2019年10月31日，瀘州老窖發佈前三季度業績，受益於高端產品提價以及費用控制，公司收入和利潤均保持穩定增長。同時，10月28日瀘州老窖國窖酒類銷售股份有限公司（以下簡稱“國窖酒類銷售公司”）股東大會上透露，前三季度國窖1573單品銷售破100億，並提出2020年銷售130億的新目標。隨著國內高端白酒行業擴容、市場份額向頭部企業進一步集中，疊加國窖1573品牌力的持續提升，高端產品有望實現量價齊升，2020年新目標值得期待。
業績保持穩健增長 提價控費成效顯著
瀘州老窖三季報顯示，2019年前三季度公司實現營收114.77億元，同比增長23.90%，實現歸母淨利潤37.95億元，同比增長37.96%；其中第三季度實現營業收入34.6億元、歸母淨利潤10.46億元，分別同比增長21.9%和35.5%。公司自2015年改革以來業績穩健增長，2014-2018年營收復合增速25%，歸母淨利潤複合增速41%，目前來看2019年將延續這一趨勢。
利潤率方面來看，前三季度瀘州老窖綜合毛利率為81.07%，同比上升4.14pct；三季度毛利率84.2%，同比提升2.7pct。毛利率的提高主要由於高端產品國窖1573提價、銷售收入佔比增加所致。自2019年初，公司堅決執行“熔斷價格”政策，控貨挺價把控市場節奏，使得庫存穩步下降，渠道信心進一步堅定。而茅臺缺貨、普五換代，高端酒批價整體上移，為國窖1573提價創造了空間。據華創證券渠道調研數據，國窖結算價已從年初的740元提升至780元，11月再次上調20元，顯示國窖1573品牌力的深厚。
同時，毛利率大幅提升疊加費用率的下降釋放出更多業績彈性。2019年三季度公司銷售費用率30.8%，下降0.6pct；管理費用率6.2%，微降0.2pct；單季淨利率30.2%，同增2.9pcts；前三季度淨利率33.3%，同增2.8pcts。
另外，2019年前三季度公司現金流量淨額同比增長47.9%至33.45億元；銷售回款同比增長13.7%至122.53億元；三季度預收賬款15.92億元，同比、環比分別增長12.8%、14.4%；同時應收款項同比下降3.5%至19.06億元。數據顯示前三季度公司銷售回款順暢，提價促使經銷商提前打款的效果顯著。
產品結構優化 國窖特曲兩手抓
瀘州老窖是我國濃香型白酒的代表，擁有始建於公元1573年的老窖池群，產區地處我國優質白酒黃金三角地帶。老窖池的稀缺性和產區的獨特性是公司品牌力的堅定基礎。
2015年新管理層上任之後，對公司產品體系進行大刀闊斧的改革，截至2018年產品刪減已超過50%。2016年，公司提出打造“國窖1573、窖齡酒、特曲、頭曲、二曲”五大單品，優化產品結構。其中，國窖1573定位高端，窖齡酒、特曲定位中高端，頭曲和二曲定位低端，形成全價格帶覆蓋的產品體系，產品結構清晰。
2018年公司提出“國窖+特曲”兩手抓，強化國窖1573品牌力的同時實現特曲的品牌復興，公司品牌價值逐漸得到恢復。
國窖1573銷量從2014年的1500噸左右增長至2018年的8000噸左右，超過歷史峰值6000噸，年複合增速約50%。受益國窖1573產品的放量，公司高檔酒收入佔比由2014年的17%持續提升至2018年的49%，高檔酒毛利率也由2014年的82%提高至2018的92%。
特曲為公司歷史最悠久的品牌，2018年公司加大對特曲的投入，以將其打造為放量產品為目標，全年特曲增速約50%。同時，公司在國窖1573的廣告宣傳中帶入特曲，以國窖1573品牌帶動特曲品牌力的提升，特曲品牌價值恢復指日可待。
低端產品方面，2008年瀘州老窖成立博大酒業營銷公司（以下簡稱“博大”），獨立負責中低檔產品的銷售。2015年開始公司清理低端產品線，低端產品收入下滑。自2017年以來公司低端酒收入開始恢復，2018年博大酒業收入超過35億元，同比增長8%，但未突破前期高點，仍處於恢復期。不過，2018年頭曲、二曲價格漲幅較大，頭曲終端價從2015年30多元漲到60元左右，二曲從不到10元漲到了將近50元，這體現出消費者對品牌的認可。而2019年博大也立下“軍令狀”，稱2020年營收必須實現50億，低端產品放量可以期待。
得益於產品線清理和單品戰略，公司產品結構優化， 2014年以來綜合毛利率持續提升。未來隨著國窖1573、特曲和頭二曲出廠價的提高，公司噸價和毛利率有望繼續提升。
國窖100億目標實現 未來有望量價齊升
100億規模是判定品牌進入強勢大單品行列的重要標準之一，目前在高端白酒品牌序列，飛天茅臺、普五、國窖1573均突破100億銷售收入，高端陣容勢能凸顯。2019年經銷商大會上，瀘州老窖提出國窖1573銷售100億的目標。年初至今國窖1573積極提價，截止2019年三季度國窖酒類銷售公司100億目標已完成，同時國窖酒類銷售公司提出2020年國窖1573銷售130億，3-5年內翻一番的新目標。
近年來國內白酒行業集中度不斷提高，市場份額向頭部企業集中的趨勢加快。伴隨高端白酒行業擴容以及國窖1573品牌力的提升，高端產品有望實現量價齊升，130億的新目標值得期待。
據國盛證券數據，2012年國內高端白酒市場容量約3.8萬噸，CR3為72%。2018年國內高端白酒市場市場容量約為5.7萬噸，其中茅臺佔據高端白酒市場份額的63%，五糧液和國窖1573的市場份額分別為26%和6%，三家合佔95%，高端白酒呈寡頭壟斷格局。
高端白酒的空間主要與經濟發展水平、中高端消費群體數量相關。國盛證券預測未來5年高端白酒銷量複合增速8-10%，價格複合增速約4-6%，也就是說未來5年高端白酒收入複合增速在15%左右。在高端酒市場擴容的同時，頭部酒企的市場份額將繼續提升，在茅臺緊俏，五糧液主動提價的背景下，國窖1573有望搶佔更多市場份額。
如今國窖1573和五糧液在千元價格帶形成雙寡頭。對比2012年行業調整前的情況，國窖和普五2018年銷量較2012年的增長幅度均為16%左右，雖然行業調整期國窖1573銷量下滑，與五糧液拉開差距，但是改革後迅速恢復，目前國窖1573與普五銷量之比與2012年時持平。價格方面，2012年國窖1573與五糧液批價相差無幾，但2015年以來，國窖1573與五糧液批價持續擴大，從2015年的20-30元擴大至目前的100元左右。隨著國窖1573品牌力的提升，國窖1573相比五糧液有更大的提價空間。（見圖一）
圖一：五糧液與國窖批價價差（元）
版權聲明：股市動態分析除發佈原創財經文章以外，亦致力於優秀財經文章的交流分享。部分文章推送時未能與原作者取得聯繫，若涉及版權問題，敬請原作者聯繫我們，我們將在第一時間處理。聯繫方式：0755-82075959；微信原文留言等（微信號：gsdtfxv）。
閱讀更多 股市動態分析週刊 的文章
