今天来简单聊一家大家关注度比较高的公司，也是国内医疗器械行业唯二能进入全球前50的医疗器械企业——乐普医疗。
公司前几年在大品种仿制药的快速放量下顺风顺水，2018年在带量采购冲击下股价暴跌，随后在2019年获批上市独家、重磅创新器械“Neovas”（可降解心脏支架），就此重回升势。
在当前氯吡格雷、阿托伐他汀两大仿制药集采大幅降价、高值耗材集采全国陆续推进之下，乐普医疗又是如何应对的呢？
1、器械板块
（1）关于器械集采
由于高值耗材尤其是心血管领域的耗材是乐普医疗的传统优势领域，因此对高值耗材集采的分析还是比较有必要的。
在公司传统优势品种金属冠脉支架方面，公司在去年的8月31号中标了江苏省，从10月1号开始实施，量价齐升；今年1月份山西省的试点也成功中标，且中标价格情况比江苏省更好。
解释下为什么器械的集采会“量价齐升”而非“量升价跌”，因为“量价齐升”中的价格是出厂价，而“量升价跌”中的价格是终端销售价格。
我在前期的文章中给大家举过一个例子：
也因此乐普医疗对公司的器械业务受集采冲击的程度并没有悲观，恰恰相反公司还比较期待疫情过后的集采，因为集采将终端价格降下来后非但对出厂价影响有限，更能带动销量提升。
还有另外一点比较重要的是，金属支架的终端价格降下来后，公司可以更好的推广生物可吸收支架NeoVas，这个产品自2019年2月上市以后是成倍级别的放量。
器械集采总结：器械的集采一方面有利于公司传统产品的量价齐升，实现二次增长，另一方面也有助于终端降价后新产品的推广。
（2）关于可降解支架
可降解支架是乐普医疗近几年的主要看点之一，目前国内已上市的可降解支架有两款，一款是2019年2月上市的乐普医疗的NoeVas，另一款是2020年3月上市的山东华安生物的XINSORB。
可降解支架主要有两个特点，一个特点是相比于金属支架其在人体内可降解，不影响远期血管功能；另一个特点就是，贵。
乐普医疗的可降解支架终端价格3.48万的确不便宜，国内一年心脏支架要用100万个，年化增速还在15%左右，如果可降解支架可以做到5%左右的市占率，那就意味着15亿规模的收入，10%的市占率则对应30亿规模的收入，对应丰厚的利润回报。
目前来看价格上的确是很高，如果真的想做到更大范围的推广使用，一方面降价还是有必要的，另一方面医保的报销必须要在全国范围内的更多省份可以做到。
今年一季度包括可降解支架在内的高值耗材势必会受到疫情影响，但是对于支架植入的需求是一直存在的，需求只是延后而非消失，因此在今年的二季度开始可能会看到报复式的反弹。
同时公司也在等待紫杉醇球囊的获批上市，然后对NeoVas终端价做一个适度的调整，由此可以形成生物可吸收支架、紫杉醇药物球囊和金属支架这样不同价格梯度的可选产品。
可降解支架总结：公司的可降解支架在国内具有一定的先发优势，也是公司较大看点之一，目前公司的规划也较为明确，即形成可降解支架、紫杉醇药物球囊和金属支架这样的有一定价格梯度的可选产品线。
（3）关于研发管线
公司计划2019-2023年获批86项创新器械，2019年已经获批了13个，2020年1月获批2个，2020年全年预计有20个获批，2021年18个、2022年12个。
公司管理层曾提到长期发展目标仍然是围绕创新器械为核心，仿制药仅仅是作为短期贡献现金流的品种， 从公司的创新器械的研发情况可见，无论是数量上还是其中不乏一些大品种，乐普医疗的器械研发管线都属于国内器械行业比较靠前的。
乐普医疗器械板块布局
在研管线中包括重点器械有33个，其中全球行业领先的14个，国内行业比较领先的、跟国外厂商竞争的有19个。
从在研品种来看除了上文中有提到的可降解支架以外，去年报产的药物洗脱球囊也预计在今年上半年获批，还有切割球囊也在1月份报产，都是很快可以落地的。
乐普在器械方面研发管线的推进是最值得重点关注的部分。公司预计只要传统业务保持一个常规的增速，在新产品的放量下器械板块的净利润增速可以在40%以上。
（4）疫情影响
上文中有提到疫情对公司支架植入等心血管科室的高值耗材销售势必有一定的影响，但是公司同样有部分器械受益于疫情，主要体现为三部分：
①AI心电监护、心电诊断；
②体外诊断；
③家用医疗器械。
其中潜力最大的当属家用医疗器械，如鱼跃医疗等家用医疗器械龙头公司前期一直在加班加点的生产，乐普医疗的家用医疗器械业务同样收到一些全款预付款，也有加班加点的生产。
乐普在家用医疗器械领域虽然前期不是优势领域，但是考虑到疫情过后家用医疗器械可能进入一个景气周期，公司在该
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领域已经获批了几十个品种，且目前可能加强在OTC药店的家用医疗器械的销售。
2、药品板块：关于药品带量采购
自从仿制药带量采购的政策推出以后，整个仿制药行业的投资逻辑发生了比较大的变化，除了前期提到过的微球、呼吸可吸入制剂等壁垒相对较高的细分领域外，仿制药企业在近几年最重要逻辑的就是“增量”+原料药。
①增量的意义在于，仿制药企业需要通过上市大量的新品种、难仿药来扩大经营，而很难在依靠过去的三两个甚至一个大品种，无论在原本的大品种市占率有多高、品牌效应有多稳固，也架不住价格动辄80%甚至90%以上的下滑。阿托伐他汀在集采中最高降价96%以上。
要知道即使是几十亿级别的品种，降价90%以后市场空间也将被大大压缩，更何况还会有大量的企业来竞争。所以对于大多数仿制药企业，一定要通过不断的增加新的仿制药品种的开发、持续的增量品种，才有可能保持业绩的向上。
②自产原料药，对于石药、中生、乐普这样相对大型的药企来说比较容易做到，即使以前没有原料药产线，还可以收购嘛，毕竟资本力量相对雄厚；掌控原料药，才能掌控成本，在带量采购中有一席之地。
龙哥参加过多次公司的电话会议，董事长蒲忠杰在内的公司高管给我的感觉是他们对公司的发展相当有信心，而且对于发展战略、过程中每一步怎么走，他们有清晰的思路和规划。
我记得早在2018年12月6日上午第一批4+7带量采购试点报价完，乐普医疗在内的多家药企股价直接闪崩跌停，当天晚上就有卖方组织了电话会议，邀请了公司董事长蒲忠杰，当时的主要观点就是，“仿制药只是短期贡献现金流，为公司创新器械的研发提供资金和时间”。
也就是说，公司是想做几个仿制药来贡献一些现金流，支持创新器械的研发，没想到氯吡格雷和阿托伐他汀这俩药增长这么快，公司业绩增长很快，公司赚钱了，投资者也很开心。
结果带量采购来了，仿制药降价了，可能以后赚不了那么多钱了，部分投资者就觉得公司要完蛋了，在集采政策后26个交易日暴跌了46%。
那么站在当前时点该怎么看公司的仿制药业务呢？一方面看原有两个大品种的情况，另一方面看增量品种的情况。
（1）阿托伐他汀、氯吡格雷
阿托伐他汀和氯吡格雷是公司原有的两个大品种，其中阿托伐他汀是国内乃至全球历史上最畅销的降血脂药物，2017年国内销售额接近150亿元，是国内第一大重磅品种；氯吡格雷主要用于抗凝血，比如一些手术之后使用氯吡格雷防止血栓，2017年全国也有超百亿的销售额。
这两个品种原本都是高价的海外原研药企占据主要市场，即使其专利早已到期。国产药企则分别是北京嘉林和信立泰，但是原有国产仿制药的定价也相对偏高，水分较多。
乐普的这两大仿制药在上市后主要抢占原研的市场，并在2019年9月的带量采购全国扩围中中标了25个省，合同执行周期是2-3年。
同时集采只覆盖70%的公立医疗机构终端市场，也就是还有30%的市场可以有一定的选择空间，以及原料药和OTC的增长，这两个品种近2-3年比较可能相对平稳。
（2）增量品种
仿制药业务要想获得一定的增长势必要看增量业务，在这方面公司预计在未来的三年中还会新增接近40个品种，这40个品种在去年和今年陆陆续续拿到了批文，在未来的三年也会拿到批文。
这些新的品种如果被纳入集采范围内且公司如果可以中标，就会有快速放量的可能，对公司的新品种而言也算是重要机遇。所以公司预计在2020-2021年药品板块的净利润大概率还可以维持20%以上的增速。
再回到当前时点，公司在制药方面似乎还是以仿制药为主，说明公司聚焦创新器械的大方向还是保持，制药依然作为“副业”。
虽然今年明年有40个增量品种待上市，其中也包括了甘精胰岛素这样的大品种可能在今年年底上市，但是整体应该也只是贡献一个相对平稳的增长，很难看到爆发式的增长，因此仿制药板块还是会给一个相对保守的估值。
药品集采总结：公司在仿制药方面的阿托伐他汀和氯吡格雷两大品种预计集采冲击相对平缓，40个潜在新品种后续逐步放量，药品板块公司预计20%的增长，我们给药品板块的估值水平不会给太高。
3、总结
乐普医疗在药品和器械板块的布局范围较广，近几年将陆续有较多的新品种上市，业绩的增量是值得期待的。
当前主要需要跟踪三方面的内容：
首先是一季度主力品种如金属支架销售受冲击程度，对业绩的影响应该主要集中在一季度。
也要关注仿制药获批和参与后续集采的情况，新的仿制药品种能否快速的贡献收入和利润；关注在研医疗器械的情况，现有创新器械的推广和在研产品的陆续上市是推动业绩增长的核心动力。
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