國金證券研究所
資源與環境研究中心
電力設備鄧偉團隊
投資邏輯
遠光在電力特大型財務軟件行業龍頭地位穩固，2019Q4進入業績增長快軌。電力特大型企業財務細分市場中，經驗和能力是護城河；遠光通過30多年積累，穩居龍頭地位。公司主營分四大板塊，以集團管理軟件為主，墜智慧能源佔比逐年提升。據業績快報，2019年公司營收16.7億元，同增22.4%，電力物聯網建設加速、與國網電商合作深入兩大因素驅動公司2019Q4 營收同增48.3%，大幅超預期，預示有望進入新一輪高速成長期。
國網進入電力物聯網建設時期；國網74號文加速建設進程，2020年電力信息通信投資提升29%，拉動公司訂單提升。 電力物聯網符合時代發展方向。國網74號文紙面確認並提出全力加速電力物聯網建設，預計2021年信通投資達712億元規模，佔電網投資13%。公司產品線佈局和ACNET架構高度契合，國網集團管控模式變革提升財務管理軟件特別是多維精益管理需求，龍頭公司將深度受益。預計2020年國網信息化服務中財務管理招標有望翻倍，國網電商帶來的協同優勢有望提升公司在財務管理中標份額至45%。
國網電商入主遠光，展開四個方面合作；國網八號文推進混改，有望加速資源整合。國網正在力推商業模式轉型，國網電商業務圍繞電商和互聯網金融展開，是國網體系中增值業務的主要載體，發展前景和空間巨大，改革創新提速催生2019年國網電商營收和業績爆發式增長。國網電商入主後，遠光在國網體系內競爭優勢有望提升，國網八號文推進混改，將進一步加速雙方資源和資本整合，雙方將在產品及實施服務、外部業務拓展、新技術研發、資本合作等四個領域展開全方位合作，加速遠光“一縱一橫”戰略實施。
區塊鏈技術漸受重視，遠光為國網電商提供技術支持，打開成長空間。區塊鏈技術是國網電商業務重要技術支撐。遠光在區塊鏈領域佈局早、技術積累深厚，2018年已中標國網信通、國網河南、國網冀北等區塊鏈項目；雙方通過加強技術和組織合作，有望加速區塊鏈項目落地變現。
新電改有望重新快速推進，將帶動公司智慧能源板塊業績增長。電改9號文推出以來，市場主體、交易電量、增量配網數量大幅提升。近期國網對電改態度積極轉變，將推動公司智慧能源特別是能源雲服務業務快速發展。
盈利預測與投資建議
預計公司2019-2021年實現歸母淨利潤2.27/3.27/4.52億元，歸母淨利潤複合增長32.4%，鑑於電力物聯網建設加速和國網電商合作深入兩大驅動，給予目標價17.4元，對應2020年45倍估值，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示
電力物聯網建設不及預期、與國網電商協同不及預期。
公司基本情況（人民幣）
1、遠光軟件：電力行業特大型軟件供應龍頭，2019年業績超預期
1.1 回顧歷史：遠光從財務管理軟件起家，定位電力行業特大型用戶
回顧遠光軟件的發展歷程，遠光從財務管理軟件起家，以集團管控業務為支點，目前已發展為國內領先的集團企業管理和社會服務信息系統供應商。
財務信息化階段（1985-2001）：遠光軟件於1998年成立，次年發佈基於B/S架構的財務軟件，開啟了企業財務管理信息化的征程；2000年，遠光開發的財務管理信息系統通過國家電力公司財務部驗收，其後該產品在全國範圍推廣，以此為契機，公司軟件拓寬了在電力行業的銷售範圍。
集團管控階段（2002-2012）：2002年，公司以財務管理信息化為基礎，發展集團管理信息化，首次推出基於J2EE架構的ERP系統（FMIS）；其後兩年，FMIS系統在20個電網省級公司得到推廣，產品通過管理模型體系、管理業務邏輯組件等技術，與傳統財管軟件形成差異化競爭，拉開與競爭對手的差距；2008年公司產品向整體解決方案轉型，推出GRIS集團集約化管理系統，管理範疇從財務管理拓展至資產管理、供應鏈管理、集團決策支持等領域，產品成功入選“十二五”國家科技支撐計劃，同年公司參與國網SG-ERP系統建設。其後，GRIS集團管理系統成為公司的主打產品。
智能物聯階段（2013-2019）：2013年開始，公司圍繞GRIS集團管理系統陸續推出集團風控、資產全生命週期管理、企業大數據及雲服務等增值服務，打造涵蓋集團企業人、財、物、項目、資產等領域的集團資源管理系統；2016年，隨著電改政策推動發電側、配用電側的市場化，公司推出分佈式能源雲、配售電、能源互聯網支撐等業務系列以持續發力能源互聯網，除此之外，公司業務還包括智慧物聯、社會互聯兩大板塊。2019年起，國網電商公司成為公司控股股東，公司正式成為國網電力物聯網的重要組成部分，在協作共建電力物聯網、數字能源領域迎來重大發展機遇。
公司過往營收結構呈現產品升級趨勢，反映電力行業客戶用集團管理軟件不斷提升需求倒逼遠光不斷提升產品功能升級。遠光服務超大型客戶經驗和能力持續提升。
以國家電網為例，國網第一代經營管理系統SG-186以財務管理為核心，公司2002-2008年的主打ERP產品FMIS符合當時國網的信息管理需要，在眾多ERP供應商中脫穎而出，獲得了20個電網省級公司的採購；然而，隨著電網信息化的發展，財務管理軟件的問題開始顯現：1、這些軟件沒有從企業整體角度考慮，也沒有兼顧集團化的管理需求，因此在集團內部形成大量的“信息孤島”；2、生產自動化系統與管理信息系統處於分離狀態，彼此不能有效互通。因此，國網第二代系統SG-ERP建設中，信息技術需要進一步為超大型企業集約化管理服務、為實現資產優化運行服務、為提高客戶用電滿意度服務，因而國網對其採購的集團管理系統要求大幅提升，這些集團管理系統需要實現資源集約配置、業務協同處理、跨單位跨行業業務集成管理。
公司在2009年推出了GRIS財務集約化管理信息系統，為國網公司下屬近50家單位提供了集團賬務、集團報表、預算管理、資金管理、產權管理、評價稽核、電價管理、綜合管理八大模塊的服務，僅用一年的部署時間就如期實現了財務集約化管理的目標。隨著大客戶產品需求的升級，從2009年開始，遠光GRIS系統的營收佔比逐年提升，在2011年接棒FMIS軟件成為公司的主打產品。從國網財務管理系統的例子可以看出，遠光產品的更新換代是由客戶需求倒逼的，積年累月，遠光對電力行業用軟件的理解、服務超大型客戶的能力得到了持續提升。
依託30多年服務電力行業客戶積累的經驗和能力，遠光定位為服務電力行業超大型企業，奪取行業最頂層蛋糕。在電力行業，遠光的客戶定位為超大型企業、央企，主要客戶為國網、南網、五大發電集團等，這些企業的年營收普遍超過100億；與之相比，ERP行業龍頭用友、金蝶的客戶定位主要為年營收在1-100億的大中型企業。公司的客戶定位和外資龍頭SAP、Oracle相近，其中SAP和遠光同為國網公司集團管理系統的供應商。
公司的經驗和能力在電力行業等超大型客戶集團管理系統細分市場中構築核心壁壘，公司在這些領域較高的技術壁壘和持續的產品創新源於持續高研發投入。
電力行業超大型客戶選擇集團管理軟件供應商的核心變量是經驗和能力。軟件行業特徵是人力密集（以遠光為例，公司2018年員工構成中，有超過80%是技術人員，人工成本佔營業成本比重超過50%）。電力行業超大型用戶軟件細分市場的特徵有二：1、超大型客戶和中小型客戶的規模差異造成對集約化需求不同，超大型客戶要求高得多；2、電力企業是典型的資金密集、技術密集的資源型企業，地域分佈廣、產權結構複雜、內部交易頻繁。因而在軟件行業的下游應用中，越是高端、複雜、專業性高的細分市場，對供應商團隊經驗和能力的要求就越高。
與其他主營業務為ERP的國內外龍頭企業相比，公司的研發費用率較高，確保公司產品的與時俱進。2015-2018年公司平均研發費用率為23.31%，2019年H1為23.07%，而2019年H1用友和金蝶為18.42%和15.29%。電力行業超大型企業軟件供應市場中，持續高研發投入率是公司產品能長期滿足客戶持續提升的信息化需求的必要條件，疊加其30多年的經驗和能力，公司產品不可替代性高，
因而細分市場龍頭地位穩固。早在2004年，公司在電力行業財務軟件應用系統市場中就豪取82%份額。由於用友、金蝶主要客戶群體為大中型客戶，且缺乏電力行業大型項目實施經驗，他們很難和公司在這一細分領域形成正面競爭。
1.2 聚焦現在：遠光以集團管理系統為主業，2019Q4進入業績增長新軌道
公司2019Q4營收大超預期，四季度開始進入業績增長新軌道。根據公司業績快報，2019年錄得營收16.65億元，同比增速22.4%，歸母淨利潤6,383萬元，同比增速16.4%，公司2019Q4業績搶眼，第四季度營收為6.2億元，同比增速高達48.3%，遠快於前三季度營收增速的9.86%，公司第四季度營收穫得高增速原因有二：1、2019年下半年開始國網電力物聯網相關集採和地方招標提速，遠光新訂單有一定加速趨勢；2、國網電商於2019Q1即與公司達成收購意向，三個季度以來雙方合作已初見成效。我們認為，隨著電力物聯網建設的提速、公司與國網電商合作的深入，這兩個業績驅動仍將持續，公司有望進入新一輪業績快速增長軌道。
公司始終堅持“一縱一橫”戰略引領，目前正在加速拓展電力縱向產品和服務廣度，橫向往能源、航空等行業大集團客戶拓展也初具成效。縱向上，公司以電力、能源為核心，不斷完善公司產品線，充分發揮電力行業優勢，加快外延式發展，公司來自於電力行業營收穩步提升，已經圍繞綜合能源服務、電力市場交易、分佈式能源、增量配電網等多領域進行佈局；橫向上，公司將在電力行業積累的先進技術、理念和實踐經驗加速拓展到航空航天、高端裝備、金融產業、醫療衛生、冶金冶煉、軌道交通領域的大型企業項目實踐當中，目前已經積累了海爾集團、中國商飛、廈門航空、河南省人民醫院等大型集團企業項目應用，贏得了客戶的高度認同。2015年公司來自於非電力行業營收佔比就達到了7.89%，到2018年該比重僅提升到了 9.58%，究其原因，可能是公司軟件品牌在非電力行業知名度較低。
遠光主營收入分為四大板塊，營收以集團資源管理板塊為主，智慧能源板塊營收佔比逐年提升。按照其年報口徑，遠光主營業務收入劃分為集團資源管理、智慧能源、智能物聯、社會互聯四大板塊，以集團資源管理板塊為主，2015-2018年該板塊平均營收佔比為76.1%，2019H1營收佔比達88.5%（智慧能源、智慧物聯兩個板塊營收主要在下半年確認，因此集團資源管理板塊上半年營收佔比會顯得更高）；公司智慧能源板塊在2015年電改後開始起步，自2016年以來營收佔比不斷提升，到2018年達10.8%，其重要性開始顯現；智能物聯板塊2015-2018年平均營收佔比為16.2%，相對穩定；社會互聯板塊收入佔比則較少，2015年以來每年均不超過1%。
核心業務之一：集團管理版塊
集團管理板塊中，資源管理系列是公司“現金牛”業務，5類18個解決方案分業務相關和財務相關兩大類，將企業日常管理內容“上雲”，推動業財融合，實現集團管理工作精細化、流程化。遠光GRIS提供5類共計18個解決方案，覆蓋財務管理、資產管理、供應鏈管理、風險管理和決策支持等領域。業務相關類解決方案，詳細記錄資產從構建到處置全過程生命軌跡、支持成本從分攤體系到核算的全過程管理、實行物資從需求採購到報廢的全過程控制，通過數據實時共享，實現業務數據向財務數據的自動轉化；財務相關類解決方案，圍繞“兩朵雲”開展，其中智控雲聚焦集團內部整體財務管理，實現財務共享功能，智稅雲則專注發票和稅務管理。通過“業財融合”管理思想，遠光GRIS資源管理系統為超大型客戶日常管理降本增效。
核心業務之二：智慧能源版塊
2015年電改後，遠光智慧能源板塊起步，2018年達到1.38億元營收；公司加速分佈式能源雲業務佈局，促進能源互聯網生態發展。公司自2015年電改後推出智慧能源板塊，該板塊主要服務電改後湧現的售電公司，2017年即確認逾4,500萬元收入，2018年收入達1.38億元，增速達206.7%。其中分佈式能源雲業務最具看點，該業務細分綜合能源服務、配售電平臺、發電企業市場交易輔助決策三大業務服務體系，其中綜合能源服務為具有配網經營權的售電公司提供全過程配網供電服務管理；配售電平臺（www.dian123.com），提供購售電業務雲平臺服務，截至2018年底註冊用戶突破1,600家，覆蓋28個省市區，核心客戶包括大唐湖北、華電福建等；發電企業市場交易輔助決策系統提供電量預測、電價預測和現貨交易模擬仿真等功能，該業務目前剛起步，2018年完成1個發電企業市場交易輔助決策系統試點項目建設，並新開工3個類似項目建設。
2、2020年電力物聯網建設有望加速，遠光集團管理板塊將明顯受益
2.1 國網建設進入電力物聯網階段，預計2021年信通投資712億
從國網的投資歷史來看，目前已發展到電力物聯網階段。在經歷了電網“大幹快上”時期（2003-2008年）、堅強智能電網建設時期（2009-2018年）後，電網硬件設施已經具備，且達到一定的智能化水平；隨著大數據、雲平臺、人工智能、區塊鏈等技術的成熟，國網擁有的海量電力信息資源有了更廣闊的應用空間。在電力物聯網這一新發展時期中，智能化建設（尤其是電力信息通信）的重點發展地位必然得到更多重視。
建設電力物聯網是國網順應能源革命和數字革命融合發展趨勢、水到渠成的建設重點，標誌著國網基礎設施建設進入新階段。
國網公司發展新階段面臨“兩危一機”：1、電網安全穩定運行問題，風光發電具有間歇性，這類用戶側新能源規模的提升，對系統調節能力提出更高要求，但由於缺少調峰、調頻機組，電網棄風、棄光現象經常發生，新能源消納和電網安全運行矛盾日益突出；2、企業經營遇到瓶頸，2015電改放開售電側和增量配網業務後，售電企業如雨後春筍般湧入，截至2018年末，註冊的純售電公司已經達12,000家，競爭主體增多的同時，售電電量面臨衝擊的同時，國網必須堅決執行新形勢下政府提出了降低一般工商業電價要求，為此國網2018-2019年圓滿完成了降低一般工商業電價10%的目標，但與此同時兩年分別損失640億元、300餘億元利潤，國網目前商業模式依然主要依靠售電，量價壓力使得目前經營形式較為嚴峻；3、互聯網思維和技術推動社會進入網絡經濟時代 ，傳統的消費互聯網通過平臺對接匹配供需雙方，伴隨著人口紅利逐步達到峰值，越來越多消費互聯網巨頭開始進入產業互聯網領域，如何依託互聯網思維打造產業新業態成為工業4.0時代的重點研究課題，而5G的逐步啟動將更好賦能產業互聯網生態網絡基礎。
電力物聯網的內涵就是利用互聯網思維，從技術和模式兩方面對電網進行賦能，從而解決國網遇到的兩大問題，實現能源革命和數字革命融合。兩網融合的本質是物理網與互聯網融合，充分利用電網運營過程中各個環節產生的信息和數據。技術上，利用電網要素的物理連接，採集細顆粒度的數據，提高供需匹配度，保障電網的安全穩定運行，提升服務質量；模式上，對用電需求的充分感知使國網公司價值形態趨於多元化，一方面，國網公司可以基於電網基礎設施為用電客戶提供更全面、更有價值的服務，另一方面，國網公司的應用平臺可以接入各種行業的應用，實現模式創新，獲得多種渠道的收入來源，突破公司的運營瓶頸。綜上，發展電力物聯網是電網公司順應技術發展、解決現階段問題、提升服務質量的根本途徑，是時代發展必然方向。
國網公司收入規模難以匹配資本開支，基建穩增長疊加混改提速支撐電網投資5,000億元規模。電網投資屬於國網資本開支項，長期來看與電網收入規模成正比，由於競爭主體增多和受配售電價改革影響，電網收入承壓，對電網投資造成負面影響，2019年延續2018年下行趨勢，全年投資預計為5000億元上下，同比下滑7%。但我們對2020/2021年電網投資規模並不悲觀，主要原因有三：1、全社會用電量應當還會保持5%左右增速；2、2020年初中央政治局會議要求加快推進補短板基建項目建設，基建穩增長預期提升；3、2020年國網加快推進體系內混改，引入外部投資者將拓寬資金來源，支撐電網投資平穩增長。因而我們認為，2020年國家電網實際投資額完全有可能明顯超過年初設置的4,080億元的投資預算，達到4700億元以上投資規模，2020年電網投資規模約5270億元，2019-2021年維持5%左右平穩增速。
《國網2020年重點工作任務》74號文再次紙面確認電力物聯網建設，加速電力物聯網高質量發展。電力物聯網戰略通過“大雲物移智鏈”推進能源轉型與信息技術融合，已經在2月3日國網黨代會被充分明確。近期的國網74號文則從紙面明確強調全力推進電力物聯網高質量發展，重申其發展的重要性和高規格，我們認為此次定調將有望重新加快電力物聯網建設節奏。
電網投資智能化、可通訊化趨勢明確，智能電網（尤其是電力信息通信）佔比提升顯著，預計2021年信息通信招標規模將達712億元，佔電網投資比重達12.9%。2018年國網智能電網投資約780億元，佔電網投資比重為14.6%，國網信息通信投資約250億元，佔電網投資比重為4.7%。未來電網智能化大勢所趨，預計到2021年智能電網投資規模將達1390億元，佔電網投資將達25.2%；電網特別是配網在新能源、儲能接入後越來越複雜，亟待通過電力物聯網降本增效，隨著電力物聯網的全面推進，預計2021年電力信息通信投資規模將達712億元，佔智能電網投資規模比重將達到51.2%，佔電網投資比重為12.9%。
2.2 電力物聯網以ACNET為架構，遠光深入參與應用端多維精益建設
電力物聯網建設顛覆了能源供應體系。傳統能源供應體系由能源生產端到能源傳輸端再到能源消費端，能源流（發輸變配用）單向不可逆；而電力物聯網包含源、網、荷、儲多種要素，形成平臺狀供應體系：“源”呈現電能、熱能、新能源等多種形態，是能源的主要來源；“網”連接能源生產與消費，作為能源的配置平臺；“荷”既是用電端，也滿足用戶側的發電併網；“儲”則是能源的變形體，將新興負荷接入能源網絡。在電力物聯網下，能源的綜合利用基於交易和需求響應驅動。
通過電力物聯網，電網企業對內實現電網安全運行、服務質量提升，對外則打造能源服務平臺，培育新興業務。對內業務方面，電力物聯網以堅強智能電網為核心，通過大數據、雲計算等技術，充分利用能源流和信息流，進行配網運行效率和供電能力分析，並全面感知電力資產狀態，保障電網的安全穩定運行；充分利用產供銷鏈條數據，實現能源供需的實時匹配和智能響應，提供更優質服務。對外業務方面，將電能拓展到整個能源領域，通過開展第三方服務，數據變現、增值再利用等，打造能源服務平臺，培育新興業務。
構建電力物聯網主要通過端邊網雲智ACNET架構來實現。智A是指電力信息的應用，藉助人工智能、大數據、區塊鏈等技術，實現對內、對外服務，如多維精益管理、客戶服務、電力交易、綜合能源、虛擬電廠等；雲C主要包括企業中臺和物聯管理中心，其中企業中臺藉助雲計算技術將應用層搭建其上，統一部署，節約資源，物聯管理中心則向下收集和管理數據；網N是指通信基礎設施，通過構造無線網絡（如5G、廣域窄帶、物聯網等）和有線網絡（HPLC、RS485等）將採集的電力數據匯至雲端；端T更像是網延伸出來的“觸手”，廣泛分佈在電源側、電網側、用戶側、供應鏈等，通過電錶、傳感器、控制保護設備進行電力數據採集；另外在網和端之間還有邊E，即邊緣層，它是靠近數據源頭的分佈式智能代理，可以就地或就近提供智能決策和服務，從而顯著分擔雲端大腦中樞系統的計算量。
遠光軟件的產品線佈局和ACNET架構高度契合，主要聚焦在應用層、平臺層，向感知層、網絡層滲透。遠光的四大業務板塊完全覆蓋ACNET架構。遠光集團管理板塊中電力ERP、集團資源管理，智慧能源板塊中購售電一體化平臺、智慧綜合能源服務平臺等屬於應用層，智慧能源板塊的企業雲平臺、智慧物聯板塊中區塊鏈、大數據等屬於平臺層；除此之外，智慧能源板塊的邊緣計算、信息物理融合，智能物聯板塊的物聯網關，社會信息化板塊的全自動熱量儀等正在向網絡層、感知層滲透。
應用層方面，國網集團管控模式變革和2019年11個省公司虧損現狀提升國網系統財務管控需求，財務方面內部管理優化的重要一環是多維精益管理體系變革。2019年約有11個省公司因為電價下調產生虧損，各省公司加強財務管控、節約成本開支的需求顯著提升。遺憾的是，傳統的以會計客戶為核心的單維價值信息反映已無法適應和滿足現階段電網企業的管理需要，各省公司需要劃小成本核算單元，從電壓等級、成本屬性等多維度對業務活動進行記錄和反映，由此產生多維精益管理體系變革的需求；而在國網層面，將把精準投入、精益管理、精細作業的理念貫穿全業務、全流程，打造協同發展的業務格局。
遠光憑藉領先的技術實力和完善的配套基礎設施，成為多維精益管理體系的主要參與者。2019/2020年多維精益管理建設規劃在信息反映精益和經營管理精益兩個層次，其關鍵是“採集”和“利用”兩個環節。遠光GRIS系統業務相關解決方案採集資產、物資、人資等方面信息，將數據歸集至智控雲、智稅雲，而財務相關解決方案則根據雲上數據開展預算管理、資金監控、集團一本賬、合併報表等服務。由於遠光GRIS系統在同行業中處於技術和資源領先地位，在2019年新增一批的多維精益管理變革項目中中標接近2,000萬元，份額達到25%，僅次於信產集團的中電普華。
集團內部管理系統呈現雲化、流程化的趨勢。集團內部管理系統呈現兩大趨勢：1、國網推動旗下各級各類公司，將集團管理系統“上雲”，將業務數據通過網絡傳輸至企業中臺；2、國網推動更多公司加入，利用企業中臺，從集團層面合理配置企業資源，推出流程化解決方案。流程化趨勢使更多企業參與到集團管理、精益管理的進程中，擴大了集團管理系統的市場規模；雲化趨勢提升了集團管理系統的技術要求，提高客單價的同時，讓技術領先供應商優勢凸顯。
2.3 國網信息化服務招標仍將高速增長， 國網電商帶來的協同優勢利於份額提升
2019年信息化服務招標總金額為23.8億元，同比增長34.45%，與2018年同期相比，呈現前低後高態勢。2019年前三批次常規信息化服務招標規模較小，到Q4開始提速，2019兩個新增批次（泛在電力物聯網招標批次）總共招標項目392個，超過2017/2018年全年信息化服務招標項目數量；兩個新增批次招標總額為19.87億元，加上前三個常規批次合計23.8億元，同比增長34.45%，呈現前低後高趨勢。
（注：信息化服務招標使我們可以通過公開資料，去對各類型信息化服務招標總量和份額數據進行分析，對我們掌握特定信息化服務領域招標額趨勢，大致瞭解相關市佔率，有一定幫助）
憑藉在財務管理系統方面的優勢，遠光軟件在信息化服務招標中中標份額很高。在2018年全年的常規批次信息化服務招標中，遠光中標1.2億，佔比6.9%，位列第三，僅次於信產集團和南瑞集團；2019年新增一批信息化服務招標中，遠光中標4,224萬，佔比2.93%，位列第四。
2019年信息化服務集中招標中財務管理佔比確有下降，但國網信息化服務集中招標並非財務軟件招標唯一形式。從2018年情況看，信息化服務招標中財務業務相關的項目幾乎全部在第四批（也就是最後一批次）進行招標，共計約2.6億元（佔信息化服務總招標比為14.5%），而2019年財務相關項目也在最後新增兩批次進行招標，合計為1.41億元（佔信息化服務總招標比為5.9%），其中新增一批1.33億元。根據以上數據，遠光2018年和2019年在國網信息化服務集採財務管理中標金額份額分別為47.6%、30%，存在一定下滑，且訂單總額也有一定下滑，但根據過往經驗：
1）我們認為中電普華等中標方最終有可能將部分產品進行外包，公司實際信息化服務財務軟件市場份額可能並未下滑；
2）遠光2018年集團管理業務合計營收9.4億元，但公司當年在國網信息化服務財務軟件中標僅為1.2億元，因此信息化服務招標僅為遠光軟件獲取財務等集團管理業務訂單的渠道之一，2019年H1公司集團資源管理系列營收增長18%，因此我們認為2019年公司從核心客戶國家電網獲得的財務軟件相關訂單應當還不錯，只不過並未在信息化服務集中招標訂單中獲得較好體現。
2019年多維精益佔比呈上升態勢，精益管理變革發展趨勢下利於龍頭財務軟件供應商取得更大競爭優勢。從2018-2019財務項目中標情況看，2018年財務相關招標規模為2.54億元，其中多維精益項目1.18億元，2019年財務相關招標規模為1.41億元，其中多維精益項目0.82億元，多維精益佔呈現上升態勢。
遠光和中電普華（信產集團）雙寡頭態勢將持續，預計國網信息化服務中財務管理軟件招標金額有望在2019年低基礎下增長超100%。往年財務相關招標項目中中標格局非常集中，只有中電普華、遠光軟件、國網匯通金財、福建億蓉信息技術、南瑞集團六家，均為國網直接或間接控股公司，其中中電普華和遠光軟件為雙寡頭，在2018-2019國網集中招標財務相關招標項目中合計佔比84%，多維精益管理體系項目中合計佔比88%。信息化服務中財務業務招標金額：2019年上半年泛在電力物聯網協議標準還未明確，因此2019年國網信息化服務大規模招標從9月下旬才開始，當前在新一代財務管理軟件標準協議明確的大背景下，我們認為2020年信息化服務財務管理業務招標可能在2019基數上翻倍增長，接近3億元水準。財務業務中標份額：國網電商入主遠光後可能帶來一定的協同競爭優勢，我們預計遠光2020年在國網所有財務相關項目招標（不僅限於信息化服務集採中，可能還包括省網自行採購及其他國網招標形式）中標占比達45%以上，其中多維精益管理項目中標占比40%左右。
3、國網電商入主加速創新業務開展，四方面合作充分釋放協同效應
2019年7月，國網電商成為公司第一大股東，持股比例為10.63%。 公司2019年1月公告，國網電商擬通過無償劃轉形式受讓其一致行動人國網福建、國網吉林合計持有的9,028萬股份。2019年7月底，公司公告確認過戶登記手續辦理完畢。國網電商正式成為公司第一大股東，持股比例為10.63%。至此，此次股權轉讓成為國網混改中信息通信產業的第一個案例。
此次交易對遠光的直接影響是，公司正式被國網控股，並將與國網電商旗下資產產生業務協同效應。交易前，國網通過福建和吉林南北兩家省網公司持股遠光軟件；交易後，國網通過國網電商控股遠光軟件，完成了從財務投資者到戰略投資者的身份轉變，使遠光的戰略地位進一步提升，在國網的招標中有望獲得更多訂單；國網電商的電子商務、互聯網金融、合作伙伴等資源將為遠光的業務發展賦能，產生協同效應。
3.1 國網電商業務圍繞電子商務和互聯網金融兩大領域，應用場景豐富
國網電子商務有限公司是國家電網有限公司的全資子公司，承擔國家電網公司拓展新的業務領域、培育新的效益增長點的重要使命。國網電商成立於2016年1月。2018年8月，國網新成立“國網雄安金融科技集團”，與國網電商按照“兩塊牌子，一套人馬”運作，實行“一體兩翼”的管理模式。國網電商主營業務圍繞電子商務和互聯網金融兩大領域，目前已全面建成電e寶、國網商城、國網電商金融、光伏雲網、商旅雲、央企電商聯盟和跨境服務、綜合能源服務、大數據徵信、雙創青創9大平臺。從遠期戰略來說，國網電商立志成為世界一流能源數字化綜合服務及平臺運營商。
重點平臺介紹之一：國網商城
國網商城是國網電商最重要的經營平臺，改變了原有通過地方營業廳服務客戶的分支模式；同時承擔國網電商體系下其他平臺流量入口的角色。國網商城是國家電網公司投資建設的電子商務平臺，由個人商城（B2C）和企業商城（B2B）兩部分組成，經營範圍涵蓋智能家居、新能源、電力專業三大板塊；國網商城利用自身巨大流量為其他平臺導流，設置光伏雲網、綜合能源、商旅用品等專賣區，同時設光伏雲網、綜合能源、商旅用品、電e寶、央企聯盟的鏈接，再由這些平臺提供增值服務。國網電商光伏雲網設置電商扶貧專區，通過“慧農幫”技術，2019年農產品交易額超過1,000萬元。
重點平臺介紹之二：國網電商綜合能源服務
國網電商綜合能源服務順應國網及其他電力行業企業用電場景，融合能源、數據和金融三大業務，搭建了以“1個平臺+2個產品+N個微應用”為架構的綜合能源服務賦能平臺。 一個平臺是指綜合能源服務的賦能平臺；兩個核心產品是指能效雲和能e融，其中能效雲以雲平臺為主要載體，指導用戶進行精準營銷和線上線下融合的數據型能效服務，能e融作為第三方結算機構，解決能源行業融資門檻高、無便捷費用回收支付工具、工程管理不透明等問題；N個微應用是指綜合能源服務過程中所遇到的現實需求。目前國網電商綜合能源服務能效雲和能e融兩大產品已具備一定接入項目儲備和接入資產規模。國網電商綜合能源儲備庫已完成100多個核心品牌入庫，項目庫入庫項目超過600個；能e融接入資產的運營規模達到816MW，涉及資產60億元。
重點平臺介紹之三：光伏雲網
國網電商光伏雲網在電力物聯網建設過程中扮演重要角色，支撐客戶光伏建站全過程，實現“互聯網+光伏”綜合服務雲平臺。光伏產業存在選型難、融資難、結算難、運維難、併網難、保險難等痛點問題，而國網電商自主研發的光伏雲網通過綜合服務雲平臺的方式，可實現光伏規劃、建設、運營、結算和運維。光伏雲網基於主流的開源框架，部署在國家電網公司數據中心，以國網商城（PC端）、“光e寶”（移動端）、運檢大屏為載體。國網電商對光伏雲網的投入力度較大，技術迭代週期僅1-2年，2017年4月10日，國網分佈式光伏雲網正式上線運行， 2018年4月26日，光伏雲網2.0上線，目前已推出光伏雲網3.0。
國網電商光伏雲網相關業務圍繞光伏雲網和光伏扶貧兩大主線，截止2019年7月平臺接入裝機容量5,685萬千瓦，創造就業崗位2萬餘個。 截止2019年7月，光伏雲網平臺累計接入新能源用戶124萬戶，裝機容量5,685萬千瓦，累計交易額331億元，帶動了產業鏈上下游3,000餘家企業協同發展；光伏扶貧方面，平臺接入全國光伏扶貧電站26.7萬座，覆蓋全國26個省份、889個縣，惠及3.7萬個貧困村、232萬戶貧困戶，在貧困地區新增就業崗位2萬餘個。
重點平臺介紹之四：國網電商金融
國網電商金融為企業、客戶提供金融服務，主要包括企業電費金融、個人金融、供應鏈金融三塊業務。企業電費金融包含三個產品，電e貸服務企業電費貸款，是2019年3月國網電商與中國建設銀行合作推出的普惠金融產品，以智能電錶產生的用戶用電數據感知企業生產經營情況，並以此為基礎向小微企業提供低成本、無抵押的信用貸款產品，電e盈服務企業的電費理財，票付通服務企業的票據支付；個人金融則推出面向個人的交費、理財、信貸產品；供應鏈金融提供物資電商化採購融資、大數據信用融資和應收賬款保理等服務。
國網電商的運營模式和阿里巴巴的螞蟻金服很相似，那麼國網電商的應用場景和螞蟻金服的共同點和區別是什麼？國網電商的優勢在哪裡？
相似點：數據支撐金融服務。淘寶和國網商城兩大平臺通過巨大流量實現數據積累，而後利用數據拓展理財、微貸、保險、信用等金融業務。金融需求成“倒三角”形式，偏下層的小微企業需求最大，但傳統金融體系覆蓋程度卻很少，主要原因是小微企業的還貸信用和能力很難驗證。因此，主要偏向於面向小微企業的普惠金融成為螞蟻金服和國網電商數據的重要變現方式。在這個商業模式中，大流量起到了向金融服務導流和作為徵信原數據的作用，是支撐金融服務的必要條件。
不同點：交易數據和用電數據分別從經營現金流和生產角度來分析業務流程並指導決策流程，交易數據和用電數據的結合成為國網電商提供精準金融服務的優勢。 支付寶是國內首屈一指的第三方交易工具，因而螞蟻金服擁有的交易數據體量十分龐大，截止2018年12月，覆蓋7億用戶，全年支付交易金額達77萬億元；而國網電商的交易數據量則相對較少，2018年末累計註冊用戶數為2.3億元左右，但國網電商除了交易數據外還擁有海量的用電數據資源，同時光伏雲網平臺接入的裝機容量達到5,685萬千瓦（2019年7月數據），獨有的海量用電數據和光伏發電數據成為國網電商的巨大比較優勢。交易數據是從企業過往交易等現金流狀況來客觀展現企業經營流程、支付能力等，並起到對業務預測和決策支持等運營輔助功能，而用電數據是從能源企業用能情況反映其生產、訂單、供應鏈狀況。國網電商除了像螞蟻金服一樣擁有大量交易數據外，同時也擁有企業用電數據，特別對於一些能源消耗大的資產型製造業企業而言，國網電商基於交易+用電數據的金融服務更有吸引力，同時金融信息的掌握也有助於國網完善綜合能源服務質量。
3.2 體改八號文明確電商、金融等增值業務地位，2019年國網電商營收爆發式增長
在電力物聯網商業模式架構中，國網電商是創新業務、增值業務的重要供應方之一。能源物聯網以能源互動和信息互動作為運行基礎，連接規模龐大的多方主體，帶動廣告、交易、流量等增值服務，開展創新業務運營，以電子商務為主要載體，以金融產品為創新手段獲利變現。國網電商自身業務圍繞電子公務和互聯網金融展開，是能源互聯網商業模式架構中，創新、增值業務的主要供應商之一。
國網“體改八號文提出” “努力創新客戶服務新模式”，明確創新服務模式重要性，國網電商戰略地位進一步提高。今年2月中旬出臺的國網體改八號文明確創新服務模式重要性，提出推動傳統業務、能源電商、能源金融等跨領域業務的互聯互通、深入融合，構建“網上國網”多元化產品生態；全面優化線上辦電流程，主動精準向客戶提供綜合能效服務，提升客戶的體驗感和獲得感。國網電商用戶基數大、增速穩，且不斷致力於創新技術的開發，八號文的實行將促使國網電商戰略地位進一步提高： 截止2019年7月，國網電商註冊用戶達2.5億，相比2018年4月末的2.08億，國網電商用戶增速平穩；2019年重點研發的區塊鏈技術支撐能源交易、碳交易即將落地。
依託光伏雲網，國網電商通過國網新能源雲平臺建設，深入參與到國網電力物聯網建設進程中。國網新能源雲平臺提供規劃設計、政策分析、消納計算、設備採購、電站建設、併網報裝、電費結算、監測運維、金融交易等全流程一站式服務。相比光伏雲網有所提升的是，新能源雲平臺整合全產業鏈資源，在服務客戶的同時，充分利用客戶的數據，利用廣泛互聯，將所有風電和光伏發電項目的規劃計劃、運行參數、設備狀態集中至雲平臺進行實時智能分析，精確掌握風機和光伏組件的運行狀態，提升新能源的消納能力保證電網穩定性，進而吸引更多新能源用戶的接入；平臺也將深度嵌入金融服務，推動價值變現。至此，國網電商將實現飛輪效應，線上打通各方主體的業務流，形成在線閉環，構建共享共贏的新能源生態圈。
圍繞能源生態主線，國網電商持續加碼能源電商服務、分佈式光伏服務、綜合能效服務、線上產業鏈金融。互利共贏的能源互聯網生態體系通過商業模式創新打開電網開源渠道，2020年能源生態重點是“源網荷儲”協同互動，強調了電源、電網、用戶側聯動，提出通過精準負荷控制、現貨交易實現電網和用戶側負荷的聯動，同時加快新能源雲、能源電商等創新業務探索。創新業務中，能源電商、分佈式光伏、綜合能效和線上產業鏈金融是國網電商的優勢業務。
2019年前三季度，國網電商營收爆發式增長體現其戰略地位進一步提升。據遠光公告，2019年前三季度，國網電商營收和歸母淨利潤就分別達到55億元和2.6億元，不考慮Q4情況，相比2018年全年14.8億元營收、0.98億元歸母淨利潤，增長就已經達到395%、165%。隨著國網體改八號文進一步明確創新業務重要性，國網電商在能源物聯網建設中的戰略地位持續上升，未來海量流水和營收高增長仍將持續，參考螞蟻金服發展之路，國網電商長期發展值得期待。
3.3 體改八號文推進混改進程，將加速公司與國網電商資源整合
2018年末，國網全面深化改革，開啟新一輪國企混合所有制改革進程，信息通信、電商、金融改革率先進行。國網堅定不移大刀闊斧改革是時代必然：1）這完全符合中央近幾年多次強調的國企改革、混合所有制改革政策導向；2）國網通過引入外部資本、加快體系內公司上市進度等模式，能更好地藉助外部資本，實現改善國網核心財務數據的同時，提升國網內部管理體系和業務機制創新發展。2018年末，國網宣佈在十大領域推進混合所有制改革，其中信息通信產業、金融業務、特高壓等領域混改進度相對較快。
推行改革至今，岷江水電、置信電氣珠玉在前；2020年初，國網體改八號文推進高層面大範圍混改，將加快遠光與國網電商資產整合。截至目前，國網混改在信息通信和金融方面均有成功案例：信息通信方面，2019年初國網將旗下國網信產集團部分優質資產注入岷江水電，實現優質資產上市；金融方面，2019年初，國網將旗下金融資產英大信託、英大證券注入置信電氣。2020年初國網體改八號文明確要在信息通信、綜合能源等新興領域擴大混改實施範圍、加大混改力度，引資本與轉機制並重。遠光作為目前國網電商旗下唯一的上市平臺將在兩方面收益：1、與國網電商的業務整合進程有望加快；2、國網電商作為第一大股東持股比例仍較低，我們認為國網電商有望將更多優質資產注入遠光這個上市平臺，實現更多優質資產的資產證券化。
3.4 國網電商入主後與遠光展開四個方面合作，充分發揮協同效應
公司將與國網電商展開四個方面合作：1、產品及實施服務合作有助於遠光和國網電商業務深度融合，幫助遠光進一步縱向拓展電力行業業務；2、外部業務拓展合作使遠光有機會依託國網電商央企電網資源，橫向拓展非電力行業央企客戶；3、新技術研發合作使雙方在區塊鏈等技術上共享研究成果，強強聯合利於促進新興產品儘快商業化；4、資本合作使得國網電商相關業務能夠藉助上市公司平臺進行融資，通過資本運作助推產業發展。
3.4.1 產品及實施服務合作：深化融合貫通雙方業務，深耕國網體系內市場
遠光和國網電商產品及實施服務合作以實現智慧財務為目標，深度融合貫通，打造智慧財務解決方案。國網電商入主遠光軟件提升了其在國網體系內的戰略地位，這對遠光的主打集團管理產品GRIS系統銷售有兩個方面拉動：1、由於國產替代和國網對體系內優秀產品的偏愛，GRIS系統在國網內部各級各類企業的滲透率仍有提升空間；2、遠光和國網電商合作優勢互補，有望加速創新服務、高附加值服務的落地。如省級集中支付服務，以省為單位，省級國網公司僅在一家銀行開設一個資金賬戶，管控全省國網流水、彙集全省資金資源，在各地市國網公司之間合理配置資源，綜合利用了遠光產品在集團管理和資源配置領域的優勢，和國網電商在金融、大數據領域的積累。
除省級集中收支業務外，雙方還將在財務、管理、審計、營銷等領域合作，廣泛服務國網各級各類企業。在財務、管理方面，遠光和國網電商還將在多維精益管理業務、財務共享業務、智能風險內控業務等方面進行合作；雙方也將以現有產品為基礎，積極拓展審計、營銷等業務領域。雙方合作的產品、技術和解決方案，將通過遠光軟件遍佈全國的服務團隊和營銷網絡，服務於國家電網的各級各類企業、乃至廣大電力用戶。
3.4.2 外部業務拓展合作：依託國網電商央企聯盟資源，橫向拓展非電力央企
外部業務拓展合作中，遠光將藉助國網電商央企聯盟這一理想平臺進行非電力行業央企用戶的拓展。橫向拓展非電力行業央企是遠光“一縱一橫”戰略的重要組成部分，其產品特別適用於人員密集、資金密集、資產密集的大型央企集團。由國網電商公司擔任理事長單位的央企電商聯盟目前共有144家成員企業，全面覆蓋能源、通信、製造、軍工、交通、建築、物流、金融等資產密集行業的央企，聯盟內企業業務協同、資源共享、模式創新合作較多，國網電商正式控股遠光軟件，將有助於推廣遠光集團管理軟件，也將豐富國網電商產品服務種類。
3.4.3 新技術研發合作：區塊鏈等研發成果共享，提升研發投入轉化效率
遠光還將與國網電商在區塊鏈、大數據、人工智能、物聯網等新興技術展開合作，雙方在研發領域強強聯合利於促進新興產品儘快商業化 。遠光持續加大在研發領域投入，研發人員從2016年的911人上升到2018年的1,078人，2015-2018年研發費用的平均收入佔比為22.89%；此外，遠光下設遠光研究院，擁有人工智能、3E大數據、區塊鏈、高性能計算四個實驗室和一個創新孵化中心。遠光將與國網電商共享研究成果，並將研究成果應用於產融協同平臺、智慧商旅、智慧財務、綜合能源服務平臺等系統建設，推動科研成果的轉化落地。
3.4.4 資本合作：產品型公司和平臺型公司的融合，高效利用資本工具
遠光和國網電商的資本合作主要包括優勢領域產業孵化和上市平臺利用兩個方面。首先，遠光軟件作為產品型公司具有技術優勢，國網電商作為互聯網平臺型公司具有產業及場景優勢、用戶及數據優勢，雙方將積極推進在戰略新興業務領域開展項目培育和產業孵化，包括但不限於：依託國網電商互聯網技術、電e寶平臺和遠光軟件綜合能源互聯網平臺，在適當時機投資組建相應領域的經營實體；同時將充分利用遠光這個上市平臺，推動國網電商能源互聯網、金融科技、電子商務等與國內資本市場平臺的融合和貫通。
4、區塊鏈是國網電商重要技術支撐，遠光為其提供技術支持
4.1 區塊鏈是國網電商實現多場景服務、新能源雲平臺建設的重要支撐
為支撐國網電商電子商務和互聯網金融兩大板塊多場景服務，數據量指數級增長、不同傳感設備的協調性要求顯著提升，發展區塊鏈技術意義重大。從螞蟻金服的產業鏈佈局來看，區塊鏈、人工智能等技術深度賦能金融方向五大業務板塊；與之類似，對於國網電商而言，區塊鏈技術能滿足傳統中心化計算模式所不能滿足的大規模計算和快速響應需求，主要體現在兩個方面：1）國網金融服務很大程度上依靠監控企業的用電情況進行徵信，大量的傳感監控類設備使其需要處理的信息量呈現指數級增長；2）不同設備間的協調性需求更高。2019年5月，國網電商在國家電網報發文，認為除了能源金融外，區塊鏈還催生了多能互補、碳交易、能源交易、源網荷儲等新業務。
區塊鏈技術在國網電商電e寶、供應鏈金融等業務中均有應用：
電e寶方面，基於區塊鏈的電力交費服務構建了多方參與、安全互信的多利益主體業務協同機制。國網電商公司打造的電力交費服務平臺電e寶，已面向3,100萬居民用戶和44萬企業用戶提供電費交納、代扣及金融增值服務，於2019年11月上鍊，至2019年底，短短1個月實現居民用戶交費額48億元，企業用戶交費額217億元。
供應鏈金融方面，區塊鏈分佈式記賬為中小企業提供可信的企業徵信，解決企業融資難等問題。作為區塊鏈最早的應用領域，金融科技金融服務是典型的多利益主體業務。區塊鏈分佈式記賬可以在供應鏈金融、資產證券化、徵信與風險控制等金融業務中為中小企業提供企業徵信，解決企業融資難等問題，在提升商業合作效率、完善風險管控、優化營商環境等方面提供堅實的技術保障。目前，國網電商公司“電e貸”作為區塊鏈電力金融產品，已完成交易訂單數據上鍊存證2.6萬條，服務中小微企業超1萬戶，授信金額達16.18億元，並支撐供應鏈金融產品“訂單融資”、“應收賬款保理”融資放款額超1億元。
國網電商新能源雲平臺建設中，基於區塊鏈技術優勢，對內實現業務質效提升，對外實現各環節融通發展。國網電商新能源雲平臺將新能源各環節業務數據進行上鍊溯源管理，打通數據壁壘，對內實現業務質效提升，對外實現各環節的融通發展：1、基於區塊鏈的併網簽約將用戶信息、合同內容等關鍵信息上鍊存證，實現具有法律效力的線上簽約，解決合同糾紛；2、利用區塊鏈分佈式記賬、節點共享等技術，將政府部門、新能源廠商、發電企業、電力用戶等各主體的關鍵數據上鍊存儲，達到能源系統各環節的互聯互通；3、區塊鏈防篡改、可追溯技術特點有效支撐能源P2P交易，將政府、電網企業等多元主體作為關鍵節點接入新能源交易鏈，保證交易的安全性、公開透明性。
國網電商在區塊鏈等技術的研發和應用上投入較大，目前已建成行業級區塊鏈公共服務平臺。
2019年3月，國網電商與國家工信部區塊鏈重點實驗室深度合作，成立電力應用實驗基地。成立以來，建成國網公司系統首個司法級可信區塊鏈公共服務平臺，參與了首個區塊鏈國家標準的制定。該服務平臺利用區塊鏈技術實現與公證機構、鑑定機構、法院、律所等權威機構的對接，破解了電子證據易篡改、易偽證、易消亡等痛點。國網電商充分發揮北京互聯網法院“天平鏈”核心節點的優勢，通過將交易數據、電子合同、知識產權等數據上鍊存證，使數據具備司法級效力，實現了電子數據全流程記錄、全鏈路可信、全節點見證。目前，該平臺已實現各類合同全程線上簽約，已累計上鍊百萬條數據，節省合同簽署成本95%以上，合同流轉時間從原來的2周縮短為1天。
2019年8月，國網電商成立國網區塊鏈科技公司，依託司法信用“天平鏈”，並藉助能源電力“國網鏈”和“央企電商聯盟鏈”兩大區塊鏈基礎設施，建成行業級區塊鏈公共服務平臺。
4.2 遠光在區塊鏈領域技術領先，技術合作將推動新技術加快落地變現
遠光區塊鏈及人工智能業務應用場景多。公司區塊鏈業務包含分佈式能源交易結算、供應鏈金融、數據存證、電子合同等多款產品，其中分佈式能源交易結算產品解決能源互聯網發展過程中所面臨的數據融通、網絡安全、隱私防護、多主體協同等難題，實現各類能源資產的數字化管理。
遠光在區塊鏈方面佈局較早，具有深厚的技術積累。遠光早在2015年便成立區塊鏈研究實驗室佈局區塊鏈，當年便申請多個技術專利，包括“基於區塊鏈技術的電力交易方法及裝置”等；2017年，遠光成立區塊鏈應用事業部，開展基於業務場景的區塊鏈產品應用及推廣，其中主要是能源業務；公司在區塊鏈方面研發進展頗快，2018年加入中國信通院“可信區塊鏈推進計劃”，獨立受理區塊鏈專利超過12項；並在2019年上半年全球區塊鏈企業發明專利排行榜中，以15項公開專利申請位列全球53位，在區塊鏈技術方面積累頗豐。
近年來，遠光與國家電網在區塊鏈領域業務往來頻繁。2018年與國網信通、冀北電力、福建好彩頭展開合作，試點區塊鏈在數據共享、能源、物流、食品溯源等領域的應用；同年，相繼中標國網河南“基於區塊鏈的數據安全共享技術研究”項目，以及國網冀北“基於區塊鏈的能源互聯網信息基礎架構關鍵技術研究”，公開資料顯示，前者項目主要為其後續開展基於區塊鏈技術的能源互聯網應用試點、新能源交易、財務結算提供參考。2019年上半年，公司相繼中標國網山東菏澤、棗莊的區塊鏈項目，主要針對當前電力交易市場在廠網購電費結算過程中出現的結算流程不透明、數據時效性差和追溯難等問題，研究區塊鏈技術與廠網購電費業務相結合的優化方案。
遠光與國網電商技術合作將加速區塊鏈新技術變現。國網電商入主遠光後，國網電商和遠光在區塊鏈方面的技術研究成果實現共享，同時公司受邀加入由國網電商牽頭成立的“區塊鏈技術與數據安全工業和信息化部重點實驗室電力應用工作組”，技術交流的頻繁化將會加快遠光區塊鏈技術的研發、變現進程。
5、增量配電網等新電改建設有望提速，公司智慧能源業務極具潛力
2015年電改的基本思路是“放開兩頭，管住中間”。所謂放開兩頭，一是開放發電側市場，改變原來主要由國有五大四小發電集團的建設格局，吸引多元投資主體投資電源建設，同時特別支持分佈式電源的發展以及新能源的公平接入，目前這方面已基本實現；二是開放購電測市場，把購電的選擇權交給購電人，鼓勵和吸引電力用戶進入電力交易市場，形成多元購電主體。所謂管住中間，就是要加強對輸配電環節的監管，使其為電力購銷雙方提供質量保證、價格合理的輸電服務。
電改實施以來，市場交易電量佔比逐年提升，市場主體大量湧現。交易電量方面，根據中電聯數據，2014年電改未實行時，全國售電量為41,400億度，全國電力市場交易電量僅為1,540億度，市場化佔比僅3.7%；2019年1-11月，全國售電量達到54,049億度，而全國交易電量達25,270億度，市場化佔比達46.8%，已經成為售電量的主要來源之一。市場主體方面， 隨著電力交易中心交易平臺的逐步建設，多買多賣的有機生態圈逐步形成，截止2018年末，市場上經公示的純售電公司已經超過4,000家；另一方面，電改後社會資本亦參與增量配電網投資並享有收益，2016年以來國家發改委共公佈四批次增量配電項目，一共404個，2019年10月，24個項目被取消資格，截止目前，增量配電試點總數為380個。
增量配網等電改措施推進速度有望加快，將推動公司智慧能源版塊營收快速增長，其中能源雲服務業務在初期最具看點。 公司配售電一體化平臺提供負荷預測、購售電管理、報價服務、能效服務、配電運維、合同管理、購售電分析、需求側管理等核心功能。對於售電公司：競爭格局相當激烈，最基礎的、靠買賣電力獲取差價的盈利模式已難以為繼，此時提供用能信息監控、個性化節能方案、需求側管理方案等多元化服務的售電公司才能脫穎而出，為搶得先機，售電公司對售電軟件的高端化需求提升，這將提升配售電一體化需求的滲透率；對於配售電公司：由於增量配電實施進展緩慢，2018年8月發改委約談遼寧、浙江、江西、山東等六省，此後11月初國網首次組織調研組去江西、河南、遼寧進行督導，近期國網八號文更是明確要求配合政府加快推進增量配網試點項目落地見效，因此我們認為配售電項目落地進程有望明顯加快，進而直接帶動配售電一體化平臺需求。目前上市公司中除恆華科技外，幾乎沒有競爭對手在配售電平臺獲得規模收入，公司能源雲業務將直接受益增量配電進程加快帶來的平臺需求提升。除此之外，交易電量的增加將提升雲平臺上交易流量，市場主體增加將帶動公司潛在客戶提升，因而看好公司未來能源雲業務的發展。
6、盈利預測和投資建議
基於以下假設對公司未來三年營收和毛利率做出預測：
集團管理業務：公司集團管理系統主要應用於電力物聯網ACNET架構的應用層。國網2020年重點工作74號文中再次明確了電力物聯網的高規格和重要性，其後信息化服務招標規模有望持續高增，公司在信通招標的財務相關部分排名相當靠前，中標金額有望提升；2019年7月，國網電商入主，一方面提升了公司在國網體系下的地位，中標份額有望進一步提升，另一方面，國網電商的央企聯盟平臺有助於公司業務向非電力行業央企拓展。我們預計公司集團管理板塊將獲得27.8%、30.1%、28.3%的營收增速。2019年，國網信息通信建設由SG-ERP進入到SG-eIoT，對國網用軟件產品要求提高，因而相應產品的單品附加值提升，公司該板塊毛利率有望提升，預計2019-2021年毛利率將逐步由72%提升到74%左右。
智慧能源業務：公司智慧能源版塊主要受益於2015年電改的持續推進，其中能源雲業務最具看點。國網2020年八號文明確繼續推進增量配電改革試點，國網的角色由阻力變為助力，增量配網進程將加快，市場主體增加，公司能源雲業務營收有望獲得高速增長；儘管公司配售電業務遠不及預期，2020年受益於交易電量加速提升，該業務有望觸底回升，預計該板塊未來三年將獲得9.1%、40.0%、41.6%的營收增速。由於公司能源雲業務邊際成本較低、附加值較高，隨著能源雲業務佔比的提升，公司該板塊毛利率將有所提升。預計2019-2021年公司該板塊毛利率分別為55.6%、58.4%、60.8%。
智能物聯業務：公司智能物聯業務在2019年增速放緩，主要原因是能源智能化業務開展不及預期，但區塊鏈業務在2019年已有明顯上升勢頭。2020年，隨著國網電商入主遠光後，與遠光在區塊鏈等新技術展開合作，同時遠光區塊鏈產品在國網電商、國網體系內的進一步推進，公司區塊鏈業務有望獲得爆發式增長，故預計公司該板塊未來三年將獲得4.3%、28.3%、28.7%的營收增速。相對能源智能化、智能管理設備業務，公司區塊鏈業務的附加值更大，因而隨著區塊鏈業務佔比的提升，公司該板塊毛利率將有所提升。預計公司2019-2021年該板塊毛利率為53.0%、56.1%、57.7%。
社會信息化業務：未來智慧消防、智慧政務、智慧校園均為大勢所趨，公司智能服務機器人產品組落地場景的拓展和使用價值的提升，將推動公司該板塊業務的快速發展，2019年公司推出了辦公環境下憑證收集的“存存”機器人並深入AI在未來社區管理上的技術應用，因此社會化業務取得了高速增長，預計公司該板塊未來三年仍將獲得40.4%、34.2%、20.8%的營收增速。公司該板塊業務毛利率較高，上升空間有限，預計公司該板塊毛利率將穩中微升。預計公司2019-2021年該板塊毛利率為83.8%、84.3%、84.6%。
公司業務仍以集團管理板塊為核心，憑藉30多年來在電力行業超大型客戶細分市場積累的經驗和能力，以及在研發上的高投入，公司細分領域龍頭地位穩固。2020年電力物聯網作為重點工作安排得到國網紙面確認，信息通信投資將大幅提升，遠光本身在財務相關項目的龍頭地位疊加國網電商入主後戰略地位的提升，使得公司在2020/2021年財務相關項目獲得的中標額有望大幅提升；國網電商入主遠光成為第一大股東與遠光展開四個方面合作，國網體改八號文明確創新業務模式重要性提升國網電商地位、加速遠光和國網電商資產整合；同時雙方合作也將加速區塊鏈技術的變現。
預計公司2019-2021年營收15.7/20.4/26.4億元，三年營收復合增長27.4%；實現歸母淨利潤2.27/3.27/4.52億元，歸母淨利潤複合增長32.4%。鑑於公司細分市場龍頭地位、電力物聯網建設機遇以及與國網電商協同效應對業績帶來的正效應，參考對標公司2020年平均52x估值，給予目標價17.4元，對應2020年45倍估值，首次覆蓋，給予買入評級。
7、風險提示
1） 電力物聯網建設不及預期：如果國網電力物聯網建設進程放緩、國網體系各公司財務管理軟件需求不及預期，則一定程度會影響公司的中標訂單，對公司業績造成負面影響；
2） 與國網電商協同不及預期：如果公司與國網四個方面合作未達到較理想的協同效應、資產整合不達預期，則公司“一縱一橫”戰略落地仍然緩慢，業績增長面臨乏力風險。
三張報表預測摘要
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