供應端來看，OPEC減產談判破裂後，市面上一直沒有利好消息浮現，利空消息反而開始增多。目前沙特表態將在未來大幅提升出口量，同時俄羅斯也表示能夠承受當前價格，使得市場對於供應過剩的憂慮有增無減。雖然伊拉克呼籲OPEC與非OPEC召開緊急會議，但俄羅斯和沙特均未對此進行回應。需求端來看，本週意大利等國為代表的海外疫情愈演愈烈，仍然有持續惡化跡象，對經濟和需求預期形成利空打擊。政策面來看，美聯儲再度QE後已經基本亮出底牌，但仍沒有對美股熔斷等表現形成有效抑制。全球央行量化寬鬆大潮再度開啟，中長線對油價屬於利好，但短期內效果有效。地緣政治來看，伊朗疫情沒有對中東原油市場形成顯著影響，中東近期也沒有衝突事件發生。
近期供需失衡引發原油價格大幅下跌，化工品價格跌幅有限，部分產品價差擴大。近期國際原油市場陷入供需失衡擔憂，國際油價大幅下跌。截止3月16日收盤，布倫特原油期貨收盤價年內至今跌幅54.6%。但下游化工品市場價格走勢相對平緩，價格下跌幅度較原油價格跌幅小。我們推斷當前化工品市場價格跌幅小於原油價格跌幅的原因在於三點：（1）原油價格跌幅過大，且下跌速度較快，因此部分化工品價格調整幅度與速度有所滯後，導致化工品價格跌幅小於原油價格跌幅；（2）部分化工產品供需格局較好或有其他非油頭路線產能提供成本支撐，導致產品價格下跌受阻；（3）當前受疫情影響，部分化工品市場交易活躍度低，導致廠商調價動力減弱，當前價格並未反映基本面走勢。
回顧2008-2010年與2014-2018年的兩次原油價格波動，探究下游化工品價差變動方向。我們觀測了包括大宗材料，C2，C3，聚酯，煤化工以及MDI產業鏈的19種化學品價差變動情況。原油價格下跌期間往往伴隨著下游化工品價差收縮，但供給端衝擊情景下部分供需格局較好產品價差在油價下行期出現階段性上漲。原油價格上行期間往往伴隨著下游化工品價差修復性上漲。原油價格大跌觸底後，大部分化工品價差將回歸至常態水平，且供需關係較好化工品在原油價格波動過程中受到負面影響較小。
底部區間關注下游價格粘性品種。當前位置處於原油價格的底部區間，在原油價格下行期及底部震盪期應該關注終端價格粘性品種：（1）產品供需格局較好，價差跌至底部，供給端價格控制能力較強，例如MDI等。（2）產品供需格局較好，下游產品靠近終端，存在價格粘性以及剛性需求支撐的精細化工品種，例如農藥，混凝土減水劑等。（3）存在其他路線成本支撐，例如聚乙烯，聚丙烯以及乙二醇等煤化工路線產能佔比較高的化學品。關注煉化與輕烴路線裂解價差擴大的投資機會。
蟄伏以待，為下一輪復甦做好準備。我們認為當前原油價格處於底部區間，下一輪原油價格復甦將會是一輪長週期景氣復甦，下一輪原油價格回升過程中關注四類投資機會。（1）上游資源方向產業鏈相關標的包括中國海洋石油（H），中國石化（A/H）以及其他上游資源標的。（2）煤化工板塊產業鏈相關標的包括華魯恆升，魯西化工，寶豐能源，廣匯能源等。（3）煉化行業與輕質原料烯烴產業鏈相關標的衛星石化，桐昆股份，恆逸石化，恆力石化，榮盛石化等。（4）當前產品價格價差在歷史低位水平的子行業龍頭。產業鏈相關標的萬華化學，華魯恆升等。
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