興業證券 王德倫，李美岑，周琳
2019年1月1日，“旺春行情”，堅定看多，推薦券商/成長等“四大金剛”，2月《旺春行情會超市場預期》。3月核心資產獨立牛市，4月長牛正在孕育期。6月開放的紅利，前瞻性預判金融大開放，7月更新大創新50/100組合，看好5G、消費電子方向。9月挺進大別山，推薦金融地產週期龍頭高股息、低估值資產。
展望12月，我們認為1）相對收益者考核時間點將至，獲利了結情緒濃厚，做多情緒較弱。2）醫保目錄談判、消費稅立法等事件使得投資者對部分行業預期產生變化。3）外部政經環境不確定性加大，英國12月份提前大選，中美關係博弈向其他領域擴展。短期市場由於這些因素堆積一起，使市場成交量、活躍度可能都會弱於前期，對利空反應強於對利好反應。對於核心資產，投資者對於部分短期估值偏高做浮動籌碼交易，但核心資產底倉籌碼和定價權不可輕易轉手。對2020年佈局可適當增配1）以金融地產週期龍頭為代表的高股息、低估值品種。2）以5G鏈條從硬件向軟件方向泛化，新能源汽車等大創新方向重點關注。展望2020年，
1）經濟基本面仍處於下行區間，但“低而有底”的支撐為股票市場提供了最主要的下限支撐。傳統經濟方面，在產業集中、經濟轉型大趨勢下，傳統行業、甚至是部分消費品領域的行業業績可能出現下滑，但各個細分行業龍頭，優質核心資產有望藉此機會實現集中度提升，進而實現業績增長。這一過程不可能一蹴而就，從短期視角來看這些公司可能因為估值較高、業績較弱市場表現好壞不一，但中長期看，優質龍頭藉助轉型，實現集中度提升，未來業績進入更高中樞的可能性更大。新興經濟方面，5G建設由夢想照進現實，業績正在進入逐步兌現期，2020年無論是硬件端、軟件端，將有更多企業受益於5G建設。新能源車為代表的中游行業，特別是隨著特斯拉、海外新能源車可能的放量，讓2020年的新能源車有望在部分產業鏈條迎來業績與估值的雙升。
2）流動性寬鬆大趨勢確定、金融產業大開放加速、“十四五”規劃給市場、產業帶來估值提升機會，特別是國家重視、居民配置、機構配置、全球配置的“四重奏”催化下，我們正在經歷的第一次“長牛”將更加持續、穩健、長久。①國家重視：制度建設逐步完善、資本市場牽一髮而動全身的主觀願望和降槓桿、換動能、贍老齡的客觀需求，是股票市場長期估值中樞上抬的必要保證。②居民配置：金融供給側改革帶來剛兌打破，10%-20%的“天上掉餡餅”的無風險產品煙消雲散，房住不炒的大背景下，使得無風險收益率下行，對股市提供增量資金和估值支撐。③機構配置：根據我們此前對加拿大養老金、挪威主權財富基金等機構行為研究，疊加2022年IFRS9實施在即，以保險、養老金為代表的“長錢”是“長牛”重要的穩定器。④全球配置：金融開放，投資無門到大門敞開，全球資金增配新興市場，中國作為全球經濟體量第二、政經環境穩定的國家，全球資金將全方位提高配置A股比重。
展望2020年，雖有眾多利好，但也不盲目樂觀，亦不過度悲觀，降低預期收益率，以更平常心去擁抱權益市場。“長牛”不會順順利利，反而可能循環反覆、波折前行，仍以把握結構性機會為主。2020年市場面臨的擾動，對於擇時要求可能會高於2019年，這在一定程度上可能影響到投資者收益率。
歷史角度看，2019年權益市場以全A漲幅25%左右，是過去15年中的第六高位，其餘5次大漲幅（06、07、09、14、15）均是大牛市背景下產生的。梳理歷史我們發現，除去大牛市很難連續2年出現較高收益率的情況。
風險提示：美國資本市場波動超預期、經濟下滑幅度超預期
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