2020年3月24日，中國領先的基於社交驅動的精品會員電商平臺雲集（納斯達克股票代碼：YJ）發佈了公司2019年第四季度及全年的財報。財報發佈後，受大盤整體利好及自身財報亮眼的雙重作用，雲集當晚股價大漲13.33%，3月25日晚股價繼續上揚3.64%，兩日漲幅累計達到17.46%。
2019年，雲集在升級商品銷售策略的同時提高了業務管理能力，公司的運營狀況穩定發展，全年取得總收入116.72億元人民幣，經調整淨利潤扭虧為盈。2020年新冠肺炎疫情爆發但危中藏機，“宅經濟”的興起將為雲集帶來哪些新的增長機遇？
一、財務分析：持續提升運營效率，2019年經調整淨利潤轉正
雲集是一家由社交驅動的精品會員電商，2019年公司不斷優化品牌管理和商品供應，並不斷致力於提升平臺的運營效率。從公司最新公佈的全年財報來看，最大的亮點便是雲集2019年第四季度及全年的經調整淨利潤已經轉正，反映出公司在實現健康盈利能力的道路上正在取得良好進展。
2019年雲集進行了業務模式上的調整，公司將部分自營商品銷售轉到商城平臺，商城平臺以淨收入為標準確認收入，為商城業務收入做出貢獻；而商品自營平臺則以銷售額全額確認收入，為自營平臺業務收入做出貢獻。因模式變更，2019年雲集的總收入由2018年的130.152億元人民幣下降至116.72億元人民幣。其中，2019年第四季度雲集的總收入為24.494億元人民幣，而2018年同期為44.659億元人民幣。乍一眼看，雲集第四季度的收入下降幅度很大，但這主要是公司確認收入的方式變化所致。
從收入構成來看，雲集的營收收入主要由商品銷售收入、會員計劃收入、商城業務收入和其他收入四部分組成。自2019年第一季度推出的商城業務後，雲集的商城平臺持續發展，吸引了越來越多知名品牌和商家的進入，為平臺帶來了更高的佣金率。
具體來看，2019年雲集商品銷售收入、會員計劃收入、商城業務收入和其他收入分別為105.483億元、7.768億元、3.119億元、3490萬元人民幣。其中，第四季度商品銷售收入、會員計劃收入、商城業務收入和其他收入分別為21.246億元、1.459億元、1.692億元和1850萬元人民幣。
2019年雲集在控本增效上取得了明顯的成績。2019年雲集的營業成本下降至92.495億元人民幣，同比下降13.6%，其中營業費用總額、履約費用、銷售和營銷費用、技術和內容費用、一般與行政費用分別為27.460億元、9.659億元、11.875億元、3.152億元、2.775億元人民幣。
值得注意的是，因自營商品銷售的減少，2019年第四季度雲集的營業成本大幅下降至18.594億元人民幣，同比下降49.3%。其中，由於倉儲和物流費用減少，雲集的履約費用下降至1.945億元人民幣，降幅為48.0％，佔總收入的比重為7.9％；銷售和營銷費用減至3.065億元人民幣，降幅為10.9％；技術和內容費用增加到7490萬元人民幣，增幅為39.8%；一般與行政費用增加到8650萬元人民幣，佔總收入的3.5%，增幅為160.8%。
受益於運營效率的提升，雲集2019年第四季度的毛利率由2018年的18.2%提高至24.3%；淨虧損為490萬元人民幣，收窄了42.6%；在非通用會計準則下，經調整後的淨利潤為2530萬元人民幣，同比增長了174.1％。
就全年盈利情況而言，2019年雲集的經營虧損為2.984億元人民幣，淨虧損為1.238億元人民幣；在非通用會計準則下，經調整後的淨盈利為440萬元人民幣，由2018年的淨虧損200萬元人民幣轉為盈利，證明雲集平臺的成本效益提升，盈利能力在增強。
二、業務分析：累計會員總數達1380萬，2019年GMV增至352億元
用戶數、GMV是電商行業最看重的兩個指標，作為社交驅動的精品會員電商，雲集擁有很強的消費者洞察能力，會員數量穩定增長，會員粘性非常高，促進平臺GMV強勁增長，驗證雲集獨特的會員制電商平臺模式的可持續性。
從用戶數來看，雲集的交易會員和累計會員總數都在穩步增長，累計會員總數早已突破千萬級別，交易會員數也接近千萬。數據顯示，截至2019年12月31日，雲集過去12個月的交易會員從610萬增至960萬，同比增長57.4%。截至2019年12月31日，累計的會員總數從截至2019年9月30日的1230萬增長到1380萬，環比增長12.3%。
受會員數的大幅增長、商城模式的實施以及供應鏈完善創新的推動，雲集平臺的GMV（成交總額）增勢良好，2019年全年的GMV增至352億元人民幣，同比增長55%。2019年第四季度，雲集通過有效的銷售策略不斷打造差異化競爭優勢，平臺GMV達到110億元人民幣，同比增長36.1%。其中，與商城業務相關的GMV為50億元人民幣，而2018年同期為零。
三、未來展望：“宅經濟”崛起，電商滲透率持續提升帶來新機遇
2020年，一場突如其來的新冠肺炎疫情打亂了經濟發展的節奏，線下實體零售受到了巨大的衝擊。
從短期來看，疫情的爆發會對雲集的業務會造成一些負面影響。但是，疫情期間雲集也在積極與許多領先的製造商和新興品牌合作，以確保為平臺的會員提供基本用品的日常供應。若看流量的話，疫情期間互聯網的流量是在增加的，因此對雲集平臺的用戶及流量是利好的。根據極光報告顯示，2020 年春節全網用戶App總使用時長較2019年春節增長了26%。另外，從2月中旬開始快遞行業加速復工復產，行業收入及業務量增速好於預期，雲集的業務也在快速恢復。
從中長期來看，疫情不失為一種結構性利好。正如英國前首相丘吉爾所言“永遠不要浪費一場危機。”站在全年角度來看，疫情期間線下零售業遭遇重創，而“宅經濟”興起，各行各業正在加速線上化升級，越來越多的消費者養成了網購習慣，由此電商滲透率預計會進一步提升，雲集正站在電商經濟新一輪的發展風口。
值得一提的是，疫情期間雲集也在盡企業所能，展現一個企業的社會責任感。雲集推出了“春光計劃”、“衣臂之力”計劃以及幫扶農戶銷售滯銷農產品等。
例如，疫情期間，雲集打響了抗疫助農戰役，於2月23日在品質水果頻道上架助農專題頁。截至3月中，雲集已經幫助全國各地的農戶解決了超過4000噸滯銷水果，銷售額達4500萬元。
在“衣臂之力”計劃中，雲集對服裝品類採取適度流量傾斜，與服裝品牌“共享”規模約300萬會員以做好商品的導購，打通服裝業的線上零售新通路。肖尚略指出，雲集的這些會員，分佈於中國的大江南北，他們是一個個微小的媒體與產品代言人，更是推動個體商業力量崛起的螞蟻雄兵。據悉，3月18日，雲集“318春煥新”活動上線，這是“衣臂之力”計劃落地執行的首次營銷活動，單場銷售1300萬元。
與傳統電商不同，雲集是新型的會員制社交電商，近年來以雲集、拼多多為代表的社交電商展現出強大的爆發力。隨著電商發展由需求驅動轉向供給驅動，就連傳統電商也開始正視社交電商的威力並推出相關產品。隨著電商滲透率的持續提升，在廣闊的電商市場不可能只有中心化電商一枝獨秀，雲集這樣的去中心化電商必將迎來重大發展機遇。
雲集是會員制社交電商賽道的種子選手，自成立伊始天然就是一個營銷一體化的平臺，它一端連接擁有社交流量的“營”的資源，一端連接擁有豐富消費品的“銷”的資源。自上市以來，雲集圍繞“產品營銷一體化平臺”的打造，在供應鏈、生態建設、用戶體驗等方面多點發力，持續提升用戶價值，並樹立起深厚的護城河。
更重要的是，雲集還在緊跟時代發展趨勢，持續業務創新以滿足市場需求。2019年，雲集不僅宣佈了全新的供應鏈升級3.0戰略“超品計劃”，還推進了鄰居團業務、直播業務等，展現出一家出色互聯網公司不斷創新的特質。根據雲集的“超品計劃”，未來雲集將以合資/投資、ODM等形式賦能全球供應鏈，打造100個在雲集平臺年銷售額超1億元的品牌，截至目前，已有螢火蟲、百斯騰、山裡仁等多個品牌成為“超品”並獲得不菲戰績。
四、結束語：估值已到歷史低點，修復行情可期
因疫情蔓延至全球，美股崩盤，市場情緒悲觀，“中國會員電商第一股”雲集的股價也創下新低，公司的估值處於歷史低位，具有很高的安全邊際。
雲集2019年財報公佈之後迎來了大漲行情，截至3月25日收盤雲集股價報收3.7美元，最新總市值約為8億美元。雖然股價有所回升，但云集的PS（TTM）仍然僅有0.48，未來還有很大的上升空間。
我國消費長期穩定和持續升級的發展趨勢並未改變，雲集身處極具前景的會員制社交電商賽道，公司平臺不斷壯大，業務經營良好，具備長期價值。風暴總會過去，股市總會迴歸估值中樞，隨著投資者情緒恢復穩定，雲集也有望迎來估值修復行情。
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