調研簡報
一、分析與判斷
19年鋼構主業穩健向好，受新業務發展影響利潤率攤薄。19年毛利率/淨利率分別為17.78%/7.24%，同比下降約3.9/2.05個百分點，其中主業多層鋼結構和輕型鋼結構毛利率分別為17.52%/10.67%，同比變化+4.52/-0.76個百分點，高毛利的多層鋼結構佔比進一步提升至57.03%。同時，由於18-19年大量投入萬郡綠建前期建設，利潤率暫時有所攤薄，隨著平臺進入穩定發展期，盈利水平有望逐步提升。
鋼結構廣受政策支持，公司維持充足訂單的同時向鋼結構住宅領域大步邁進。鋼結構作為裝配式發展的重點領域，十三五以來受國家政策支持力度明顯增強，近年鋼結構住宅政策頻發，行業趨向標準化規範化發展，持續快速發展可期。公司作為老牌鋼構企業，18-19年訂單增速86.97%/20.19%，維持較高充裕度，其中19年鋼構住宅訂單13.6億，增速達147.73%。
“互聯網+綠色建築”推進順利，轉型升級享受估值溢價。公司打造建築生態鏈供需服務平臺萬郡綠建，整合上下游產業鏈，促使供需方企業降本增效。19年已籤展示中心合同6.59億，線上銷售訂單7.84億。由於19年處於投入期，影響營業利潤下降8.5%，預計2020年起按月確認銷售收入，初步測算預計Q1貢獻淨利潤5000萬。
二、投資建議
2020年公司生產基地投資穩步推進，主業發展穩健向上，萬郡綠建加速招商入駐，進一步深化TOC理論應用，業績有望快速釋放。預計2020-2022年淨利潤分別為5.88億、7.23億、8.69億，EPS分別為0.27/0.34/0.40元，對應PE分別為14.44/11.73/9.77。
首次覆蓋給予“增持”投資評級。
三、風險提示
新業務推進不及預期，鋼結構擴張不及預期
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