方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
麗珠集團(000513)
事件描述：4 月 20 日晚公司發佈 2020 年一季報:實現營業總收入 25.05 億元，同比下滑 3.94%；歸母淨利潤 3.99 億元，同比增長 1.68%；扣非淨利潤 4.03 億元，同比增長 22.55%； 基本每股收益為 0.43元，同比增長 2.38%。
事件點評：
扣非利潤超預期，疫情抗風險能力強
公司 2020Q1 收入端略有下滑，但扣非利潤超預期，主要原因是銷售費用和財務費用同比下滑，使利潤增速快於收入增速。其中非經常性損益-323 萬元，主要是政府補助減少和對外捐助增加所致。分業務來看，化學制劑收入同比下降 8.78%，其中受益艾普拉唑納針劑新進醫保，消化道產品實現增長 8.70%；原料藥收入小幅下滑 5.70%；中藥收入增長 16.52%，主要受益參芪扶正、抗病毒顆粒等中藥品種在疫情期間需求增長；診斷試劑收入下降 7.91%。總體而言，公司疫情受益品種部分抵消了負面影響，疫情抗風險能力強。
毛利率保持穩定，銷售費用和管理費用有所下降
2020Q1 公司毛利率為 64.86%，相比去年同期保持穩定。費用方面， 銷售費用率 31.18%， 同比下降了 4.85 個百分點；管理費用率 5.82%，同比下降了 0.92 個百分點；研發費用率 5.35%，相比去年同期保持穩定；財務費用率-0.89%，同比下降了 0.90個百分點。 另外，經營現金流淨額 3.63 億元，與利潤基本匹配。
艾普拉唑放量，新藥研發加快
艾普拉唑針劑 2019 年底降價 40%成功進入國家醫保目錄，未來有望快速放量， 我們測算片劑和針劑合計銷售峰值有望達 50 億元（假設片劑使用人日佔比 11%，針劑使用人日佔比 15%），是公司未來 2-3 年的內核心盈利品種，帶動公司整體業績持續穩定增長。過去公司的研發優勢主要在臨床前端，但臨床實驗階段執行力和經驗不足，銷售團隊和研發團隊之間缺乏溝通和協同，導致臨床項目進度整體低於預期。 2019Q4 公司開始對整個研發體系進行優化調整，今後將聚焦有差異化優勢的項目，積極引進更多創新項目，同時加強與銷售團隊的溝通協同，未來研發進度有望加快！
盈利預測： 測算公司 2020-2022 年 EPS 分別為 1.62/1.88/2.20 元，分別對應 26/22/19 倍 PE， 公司聚焦單抗和微球平臺，研發進展不斷加快，發展前景清晰，目前估值合理，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：銷售不達預期、產品研發風險、外匯風險、產品降價風險、原材料供應和價格波動風險、環保風險等。
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