中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
麗珠集團(000513)
事件
公司發佈2019年年度報告
2019年，公司營業收入為93.84億元，同比增長5.91%；歸母淨利潤為13.03億元，同比增長20.39%；扣非淨利潤為11.92億元，同比增長25.79%。2019年度利潤分配預案為：每10股派發現金股利11.50元。
簡評
化學制劑收入增速最快，原料藥營業利潤增速最快
分業務板塊收入，受益於艾普拉唑、亮丙瑞林等品種快速放量，化學制劑收入達到49.31億元，收入佔比52.55%，同比增長16.35%，是四塊業務中增長最快的；原料藥及中間體收入為23.50億元，同比減少0.18%；中藥製劑收入為12.81億元，同比減少16.39%，主要是由於參芪扶正注射液收入下滑；診斷試劑及設備收入達到7.54億元，同比增長8.19%。
公司2019年營業利潤為59.73億元，其中化學制劑的營業利潤為38.19億元，佔總營業利潤的63.94%，同比增長13.36%；原料藥及中間體收入的營業利潤為7.28億元，同比增長28.97%是營業利潤增長最快的業務，主要由於公司的高毛利原料藥業務佔比上升較快；中藥製劑的營業利潤為9.65億元，同比減少17.42%；診斷試劑及設備營業利潤為4.61億，同比增長9.10%。
化學制劑：消化道、促性激素等多線開花，整體業務快速增長
1.消化道：艾普拉唑腸溶片增加反流性食管炎醫保報銷範圍，2019年下半年持續放量，全年銷售收入8.68億（同比+51%）；艾普拉唑針劑通過談判進入醫保目錄，全年銷售收入1.06億（同比+667%）；得樂系列、麗珠維三聯銷售收入增速也超過20%。公司艾普拉唑針劑僅需一天使用一次，患者依從性較好，降價40%進入醫保後，患者自付費用降低70%（假設醫保報銷50%），有利於針劑快速放量；考慮艾普拉唑組合對其他PPI產品的加速替代，我們認為2020年公司腸溶片加針劑的組合將保持50%左右的高速增長。2.促性激素：公司亮丙瑞林微球銷售收入9.26億（同比+22%），有望持續擠佔曲普瑞林市場，同時輔助生殖人數也在逐年增加，預計2020年仍將持續強勁增長；3.鼠神經生長因子2019年銷售收入持續減少，佔總營業收入比重持續降低。
中藥製劑：抵抗流感，抗病毒顆粒2020年有望高速增長
2019年，公司參芪扶正注射液、抗病毒顆粒的銷售收入分別為8.17億元、3.04億元，同比下降18%、9%。其中抗病毒顆粒用於風熱感冒、上呼吸道感染、流感，受新冠疫情影響，我們認為普通感冒、流感患者使用藥物治療的比例將大幅提高，預計2020年抗病毒顆粒將高速增長。
原料藥：結構調整，盈利能力提升
2019年公司通過加強原料產品的海外銷售，重點原料藥苯丙氨酸均與下游客戶簽訂長期合作協議；加大研發投入開發高附加值特色原料藥，實現原料藥板塊結構調整，盈利能力提升，毛利率提升7.00個百分點。其中阿卡波糖收入2.53億元，同比增長15%；苯丙氨酸收入2.51醫院，同比增長24%；美伐他汀收入1.46億元，同比增長23%。2020年阿卡波糖、苯丙氨酸等特色原料藥持續佔比持續升高，原料藥盈利能力有望進一步提升。
診斷試劑：技術成熟，新冠病毒檢測試劑盒出口海外
2019年公司在原有酶免、膠體金、微生物技術平臺的基礎上，繼續加大科研投入，推陳出新，建立了分子檢測、多重免疫、單人份化學發光三大技術平臺。新冠疫情發生後，公司快速投入相關檢測試劑盒的研發，目前“新冠病毒（2019-nCoV）IgM/IgG抗體檢測試劑盒（膠體金法）”已經上市。抗體檢測便捷、快速，可以作為核酸檢測的重要補充手段，尤其適用於大批量的疑似患者的檢測。公司的檢測試劑盒也得到了歐盟CE認證，海外疫情還在快速擴散階段，試劑盒海外業務值得關注。
公司研發持續發力，多個產品獲得進展
2019年公司研發項目增加，特別是進入臨床試驗的項目增多，導致研發投入相應增長。2019年研發投入7.33億元，同比增加33.5%；佔營業收入的比例達到8.82%，增加1.06個百分比。化學制劑中已申報生產的有2項(注射用丹曲林鈉、布南色林片)，注射用紫杉醇聚合物膠束、注射用高純度尿促性素取得臨床批件；有8個微球項目正在進行，包括醋酸曲普瑞林微球（1個月緩釋）項目I期臨床試驗進行中，醋酸亮丙瑞林微球（3個月緩釋）項目已獲臨床批件，醋酸奧曲肽微球（1個月）申報生產，阿立哌唑微球（1個月）申報臨床；生物藥中重組人源化抗人IL-6R單克隆抗體注射液已完成I期臨床，正在進行III期臨床試驗；重組抗HER2結構域II人源化單克隆抗體注射液正在進行Ib期臨床試驗；注射用重組人源化抗PD-1單克隆抗體正在進行Ib期臨床試驗；重組抗人IL-17A/F人源化單克隆抗體注射液臨床試驗申報獲CDE受理；治療用新型長效腫瘤靶向細胞因子藥物正在進行IND臨床申報。
財務指標：整體盈利能力增強
銷售毛利率63.86%（+1.78pp），主要受益於原料藥板塊調整後毛利率提升；銷售費用率為32.96%（-3.91pp），主要是公司去年開始改造銷售隊伍，精細化管理銷售人員；管理費用率為14.52%（+1.16pp），主要是因為公司員工薪酬有所增長以及股權激勵費用；財務費用為-2.2億，主要是來自利息收入，保持基本穩定。銷售淨利率為15.57%（+2.23pp），整體盈利能力增強。
投資建議：
我們認為公司重磅產品艾普拉唑、亮丙瑞林等將持續快速增長，參芪扶正注射液、注射用鼠神經生長因子對業績影響降低，重點原料藥盈利能力提升，疫情相關的抗病毒、檢測試劑2020年有望較快增長，全年業績有望保持穩定增長；我們同時看好公司加大研發投入，中長期激勵方式明確，有望長期良性發展；預計公司2020–2022年實現歸母淨利潤分別為15.76億元、18.95億元和22.56億元，對應增速分別為20.9%、20.3%和19.0%，EPS分別為1.68元/股、2.03元/股、2.41元/股，維持買入評級。
風險提示：
公司研發進展不及預期；重磅產品艾普拉唑、亮丙瑞林放量不及預期；新冠肺炎疫情對公司業績影響超出預期。
閱讀更多 Dword 的文章
