發佈《2020年面向合格投資者公開發行公司債券（第一期）》的公告，擬發行不超過15億元的公司債。
2019年7月18日，瀘州老窖總額不超過40億元的發債申請獲得證監會批准。首期於2019年8月成功發行，金額25億元，這次是第二期。公司債用途是擴張高端產能，解決一直以來的產能瓶頸問題。
在消費升級的大背景下，高端白酒市場未來空間潛力巨大，稀缺性和品牌價值將為具備核心競爭力的企業構築堅實的護城河。瀘州老窖作為高端白酒的市場龍頭，未來隨著高端白酒的進一步擴容，被業內中長期看好。但其第一大股東老窖集團隨著近年來經營規模持續擴大，負債規模持續上升，對公司管理經營能力及戰略提出挑戰。
然而不能忽視的是，高端白酒從基酒生產到成品酒之間要經歷不短的時間，短期內能否實現預定的收益是個未知數。而且根據公司披露，將原本用於生產中端產品的老窖池置換出來專注於生產國窖1573 基酒，這會不會在放量的同時降低1573的品質，也是個問題。
本期債券擬募集資金總額不超過15億元，募集資金到賬後將按照核准的用途投入釀酒工程技改項目(二期工程)、信息管理系統智能化升級建設項目、黃艤釀酒基地窖池密封裝置購置項目及黃艤釀酒基地制曲配套設備購置項目。
瀘州老窖表示，本次募資，將進一步提升公司核心競爭力，提升公司經營業績，進一步拓寬融資渠道、完善融資體系，進一步提升公司核心競爭力，促進公司戰略目標的實現。
川財證券點評指出：“此次募得資金將用於技改等項目。瀘州老窖的先天優勢之一為地處中國白酒金三角產區，歷史悠久的窖池支撐了其優異的品質，在此基礎上，公司通過擴產來提升高端酒產量、保證後續發展：釀酒工程技改項目（一期工程）將於2020年12月建成投產，2019年已部分投產，投產後公司將新增7000個窖池，新產基酒3.5萬噸；釀酒工程技改項目（二期工程）將於2025年12月達產，建設完成後產能將達到基酒10萬噸。此次債券發行利於總投資74億元的釀酒工程技改等重大項目的順利進行。”
大股東老窖集團債務持續上升
瀘州老窖作為高端白酒的市場龍頭，尤其隨著其高端白酒的進一步擴容，被券商中長期看好。博星證券研究所所長邢星指出：“高端白酒的稀缺性和品牌價值將為具備核心競爭力的企業構築堅實的護城河。但在宏觀經濟下行、行業競爭加劇等多重因素的影響下，高端酒價格能否繼續保持堅挺仍存較大變數。瀘州老窖的第一大股東老窖集團是四川省瀘州市國資委100%控股的國有獨資公司，隨著近年來經營規模持續擴大，負債規模持續上升，對公司管理經營能力及戰略提出挑戰。”
目前，老窖集團的主營業務主要分為五大板塊：酒類板塊、證券板塊、商貿板塊、電子設備製造板塊和其它板塊。老窖集團旗下控股瀘州老窖(000568.SZ)、華西證券(002926.SZ)、鴻利智匯(300219.SZ)三家上市公司。
3月5日，瀘州老窖集團有限責任公司(下稱“老窖集團”)披露了“2020年度第一期超短期融資券募集說明書”，公司本期擬發行270天、5億元無擔保超短期融資券，所募資金用於償還老窖集團2019年度第三期超短期融資券(即“19瀘州窖 SCP003”，債券餘額30億元)本金。
財報顯示，老窖集團2018年末總資產1029.04億元，總負債628.42億元，所有者權益400.62億元；2018年度實現營業收入216.90億元，利潤總額66.85億元，淨利潤51.36億元；經營活動產生的現金流入317.94億元，經營活動淨現金流量8.66億元。
從資產結構來看，2016年、2017年、2018年及2019年3月31日，老窖集團的總資產分別為796.05億元、902.06億元、1029.04億元和1217.18億元。公司資產結構保持相對穩定，流動資產在總資產中所佔比例較高，期內佔比分別為80.20%、79.79%、71.75%和74.12%。
從負債結構來看，2016年、2017年、2018年及2019年3月31日，公司負債總額分別為541.14億元、594.35億元、628.42億元和791.34億元。公司負債結構以流動負債為主，期內公司流動負債餘額分別為310.54億元、441.71億元、419.29億元和492.71億元，佔當期總負債的比例分別為57.39%、74.32%、66.72%和 62.26%。
從老窖集團資產負債率來看，2016年、2017年、2018年及2019年3月31日，資產負債率分別為67.98%、65.89%、61.07%和65.01%。
評級機構中誠信國際給予老窖集團的主體信用等級為AAA，評級展望為穩定。中誠信國際指出，老窖集團近年來經營規模持續擴大，債務規模持續上升，截至2019年3月份已增至397.77億元，經營活動淨現金流波動較大，鴻利智匯業績下滑，對公司管理整合能力提出挑戰。
對此，邢星分析認為：“瀘州老窖集團與瀘州老窖股份公司並非同一主體，股份公司是集團的一部分，集團是股份公司的大股東。但老窖集團負債規模持續上升，對上市公司肯定不利。全年來看，考慮到高端白酒主要應用場景為商務往來，隨著疫情影響逐漸消除，預計二季度起有望逐漸恢復正常，瀘州老窖全年經營目標不變”。
本次發行的公司債期限為5年，利率尚未確定，詢價區間為3.0%-4.2%。2019年8月發行的公司債最終票面利率為3.58%，這次估計與上次差距不大。
十三五計劃是2015年瀘州老窖管理層換屆後提出的發展目標，當時的背景是，行業進入週期性調整期，再加上1573價格策略失敗，導致公司營收持續下滑。新一屆管理層確立了雙品牌戰略——“國窖1573”和“瀘州老窖”， 主打五大單品，以國窖1573 為代表的高端系列，以百年瀘州老窖窖齡酒、瀘州老窖特曲為代表的中端產品，低端則以瀘州老窖頭曲、瀘州老窖二曲為代表。
瀘州老窖一直存在高端酒的產能瓶頸，技改項目的主要目的就是提高高端酒的產能。根據公司的介紹，通過技改項目可以將用於生產中端產品的老窖池置換出來專注於生產國窖1573 基酒。
技改項目總共分兩期，其中技改項目（一期工程）規劃投資額為 33.41億元，2016 年中啟動建設。2017 年 9 月定增募資30億元用於一期工程，目前正在推進中。技改項目二期工程由全資子公司老窖釀酒公司組織實施，2025年12月完工，計劃總投資40.73億元。
一期工程2020年12月建成投產，2019年已經部分投產，根據2019年5月投資者關係記錄披露的數據，新窖池已經開始投糧，2019年下半年將產出4000多噸基酒，2020年產能預計達到1萬噸，2021年將達到6萬噸。
然而不能忽視的是，高端白酒基酒一般需要較長的儲存時間，公司斥巨資投建的擴產能項目，要真正放量生產高端白酒，要在幾年之後了，屆時市場競爭環境如何，還是未知數。
除此之外，根據公司的披露，技改項目是將原本用於生產中端產品的老窖池置換出來專注於生產國窖1573 基酒，這會不會在放量的同時降低1573的品質，也是個問題。
2013年以來產銷量一直下滑
從2013年以來，瀘州老窖總體產量和銷售一直處在下滑趨勢中。銷量2014年最高時為19.76萬噸，2018年為15.68萬噸，4年間下滑了21%。產量2013年最高時達到21.82萬噸，2018年則下滑到14.64萬噸，下滑幅度33%。
這期間，高端酒實現了量價齊升，帶動了公司營收和毛利率的增長。可以推斷，萎縮的是中低端酒。藉助技改工程，提升高端酒的產能，理所當然就成了瀘州老窖進一步發展的重大戰略。
值得注意的是，受疫情影響，瀘州老窖此前取消了各地經銷商2月份1573經典裝的配額，此舉意在維護價格體系的穩定。隨著疫情的延續，白酒消費受到很大沖擊， 1573後續能否如市場人士預料的實現恢復式增長，仍有待觀察。
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