投資內功修煉之如何面對股價大跌
週四美國三大股指收盤跌幅均超 9%，跌入技術性熊市，並創 1987 年 10 月以來
最大單日跌幅。道指收跌逾 2300 點，跌幅近 10%；標普 500 指數跌 9.51%，納
指跌 9.43%。受旅遊限制影響，波音公司狂跌 18%，領跌道指。
在美股開盤前，全球許多股市皆出現熔斷。泰國、菲律賓、韓國、巴基斯坦、印
尼等 6 個國家股市均發生熔斷。進入紐市時段後，美洲股市接棒，美股開盤僅 5
分鐘，標普 500 便大跌 7%，本週第二次觸發熔斷，也是歷史上第三次熔斷，隨
後加拿大、巴西、墨西哥、哥倫比亞股市先觸發熔斷，巴西股指更是大跌 15%，
一日兩次熔斷。
與此同時，還可以看到黃金、比特幣、人民幣，甚至國債市場都在被拋售。這種
賣出一切的節奏只能說明一個問題，快速殺跌的股市遭遇到了令人頭痛的流動性危機。在短短數天之內，全球市場的流動性多數已經枯竭。為數不多的流動性支
點是中國資產。
在美國股市暴跌之際，紐約聯儲釋放出鉅額流動性。北京時間 3 月 13 日凌晨 1
點左右，紐約聯儲發表聲明稱將在東部時間週四下午 1 點 30 分開展 5000 億美元
的三月期回購操作，同時還將擴大國庫券的購買範圍。此外，當地時間 13 日，
紐約聯儲還將分別進行 5000 億美元的一月期回購和三月期回購操作（摺合人民
幣超過 10 萬億）。不過，此舉並未能阻止市場殺跌。
面對全球股市大跌我們該怎麼辦呢？
貝菲特曾說過：等到知更鳥報春的時候，春天早就快結束了！
所以，不要等到行情徹底反轉走牛，才想起來加倉買股票，等到行情徹底反轉，
好股票早已經不便宜了！
來看看股神巴菲特的講解：
2008 年秋天，全球金融危機正是嚴重之時，巴菲特寫了一篇文章，說不要等知更
鳥叫了才買股票，那時候就晚了。後來回過頭看看，當時的確是最好的機會。道
瓊斯指數從 2009 年 3 月最低的 6000 多點，到幾年後上漲了一倍多。
2009 年下半年，沃倫·巴菲特參加了 CNBC 電視頻道在紐約哥倫比亞大學召開的
公開集會。他回答了學生們的提問。其中一個學生問：請問巴菲特先生，近來股
市有所好轉。但投資者的疑問是，你覺得股市是否真的已開始反轉？
沃倫.巴菲特：“誰知道明天會發生什麼事情？我來舉個例子。你們認為，自我投
資以來哪年股市最好？答案是：1954 年。那年道瓊斯上漲了 50%。如果回顧一
下 1954 年，就會發現當時也是經濟蕭條時期。那次經濟衰退很嚴重，美國失業
率於 1954 年 9 月達到了頂點。但那一段時間投資市場表現卻不錯，股市整體上
漲了 50%。由此可見，以當前經濟狀況來決定是否購買/出售股票的方式並不明
智。正確的方法是依據你的投資回報率。“下週”本身沒有什麼意義，因為下週後
面還有一個個下週。重要的是要有長遠目光，並對投資對象作出正確評估。如此
一來，糟糕的市場或糟糕的經濟將成為你的好友。我投資伯林頓公司時，根本不
去考慮下週、下下週是否會重新出現購車熱。等到知更鳥報春的時候，那春天就
快結束了。
”那些有著逆向思維、只買低估值的優秀公司、不用槓桿、眼光長遠的真正的價值
投資者根本不會害怕，怕的是那些買了垃圾股、加了高槓杆、目光短淺的賭徒。
只要是以低估值買入的高價值的股票，長期拿著都會有不錯的收益。但這並不代
表短期就能賺大錢，也不代表短期不會虧損，市場短期走勢沒人能夠預測，市場
何時漲、何時跌也沒人能夠知道。但是一個股票投資的基本常識是“波動不是風
險”。另一個常識是“被低估的東西早晚會漲。”
沒人能夠預測市場何時反轉，沒人知道下個星期、下個月股市會漲還是會跌。但
是這並不耽誤價值投資者做出正確的投資決策，價值投資者只依據企業價值與股
票價格的差距行事，當優秀的公司股票價格大幅低於價值的時候，真正的價投就
會付諸行動！而不是被大跌嚇的屁滾尿流或者傻傻的在市場外面發呆。如果你希
望等到市場徹底好轉才動手，那麼很多好股票的價格也將不再便宜。
價值投資者根本不關注短期股價漲跌波動，更不會去預測短期漲跌，甚至不會太
多的去關注經濟走勢或者利率走勢，價值投資者的重點放在企業本身，而不是交
易市場，也不是其它地方。巴菲特說價值投資者不應該把自己當做市場分析師、
也不是經濟分析師、而是企業分析師，也是這個道理。雖然價值並不是一個可以
精確計算的數字，但是當市場極端情況發生的時候，價值與價格差距往往很大，
只要平時對企業有一定的瞭解，所關注的股票在極度高估與極度低估的時候並不
難分辨，這個時候價值投資者就會出手。而平時大多數時候是等待、等待、再等
待，無論是等待“好企業出現價格便宜的機會”，還是等待“已持有的低估股票價值
迴歸”，這都需要時間與耐心。
除了耐心以外，還要有敢於逆勢而動的信心與決心！當機會真的來了，極度低估
的情況發生，你敢不敢買？目前的市場人人恐懼悲觀，曾經那些信誓旦旦盼著好
企業價格能夠便宜點好加倉或者買入的人，在機會真的來了的時候卻又怕了、懷
疑了、悲觀了、恐懼了。但是我敢肯定，這些意志不堅定、情緒不穩定、被市場
牽著鼻子走的人，當市場再一次大漲、再漲、連續漲，行情徹底反轉走牛的時候，
他們又會變得樂觀了、瘋狂了、貪婪了，然後追高買入。但是到了那個時候，優
質的公司價格早已經不便宜了。他們在股價很便宜的時候悲觀恐懼著賣出了，卻
在股價很貴的時候又樂觀貪婪著買進了。這就是典型的“追漲殺跌”，被市場牽著
鼻子走的賭徒，長期下來，根本不可能賺錢。
在《投資最重要的事》一書中，霍華德.馬克斯說：“如果將投資中的主要風險歸結為兩個的話，那麼它們是：和。大幅的減少
其中一項風險是有可能的，但是兩者不可能同時被消除。理想狀態下，投資者會
使兩者達到平衡。當鐘擺擺動到高點的時候，一種風險或另一種風險佔據上風。”
什麼意思呢？主要還是圍繞著鐘擺理論來講的：市場如鐘擺一樣，擺動到一端（高
估的牛市）的時候就會下跌，當擺動到另一段（低估的熊市）的時候就會上漲。
當市場處於牛市的時候，所有股票都很貴，估值都很高，但是這個時候人們往往
都很樂觀，人人興奮貪婪搶著買股票，所以這個時候投資者面臨最大的風險其實
是“股票高估將會大幅下跌的虧損風險”。當市場處於熊市的時候，所有的股票都
很便宜，估值都很低，但是這個時候人們往往都很悲觀，人人悲觀恐懼不願意買
股票，所以這個時候其實投資者面臨最大的風險是“股票低估將會大幅上漲的錯失
機會的風險。”投資者經常性的會不斷的面臨這兩種風險，現在是什麼情況呢？投
資者面臨哪種風險更多一些？答案顯而易見！目前的市場中很多投資者面臨的是
“錯失投資機會的風險”！
回顧一下 2007 年大牛市的時候，市場高歌猛進，賺錢效應明顯，隨便買一隻股
票彷彿都能瞬間翻倍，人人都認為自己投資能力非凡，因為隨便買什麼都漲。沒
有人預料到損失就在眼前，在這個本該擔心的時候，人們
卻幹著相反的愚蠢事，他們卻在擔心，拼命的買買買，結
果市場極端上漲之後大熊市來了，股市暴跌，這些追高加倉進去的人無一倖免的
全部巨幅虧損。。。
當 2008 熊市，市場一路暴跌，虧錢效應導致人人都害怕股市，甚至很多人發誓
遠離股市，因為買什麼都跌，所以沒人願意買股票，甚至沒人願意談論股票。在
這個本應該擔心優質低估股票的時候，人們又一次幹著相反的
愚蠢事，他們只看到虧損的風險，這個時候沒人相信 2009 年股市會從最低點反
彈了近一倍多的漲幅。所以投資者必須客觀冷靜的想一想：2020 年股市大幅下跌，
很多優質的股票都變得非常便宜，此時此刻，你最該擔心的是哪種風險？
投資者有很多事情不可能知道，沒人知道市場何時會反轉，沒人能夠預測市場短
期走勢，沒人知道股市何時漲何時跌。但是有一些事卻是可知的，在極端行情的
時候，投資者能夠知道目前市場處於熊市還是牛市，知道哪些企業是優秀的，知
道市場中的好股票是便宜還是貴，這些足矣供投資者做出正確的投資決策！正如
霍華德馬克斯說的：“我們永遠也不會知道要去往哪裡，但最好明白我們身處何處，即使我們不能預測市場漲跌的時間和幅度，但是弄清我們處於市場週期的哪個階
段並採取相應的行動，這是很有必要的。”價值投資者主要的決策依據就是：價值
是否足夠、和相對於價值 價格是否便宜。在熊市中，即使看起來估值略貴的股票，
實際上比大牛市中那些看起來便宜的股票還便宜，這點不難理解。
投資大師彼得林奇也說過：“暴跌是賺大錢的好機會，股價大跌而被嚴重低估，才
是一個真正投資者的最佳機會。股市大跌時人們紛紛低價賣出，就算我們的投資
組合市值可能會損失 30％以上，這也沒什麼大不了的。我們不會把股市大跌看作
是一場災難，而要把股市大跌看作是一個趁機低價買入股票的機會。巨大的財富
往往就是在這種股市大跌中才有機會賺到的。”彼得·林奇同時也說過，在他所經
歷過的暴跌中，沒有任何一位投資專家或者經濟學家預測到股市暴跌或事先發出
警告。他自己也不能預測，但他照樣取得年均 29％的投資報酬率，13 年增值 29
倍，成為美國有史以來最成功的基金經理。投資者投資的是企業，而不是市場，
投資者關注的自然也應該是企業，而不是市場。不管股市暴跌還是暴漲，都是如
此。這就是最成功的基金經理林奇告訴我們應對股市暴跌的辦法。
在瑪麗.巴菲特與戴維.克拉克寫的《巴菲特法則》中有這樣一段話：“你的支付價
格，決定了你的投資收益率。相對於同一家公司，買入價格越高，投資收益率越
低。買入價格越低，投資收益率越高。多付少得，少付多得。所以，你最佳的買
進機會是在市場大幅下跌的時候，而不是大漲之時。”目前滬深 300 市盈率僅僅
11 倍，處於歷史底部區域，目前市場中很多優質股票都已經很便宜。這個時候不
買，難道等到估值提高了，價格變貴了，收益率變低了再買嗎？很多人說擔心短期會繼續下跌，首先前面說了，沒人能夠預測短期漲跌，期待下
個星期就漲或者期待會繼續跌都是愚蠢的。不要在意短期波動，價值 1 塊錢的東
西，你 5 毛錢以下的價格買入然後等待就可以了。如果繼續跌到 4 毛 3 毛有錢就
繼續加倉，沒錢就拿著耐心等待就可以了。不要去研究市場，投資者應該把眼光
放在企業本身，去評估企業看大概價值多少錢，然後與價值相比看目前的價格夠
不夠便宜，這就夠了！等到它漲到 1.5 元或者 2 元你就可以考慮要不要賣掉了（這
是後話）。不要等到價格反彈到 1 元以上的時候才買，那個時候也許你等來的是
有限的微幅上漲或者另一輪下跌，追漲殺跌的人往往是左右挨耳光，便宜的時候
賣了，貴的時候又買了，反覆如此。有人在想：為何不先空倉，再擇機進場？沒人能夠預測市場短期走勢，等到市場
行情徹底反轉，那麼好股票也就不會有便宜的價格了。價值投資者不預測短期股
價走勢，只依據價值與價格的差距行事，而不是依據市場趨勢行事，只要價格大
幅低於價值就會買入並耐心持有，這就是價值投資者戰勝市場的法寶！價值投資
者重視企業長期商業價值，而非短期市場價格走勢，沒人能夠預測短期股價漲跌，
但如果以便宜的價格買入優秀的企業並耐心持有，則長期下來優秀企業的價值一
定會推高股價。這是價值投資的基礎投資認知。市場短期價格走勢受市場情緒、
投資者偏好、短期消息等各種複雜因素影響，但是長期看股票最終的價格是企業
價值決定的。認可價值投資的人都很容易理解，但是如果不認可價值投資的人，
講再多也理解不了。
只要懂得一些股票投資的常識，買的不是垃圾股，也沒有加槓桿，那就完全不需
要恐慌。水位下降的時候，所有的鴨子都會隨之下沉。市場恐集體慌性的情況下，
所有的股票都會下跌。還有一些融資爆倉的、質押被平倉的、基金贖回導致的機
構被動減倉的，這些因素疊加會加重市場的下跌。但是即使是經歷過無數次的大
跌，那些優質的股票長期來看還是會讓理性耐心的投資者獲利頗豐。為什麼很多
人在股票投資中無法長期賺錢，因為投資者有一個最大的弱點：“該悲觀的時候他
貪婪，該樂觀的時候他又害怕了。”投資很重要的一點就是要有逆向思維！
等到知更鳥叫的時候，春天早就快結束了。等到市場徹底反轉再買股票，優質的
股票早已經不便宜了！現在不買，難道等估值變高了、股價變貴了、風險變大了、
收益率變少了再買嗎？
如果回顧一下歷史，中國股市並不是第一次出現這樣的情況：
02 年～05 年的漫長熊市，當時大部分人已經對股市不抱什麼希望了，市場人氣
低迷，幾乎很少有人願意談論股票。
之後 06 年 07 年迎來了超級大牛市，上證指數從不足 1000 點漲到了 6000 多點，
指數翻了六倍。市場中滿是樂觀情緒，甚至有人喊出了兩萬點的預測，當時幾乎
找不到市盈率 40 倍以下的股票。人人樂觀瘋狂，絕對的極端大牛市。
08 年市場反轉，07 年市場極度高估的瘋狂上漲，再加上 2008 年金融危機的的
原因，致使 08 年變成了 A 股有史以來最大的熊市，股指從 6000 多點跌到 1600點，跌了 70%之多。市場又從極度樂觀迅速轉向了極度悲觀，當時的市場哀鴻遍
野，投資者普遍鉅虧。沒人再寄希望回本，甚至沒人願意討論股票。
然而，08 年的極度下跌，使得市場中大部分優質股票都很便宜，鐘擺效應再次起
了運用，市場 09 年大幅反彈，股指從 1600 多點漲到了 3400 點。整體漲幅一倍
多，優質的股票有的甚至漲了兩倍以上。
10 年之後的幾年市場表現冷清，除了創業板表現搶眼之外，滬深兩市表現並不理
想。直到 2014 年年底至 2015 年年中，市場再次開啟大牛市，股指漲到了 5000
多點。市場又一次瘋狂了，人人樂觀的買進，沒人關心風險，沒人在意估值是否
夠便宜。
再後來市場又經歷了熔斷 大盤跌停，接著國家的一系列救市政策起了作用，市場
中的人群又開始興奮的活躍起來。直到今年 2018 年的大熊市，人們又開始集體
悲觀恐懼了，又出現了“這次不一樣”的言論。
這次真的會不一樣嗎？週期與鐘擺會失效嗎？真正的價值投資都是經過大風大浪
的人，每次狂風暴雨般大跌過後，都是陽光燦爛的日子。每次驕陽似火的上漲行
情之後，又都會迎來新一輪暴雨的洗禮，週而復始。但是長期來看，一個國家的
經濟只要是長期向好的，無論市場短期如何波動，股市也會跟隨其腳步正向發展。
借用霍華德.馬克斯的話：“這次沒什麼不一樣！鐘擺理論同樣有效！”
真正的價值投資者不會不懂投資常識，不會沒有投資原則，不會使用槓桿，知道
如何避免受市場情緒影響，有足夠的耐心。所以，真正的價值投資者面對目前的
市場，不會悲觀恐懼害怕！這個時候的市場我就這句話：有錢逆勢加倉，沒錢持
股等待！幾年之後，你會發現賬戶多了很多錢，“原來這次也一樣！”當然了，我
是對真正的價值投資者說的！
重點在重複一遍：這次大熊市沒什麼不一樣，有錢逆勢加倉，沒錢持股等待！
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