華鑫證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
麗珠集團(000513)
投資要點：
公司業績符合預期。公司2019年實現營業收入93.85億元，同比增長5.91%；歸屬於母公司股東淨利潤13.03億元，同比增長20.39%；扣非後歸屬於母公司股東淨利潤11.92億元，同比增長25.79%；對應EPS1.39元。其中，2019Q4單季實現營業收入20.90億元；同比增長3.50%；歸母淨利潤2.63億元，同比增長85.15%。公司業績符合預期。
化學制劑增長良好，艾普拉唑持續放量。報告期內，公司化學制劑板塊實現營業收入49.31億元（+16.35%），佔營業收入比重達52.55%。消化道藥物實現營收17.55億元（+40.67%），艾普拉唑持續放量，全年銷售額達9.75億元（+65.65%），其中腸溶片銷售額為8.68億元（+51.15%），注射液銷售額為1.06（+667.09%）。2019醫保目錄中艾普拉唑腸溶片增加反流性食管炎醫保報銷範圍，注射用艾普拉唑鈉進入談判目錄，該品種有望持續高增長。其他消化道產品也維持良好增長，雷貝拉唑實現營收2.46億元（+8.37%）；麗珠維三聯實現營收2.53億元（+24.72%）；麗珠得樂實現營收2.08億元（+26.67%）。報告期內，促性激素藥物實現營收18.23億元（+12.99%），其中亮丙瑞林微銷售額為9.26億元（+21.75）；抗微生物藥物實現營收5.30億元（+3.62%），其中伏立康唑銷售額為2.46億（+6.04%）；心腦血管藥物實現營收（+11.78%）；精神和神經類等其他藥物實現營收5.46億元(-11.61%),其中鼠神經生長因子銷售額為3.61億元（-18.83%），氟伏沙明銷售額為1.29億元（+26.28%），哌羅匹隆銷售額為0.53億元（+49.40%），該品種新進醫保目錄，有望維持高增長。
中藥板塊佔比持續下降，原料藥和試劑板塊前景良好。2019全年中藥板塊實現營收12.81億元（-16.39%），其中參芪扶正注射液銷售額為8.17億元（-18.48%），佔總營業收入比重為8.70%，對公司整體影響進一步減小。原料藥板塊實現營收23.50億元（-0.18%），毛利率從去年的23.99%提升至30.99%，盈利能力增強；阿卡波糖、苯丙氨酸、米爾貝肟等產品增長良好，萬古黴素等抗生素陸續在歐美獲批上市。診斷試劑及設備板塊實現營收7.54億元（+8.19%），呼吸道檢測試劑持續高增長，X光輻照儀、多重自免檢測試劑、艾滋病核酸定量檢測試劑、血液核酸檢測試劑等陸續上市，產品種類日漸豐富。
研發投入繼續加大，在研產品豐富。報告期內，公司研發費用達7.33億元，同比增長33.50%。注射用重組人絨促性素已完成現場核查，上市在即；苯磺酸氨氯地平、克拉黴素等一致性評價項目註冊申報。微球方面，醋酸亮丙瑞林微球（3個月）獲臨床批件、醋酸奧曲肽微球（1個月）申報生產、阿立哌唑微球（1個月）申報臨床。單抗方面，重組人源化抗人IL-6R單克隆抗體正在進行III期臨床；重組抗HER2結構域II人源化單克隆抗體和重組人源化抗PD-1單克隆抗體正在進行Ib期臨床；治療用新型長效腫瘤靶向細胞因子藥物已完成IND申請。
盈利預測：我們預測公司2020-2022年實現歸屬於母公司淨利潤分別為15.38億元、19.52億元、23.34億元，對應EPS分別為1.65元、2.09元、2.50元，當前股價對應PE分別為23.5/18.5/15.5倍，維持“推薦”評級。
風險提示：主要產品銷售不達預期的風險；研發進度不達預期的風險。
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