東方證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
麗珠集團(000513)
核心觀點
業績符合預期，銷售費用率大幅下降。近日，公司發佈2019年報，報告期內共實現營收93.8億元、同比5.9%，歸母淨利潤13.0億元、同比20.4%，對應EPS1.39元。我們注意到，公司淨利潤同比增速遠快於收入端，主要原因在於：1）原料藥業務毛利率大幅提升。從2018年的24.0%提升至2019年的31.0%，大幅上升7個百分點；2）銷售費用率大幅下降。相較去年，公司整體銷售費用率下降3.91pp至33.0%，營銷端運行效率得到明顯改善。
主要業務板塊穩健增長，二線品種表現良好。具體來看，4大業務板塊中除中藥製劑有所調整外（-16.4%），其餘板塊都保持了相對良好的發展勢頭：化學制劑（+16.4%）、原料藥及中間體（-0.2%）、診斷試劑及設備（+8.2%）。從具體產品來看，一線艾普拉唑、亮丙瑞林保持快速增長，分別增長65.7%和21.8%；參芪扶正仍在經歷調整（-18.5%）。二線品種：除鼠神經生長因子和抗病毒顆粒增速欠佳，其餘如雷貝拉唑、尿促卵泡素、伏立康唑、氟伏沙明和阿卡波糖（原料藥）均有平穩的增長，表現良好。
研發力度加強，“單抗+微球”平臺值得期待。2019年，公司研發費用為7.3億元（+33.50%），營收佔比達到7.8%。單抗方面，PD-1單抗和抗HER-2人源化單抗正在進行1b期臨床，IL-6R單抗已經完成1期臨床、正在進行2/3期臨床；微球方面，醋酸曲普瑞林微球（1個月緩釋）已申報生產，亮丙瑞林微球（3個月緩釋）獲得臨床批件。我們認為，公司單抗和微球研發項目將陸續進入收穫期，值得期待。
財務預測與投資建議
根據19年報，我們上調了原料藥業務的毛利率，重新預測2020-2021年歸母淨利潤分別為14.74/16.95/19.50億元（原預測20-21年淨利潤為14.59/16.83億元），對應EPS1.58/1.81/2.09元，根據可比公司給予2020年31倍市盈率，對應目標價為48.98元，維持“買入”評級。
風險提示
如果公司二線品種成長不及預期，將會對整體業績產生不利影響。
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