新冠疫情在全球的蔓延，擾動了資本市場。標普500指數在2月19日觸及歷史高點3393.52後，開啟雪崩式暴跌模式，截止3月18日收盤，短短的一個月內，已從高位下跌29%，基本抹去了特朗普任期內其引以為傲的漲幅。
數據時間：2020.01.02-2020.03.18 資料來源：老虎證券-33
3月9日，標普500大跌7%，觸及史上第二次熔斷。截至18日，僅僅兩週內共發生了四次熔斷，連股神巴菲特也直呼“活久見”。
3月8日，巴菲特：我活了89歲，只見過一次美股熔斷。
3月9日，巴菲特：我活了89歲，只見過兩次美股熔斷。
3月12日，巴菲特：我活了89歲，只見過三次美股熔斷。
3月16日，巴菲特：我活了89歲，只見過四次美股熔斷，我太年輕了……
3月18日，巴菲特：我……
期間美聯儲接連放大招。3月16日，緊急降低隔夜利息100個bps至零、宣佈“量化寬鬆”，購買7000億美金資產。3月17日，重啟商業票據融資機制，此前，美聯儲動用這一工具分別是在2008年金融危機和大蕭條時期。3月22日週末，美國政府也宣佈要“直升機撒錢”，擬推出2萬億美元經濟刺激計劃，以緩解疫情對美國經濟的影響。
受救助措施的提振，美股也曾暴力拉昇。可市場還是主要被恐慌情緒佔據，標普500波動率指數VIX飆到80多的歷史高水位。
股民最近的日常
8：00
起床看國外感染人數+美股收盤點數
8:30
看亞太崩盤
9:30
看大A震盪
16:00
看歐洲崩盤
21:00
看美股熔斷
刺激的一天就這麼過去了......
3月10日，我有幸接受了《財經》投資家的專訪，主題為“新冠疫情之後市場怎麼走，2020怎麼投”。以下是5分鐘左右的採訪，希望大家能有所收穫。
《財經》投資家：最近的市場用“驚濤駭浪、跌宕起伏”來形容似乎也不過分。您認為成熟的投資者應如何應對這樣的情況？可否分享一些您的經驗？
徐楊：我是一個比較相信數量化手段的投資人，我是做量化的，每天我乾的事情就是讓自己不要受新聞的影響，不管是什麼大道消息、小道消息或者是行業動向。因為我覺得新聞看多了，自己的心情會受到特別大的影響，我們在做投資決策的時候，不能因為新聞一時的變化，就馬上改變自己的投資決策，這是投資中最大的忌諱。
我們可能每天一定要做的事情就是看學術論文，看這些經典的英文的學術論文和一些經典的書籍，來持續補充自己的知識體系，特別是通過一些實踐和總結後，再去書中驗證這些實踐是否有理論支撐，我覺得這是一個必修課，因為萬變不離其宗，不勞則無獲，根據這些經典理論能判斷未來的一些投資走勢。我們曾在《投資人十訣》《投資人十誡》文章中歸納過投資中的一些要點，大家可以看看。
《財經》投資家：您認為成功投資還需要做哪些“基本功”？您有哪些建議分享給廣大投資者們？
徐楊： 其實很難界定什麼是成功的投資人。每個人都有不同的興趣愛好，有些人喜歡做股票，有些人喜歡做期貨，有些人喜歡看宏觀，有些人喜歡看微觀，但最重要的是，一定要找到一個你熟悉的領域，通過大量的學習進行投資。可能一個學物理的人對生物感興趣，拼命去研究生物領域的股票和行業動向，一個學數學的人也可能對化學很感興趣，所以說，很難說學金融的一定能做好投資對不對？學習基礎學科有可能做得好投資，但也需要尋找一個你非常熟悉的領域進行投資，這樣才有可能成為一個成功的投資人。
另外，投資人需要花一些時間把學習的知識和理論，在實踐中進行檢驗，我們老虎集團是一家金融科技公司，立志於為全球投資人提供最便捷的投資工具，而Tiger Trade上面就有股票的模擬賬戶供大家體驗，也可以看到很多投教的新聞和內容。
學到知識之後，可以嘗試一下投資海外、投資香港、投資A股，體會一下到底有什麼區別。這樣才能夠為你的理論學習提供一個檢驗的場所，從而達到實踐檢驗理論的目的，才有可能在長期中成長得更好。
《財經》投資家：您如何分析和解讀投資大師們的投資理念和風格？在實踐中，投資者應如何學習和借鑑不同的投資大師們的投資精髓？
徐楊：我們說投資就是在不確定的世界中尋找確定性。巴菲特的投資信條之一就是要集中投資，他曾經說過：
“Diversification is a protection against ignorance, but it makes very little sense for those who know what they are doing.”
這句話其實反過來就是說，如果你知道自己在幹什麼，你就不需要去分散投資，但關鍵巴菲特是股神對吧，普通人是很難達到巴菲特的高度的。第一，他的資金成本很低；第二，他有一個非常強大的團隊，使得他能夠在不確定的事件中尋找到非常高的確定性，從而進行投資。
彼得·林奇是另外一個極端，他通過大量的數據分析來尋找在歷史上曾經有超額收益的股票的特徵，然後在未來就根據這些特徵分析來進行投資，我是做量化的，所以我更加的偏向於的彼得·林奇這種做法，通過大量數據分析、理論模型的驗證，來總結出一套投資體系，從而在未來進行分散式的投資。
舉個栗子，我們可以用美國70年的數據分析價值投資，價值投資的收益其實來自兩個方面：
第一，價值陷阱的風險溢價。 比如說那些看起來很便宜的股票，但其實上是垃圾股。這說明我們需要去找一些又便宜質量又好的股票。判斷估值只是價值投資的一部分，而另外一部分，則是判斷公司的（財務）質量。我們曾測試了五個學術論文中常見的質量指標，結果顯示，質量最高的股票組，其年化收益率明顯比其他組的高，具體測試細節可查看文章《尋找高質量的價值股，才是真正的價值投資》。
高質量高價值的系統性選股策略能在長期戰勝大盤 數據時間：1976.01-2015.12 數據來源：WRDS
第二，價值投資受行為學的影響。比如投資人對壞消息過激反應，會產生價值投資機會。舉個例子，航空公司如果出問題了，投資人很可能就在短期超賣這些股票，但是中長期來看，這些短期的事件並不能對它中長期的趨勢出太大的改變。所以我們要避免過激反應下的決策，通過量化的手段能幫助我們系統地去尋找價值被低估、質量又好的股票。（相關文章《如何用量化的手段來做美股價值投資？》）
我們也在文章《虧損厭惡-投資失敗的罪魁禍首》中有講到，虧損厭惡( Loss Aversion )是投資人的一種行為偏見，會造成不理性的投資決策，這中間就容易錯過一些好股票，比如你對壞消息反應過激時做出的決策可能就是不客觀的。而頻繁查倉、投資過於單一的資產、投資週期過短的情況，都會放大虧損厭惡對決策的影響。
2020年投資配置建議
疫情導致全球的製造業供給端受到衝擊，我們很明顯能看到如石油這種基礎設施的原料供給有大幅度的下降，所以在未來12個月中，我們覺得石油還是儘量少配置。
我個人比較看好的是黃金和美國國債。由於央行採取了貨幣寬鬆的政策，加上一些局部地區的地緣政治風險上升，都會導致黃金價格繼續往上走，黃金也是一個經典的避險品種。
美國10年期國債，這是我們可能會建議大家關注的一個品種。股債結合中，國債的長期相關性和股票確實是比較低的，但並不是說投資人在做投資的時候都需要滿倉操作。根據模型和數據來看，我們建議投資人把黃金和國債的比例提高到15%-30%的倉位。（2020.3.22日額外補充：在流動性不明朗和經濟環境惡化的時候，容易造成股、債、大宗商品、貴金屬4殺的局面，從長期來看，股債的搭配能夠降低風險，但是短期內，特別是在利率降至0區間時，需要特別注意債券價格向下波動的風險。）
每個人都有自己不同的投資理念。我個人來講，首先是一定要找到一套適合自己的有效的投資決策體系，根據市場的檢驗進行微調，一定不要一些因為特別大的事件或者非正常事件，就拋棄自己累積的投資體系，這是在通往投資成功路上的大忌。
投資人最重要的第一課，是要搞清楚資產配置，這是有大量的學術論文和投資大師的經驗得出來的結論。如瞭解耶魯大學基金掌門人斯文森後，我們知道：
第一，配置是有用的；第二，配置中一定要進行風控，風控一定要有根據，切勿病急亂投醫；第三，在風險控制的前提下，投資人應該適當地考慮用一些指數增強型產品的投資頭寸，來增加配置的預期收益。捱過股災大家知道那是相當痛的，所以系統性地控制風險很有必要。我們在《如何有效地控制股市長尾風險（美股）》中提到，通過簡單的資產配置、簡單的均線跟蹤策略、簡單的動量跟蹤策略在市場大幅回撤中都能幫助控制股災帶來的負面影響，尤其是資產配置，對於普通投資者是最不費力的選擇。
標普500前10大回撤與簡單的股債組合表現對比 數據時間：1927.01-2017.08 數據來源：彭博終端
注：以上的60/40策略，60%投資於標普500，40%投資於美國10年期國債，需要每個月進行調倉，將倉位調回60%和40%，而不是一直買入持有。
中美市場差異與對策
中美股市之間的差異點有三個地方：
第一大差異點是中美兩國上市的制度不同。美國是註冊制，中國是審批制，註冊制的好處是上市流程相對簡單，退出機制比較明確，市場優勝劣汰效率比較高，比較成熟。
第二大差異點是市場的參與方不同。美國市場上機構投資人較多，而且彙集了全球市場上很多成熟投資方，中國市場上單就投資人的人數而言，散戶比較多，非理性投資行為普遍，容易在短時間內形成羊群效應。
不理性行為造成的投資表現不佳
第三大差異點是投資工具不同。美國市場上投資工具比較豐富，而且可以進行T+0交易，基本上沒有漲跌幅限制。而中國這一側的工具相對較少，但是也在持續地發展，比如去年市場推出了滬深300的指數期權。
以上三大投資因素造成了美國市場牛長熊短、中國市場牛短熊長的情況。在美國市場做擇時，可能效用並不是特別的高，更適合長期配置。而在中國市場，投資人確實是需要根據市場的供求變化進行靈活的交易。
我們曾通過量化手段，將情緒指標加入經典的Fama-French三因子模型，來測試A股市場，看看是否有更高的解釋力度。結果顯示，加入接中國地氣的因子，模型解釋力度和回測業績都得到提高。在中國市場，考慮公司盈利能力、投資者行為因素是十分必要的，相比美國，中國市場變化考慮因素會更多。
數據時間：2000.01-2019.03 數據來源：萬得終端、通聯數據
通過簡單的測試，我們可以看出，相比上證綜指，加入情緒因素的四因子構成的投資組合模型在中國A股市場是有優勢的，能大幅領先市場指數。相關測試細節大家可查看文章《加入情緒指標的中國版四因子模型，能摸清A股的脈搏嗎？》。
寫在最後
市場瞬息萬變，永遠都充滿著未知的不確定性，尤其是在大的危機中。我在3月初提到了一些還未發生的風險，而這些都在最近新冠疫情在全球快速蔓延及“石油價格戰”雙重衝擊下，愈加發酵與變化。
這一次的市場變化，其實是一個很好的審視自己投資方案的機會：我能承擔單一資產暴跌風險嗎？如果股、債雙殺，我的組合中還有其它類別的頭寸嗎？分散投資是必須的，但在此之上，我的配置策略，有合理的風控體系嗎？千萬不要因為市場的黑天鵝事件，就放棄了自己積累多年的投資體系和框架。
但我們也不能死守基於歷史數據作出的判斷，還需將新的基本面變化及時納入自己的投資決策體系，同時結合科學的風控指標，對投資組合中的資產配置進行適當的調整。
TIPs:
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