上市是企业经营的一个里程碑。既然如此，类似华为、老干妈这样已经具有相当规模和知名度的公司为何迟迟不上市？中国股票市场“牛短熊长”的现象又该如何解读？
近日，「顾问云」对安信证券投资银行业务总监马辉先生进行了专访，针对资本市场中玩家上市目的的改变、投资者角色的转变等问题展开探讨。
▲ 马辉
马辉先生是安信证券特约讲师，保荐代表人，深圳证券交易所讲师。具有丰富的企业上市公司股权和债权融资、并购重组经验，为国内多家拟上市企业、上市公司提供改制辅导、资本运作服务，对公司资本运作具有深刻的理解。
/ 对话 /
顾问云：我们都说上市是企业经营的一个里程碑，是跨越到另一个阶段的象征，但不同公司他们上市的目的不同。希望您能给我们具体讲讲，不同企业他们寻求上市的目的都有哪些？
马辉：首先，我想简单回顾一下中国资本市场的发展历程，对于这个背景有所了解之后，也会很容易理解不同公司为什么上市目的会不同。
中国的股票市场实际上是非常年轻的，到今年也就只有30岁。中国股票市场始于20世纪90年代，最初只有国有企业才能上市，到了2004年我国推出中小板，2009年推出了创业板，这才掀起民营企业轰轰烈烈的上市大潮。而2019年，大家都知道有个标志性的事件，就是科创板的推出，让更多有发展潜力的科技创业公司也能够上市。
目前来看，随着审核理念的改变，相对来讲上市比以前要容易些了。因为2019年是一个分水岭，之前公司上市是审核制，现在是注册制，也就是说企业只要满足交易所和证监会的一些信息披露要求，那么就有上市的可能。
目前我国大概有3760家上市公司，其中有60%-70%都是民营企业，所以我今天所讲的上市企业也主要是围绕着民营企业来展开的，那么60%-70%的民营企业上市目的到底是什么呢？
应该说在5年前很多老板的回答都很雷同，我为什么要上市？ 因为隔壁老王的企业都上市了，你说我的企业也不差，我为什么不能上市呢？其实可以说这是一种财富效应的心理，或者是攀比的心理。
但是近几年我接触的很多民营企业老板，他们想要上市的原因却不太一样了。
我给大家举个例子，我今年见了一个企业老板，第一句话我也是问，你的企业为什么想上市？他说，小马是这样的，我要感谢中国资本市场给了我一个与国有企业同台竞技的场所。大家都知道，在中国民营企业融资的途径还是比较少的。如果你想去银行融资，你得有抵押，有担保，但是股票市场的进一步开放，为这些企业融资打开了一个很好的渠道，所以这几年很多企业发展到一定程度，为了融资，它才来上市。
另外，还有的企业当把营业收入做到一个亿，净利润两三千万的时候一般会遇到发展瓶颈，同时还需要规划一些股权激励方面的考虑，所以这个时候为公司提升自身价值，启动上市创造了一个条件，这是第三个原因。
然后还有一些原因，比如说上市能够提高公司的品牌效应。当成为上市公司之后，每周五天都会在证券市场交易，有自己的股票代码，所以说这是第四个原因，有个品牌的效应。
综合来讲，可能就是这四方面的目的：财富效应，融资，提升公司价值和品牌效应。
顾问云：我们知道随着科创板的推出，企业亏损上市成为了现实，您能给我们梳理一下，为什么会有这种发展或者演变吗？
马辉：我刚才回顾了一下股票市场发展的历程，其中有一条是科创板的推出，也就是说科创板允许存在亏损企业上市。这在以前是不现实的，是不可能的。
在科创板没有推出之前，通常上市公司必须要满足连续三年盈利的要求，存在亏损的企业是不允许上市的。
我国大多数上市企业是以制造业为主的，中国排名前五的行业，上市公司市值比较大的，第一名是金融，第二个是房产，第三个是有色金属，然后剩下的才是一些高端设备制造等等。也就是说中国制造业以及传统行业还是占了上市企业的主流。但美国却跟我们不一样，美国的第一名是高科技信息技术产业，所以说它们的上市结构跟我们是不一样的，信息技术企业比较多，那为什么会造成这种局面？
因为大家都知道，信息技术企业有一个特点，就是在公司创立初期是很缺钱的，头几年可能一直是亏损状态，这样的企业在大陆按照以前的遴选制度是不可能上市的，所以中国第一批互联网公司上市大概是2000年之后，陆续地赴美赴香港去上市，也就意味着中国投资者并没有享受到这一波互联网公司上市的红利。
现在中国宏观经济叫做“后工业化时代”，也叫“后互联网化时代”，未来的发展，肯定要支持信息技术型企业的发展壮大，所以说2019年推出科创板的目的，就要为这些没有盈利却有发展潜力的企业，提供一个上市的机会。
顾问云：阿里巴巴在前段时间重回香港上市，让大家都很疑惑，在这个时间点选择回来香港上市到底是不是一个好的时机、好的选择呢？
马辉：从阿里巴巴上市的路径讲，阿里当年想上市的时候，因为它是AB股架构，什么叫AB股架构呢？你比如说A股，一股是一票投票权，B股有可能一股有10票的投票权，这就是AB股架构。但在当时大陆的公司法体系是不允许这类公司上市的。
但为什么说最近它又回香港来上市呢？我个人认为有两方面的原因：一方面对于阿里这种龙头企业，发展的规模越大，它对资金的需求量可能越大。另一方面我觉得是出于政治因素来考虑的，我们也需要像阿里、腾讯这样的公司来稳定香港股票市场，香港跟大陆现在已经有沪港通、深港通，那么也有必要让中国投资者可以买到阿里的股票，让投资者分享阿里的成长收益。
顾问云：那么华为同样也是一个非常典型的中国企业代表，发展这么多年一直没有上市，这个原因是什么呢？
马辉：这个问题很多人都会问我，你说上市有很多好处，但你看华为没有上市，老干妈没有上市，娃哈哈也没有上市，为什么呢？其实上市的好处有很多，但我也来讲讲上市的一些“坏处”。上市是一把双刃剑，首先，你上市你一定满足证监会以及会计准则的一些规定，你的财务报表是需要公开披露的，你的高管层信息，包括领多少工资都是需要披露的。
我们来分析一下，比如说娃哈哈、老干妈为什么不上市？这类公司现金流很好，并不缺钱；公司也已经大到一定程度，并不缺少品牌效应，所以上市的需求并没有那么强烈。
然后我们再来分析华为，华为是一家全员持股公司，也是一家承载了我们国家部分科技实力的公司，那么上市以后一些技术、发展战略都可能需要披露，毕竟这家公司太特殊了，这可能是华为不会上市的部分原因。
顾问云：最后希望您能给个人投资者一些建议，如何进行股票投资？什么时候投资？是参与打新获得短期收益，还是长期持有做价值投资？
马辉：我国股票市场现在大概有1.5亿投资者，这其中有33万户是机构投资者，也就是说我们股票市场99.97%都是散户，这些散户的资金规模占到了股票市场70%左右。为什么说中国股票市场有一个特点叫做暴涨暴跌，牛短熊长？这跟投资者结构有很大关系。股票市场的散户太多了，散户的特点是什么？赌性大，大家不去研究基本面，就导致了股票的暴涨暴跌。
但从2014年开始，股票市场开始有些变化了。2014年沪港通开通了， 2017年深港通开通，包括沪伦通开通等等。这些信号说明境外资金也可以购买中国大陆的股票了，中国市场里机构投资者的比例应该是越来越高了。随着公募基金的继续发行，包括社保基金的入市，企业年金的入市，中国的机构投资者将会越来越多。机构投资者是什么特点？是价值投资，信奉理性投资。
那么，未来我们个人投资者要抗衡的是谁呢？是比你更专业，比你资金实力更雄厚的机构投资者，你是没办法抗衡的。随着未来资本市场的结构走向，你去跟专业投资者抗衡是很难的，所以我个人建议，个人投资者还是多买一点基金产品，可能收益会好些。
第二个给大家的建议是，有一些垃圾股、ST股、炒概念的股票，在资本市场上可能玩不转了，因为未来退市会越来越严。我在这里也奉劝大家千万不要投资这些效益差、未来预期差的公司。
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