2019業績穩健增長，營銷改革初見成效:公司2019年實現營業收入12.79億
港元，同比增長8.8%;淨利潤3.03億港元，同比增長30.9%。第三方眼科產品和貝復濟/貝復新系列產品銷售增長是2019年收入增長的主要動力。2019年銷售費用率下降至49.5%，而銷售代表人均營業收入同比增長10.4%，營銷改革初見成效。
bFGF行業龍頭，渠道調整應對行業變化:2018年貝復舒系列產品在生長因子類眼科藥物市場上的市佔率為59.3%，貝復濟/貝復新系列產品在生長因子類體表創傷藥物市場上的市佔率為53.5%，均穩居市場第一。在銷售方面，截至2019年底公司銷售代表1300多人，產品覆蓋了全國約8600家醫療機構和2000家藥店。同時，為了應對近期藥品定價以及處方方面出現的重大監管變化，公司及時調整了營銷策略:(1)加大現有產品多適應症應用的推廣力度(2)銷售渠道下沉(3)加大藥店銷售網絡覆蓋(4)新建線上銷售渠道。公司的線上全一門診項目已於2019年底準備完成，目前已有1800多位醫生入駐，註冊用戶也超過了3000名。隨著未來線上平臺建設的不斷完善，公司將完成線上和線下的佈局，有望推動產品的銷售再上臺階。
在研產品進展順利，為長期發展提供動力: 公司有豐富的在研產品儲備，其中SkQ1滴眼液已在美國進行第二階段的III期臨床試驗，預計2020Q3完成。阿奇黴素滴眼液已在國內開展了針對細菌性結膜炎的III期臨床試驗，有望近年獲批。公司於2019年獲批的單劑量貝復舒滴眼液預計於2020年下半年正式上市銷售，為公司帶來業績增量。
我們的觀點:公司核心業務持續穩健發展，rb-bFGF市場龍頭地位穩固。隨著營銷改革的不斷深化，公司的經營有望再上一個臺階。此外，SkQ1等在研產品研發進展順利，近年上市的產品也還處於成長期，這些新產品的上市以及銷售的增長將為公司帶來業績增量，助力業績的可持續增長，建議積極關注。
風險提示:SkQ1臨床試驗結果不及預期，產品價格降幅超預期，三級醫院控費力度超預期，匯率波動風險。
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