一、公司概況
公司創立於1985年，是集醫藥研發、生產、銷售為一體的綜合醫藥集團公司。公司擁有原料藥、化學藥、中成藥、生物藥、診斷試劑等400多個品種，在產在銷的品種90餘個，涉及消化、心腦血管、生殖內分泌、精神神經、抗感染、抗腫瘤等各個領域。
專注於特色產品的專科龍頭。
- 公司主要生產銷售化學制劑、原料藥和診斷試劑及設備三大領域產品。化學制劑方面：公司重點佈局消化道、輔助生殖、抗感染、精神及腫瘤五大領域，不斷優化產品結構和營銷考核方式。原料藥方面：公司自行統計，截至2019上半年，公司擁有近10個市佔率全球領先的品種，逐步實現了兩大轉型升級：1）由大宗原料藥轉向高端特色原料藥，2）由非規範市場轉向歐美等規範市場。診斷試劑及設備方面：公司持續加大自主技術及產品研發投入，針對現有優勢客戶體系不斷補充有競爭力的產品。
- 公司佈局特殊緩釋製劑研發平臺、生物藥研發平臺等技術平臺，形成了特色平臺與特色專科相結合的研發管線。公司對研發項目進行再聚焦，側重產品的創新性與市場潛力。公司整合設立集團臨床中心及醫學總部，補充醫學臨床營運人才，與此同時在銷售管理職能中設立專職團隊負責臨床研發相關服務工作。
二、營收情況
三、製劑業務：深挖現有品種潛力，品種結構逐漸優化
產品結構不斷優化，西藥製劑為收入增長的主要來源。公司製劑品種重點佈局了消化道、輔助生殖、精神神經、腫瘤、抗感染五大領域，以創新藥及競爭格局較好的仿製藥品種為主要業績推動。2018年和2019年1-3季度公司製劑業務收入為5,770.1百萬元和4,932.3百萬元，同比增長0.4%和7.6%。其中西藥製劑收入為4,238.2百萬元和3,932.6百萬元，同比增長14.5%和17.2%，佔比主營業務收入的48.0%和54.2%，同比上升1.7個百分點和6.2個百分點。
- 預計未來消化道線和輔助生殖線收入佔比有望進一步提高。19年1-3季度，消化道領域核心品種艾普拉唑（片劑+針劑）收入佔總收入9.4%（收入同比增67.3%）；生殖領域核心品種亮丙瑞林微球收入佔總收入10.1%（收入同比增24.7%）。
- 認為參芪扶正注射液和鼠神經生長因子兩項產品收入未來兩年內對於公司總收入的貢獻將進一步減少至10%以內。19年1-3季度，參芪扶正注射液收入佔總收入9.2%（收入同比降18.5%）；鼠神經收入佔總收入4.2%（收入同比降14.6%）。
四、原料藥業務：盈利能力持續提升，挖掘海外市場需求
公司於2015年成立原料藥事業部，核心品種主要佈局人用發酵、人用食品添加、人用中間體及獸用藥四大領域。公司積極推進原料藥事業部的統籌管理與優化資源配置。寧夏福興製藥的淨利潤2013年為497萬元虧損，之後逐漸扭虧為盈。2018年寧夏福興吸收合併了寧夏新北江製藥，更名為麗珠集團（寧夏）製藥有限公司；新北江製藥收購併最終持有寧夏製藥100%股權和福州福興75%股權。
毛利率穩步提升，帶動淨利潤快速增長。2018年和2019年1-3季度，公司原料藥板塊收入為2,354.3百萬元和1,772.6百萬元，同比增長12.0%和1.8%。自2014年起，公司原料藥板塊毛利率逐年穩步提升，主因產品結構優化及技術進步帶來的成本降低。2019年上半年，公司原料藥板塊毛利率為30.6%，同比提升了7.2個百分點。目前，該板塊已經成為公司利潤端快速增長的主要動力之一。
五、診斷試劑及設備：轉型自主研發，研發漸出成果
珠海麗珠試劑股份有限公司成立於1989年，是公司下屬專業從事體外診斷試劑、儀器研發、生產和營銷的企業。麗珠試劑產品領域涵蓋了肝炎、艾滋病、性傳播疾病、優生優育、藥物濃度監測、腫瘤標誌物監測及血液核酸篩查等領域。麗珠試劑積極進入精準診斷領域，2016年與美國Cynvenio生物科技公司合資成立“麗珠聖美公司”。未來，麗珠試劑將圍繞自身免疫、艾滋病、結核、呼吸道感染等10個優勢病種，構建以滿足用戶病種檢測需求的綜合解決方案。麗珠試劑近幾年逐漸調整發展戰略，由代理轉向自主研發。
厚積薄發，堅持特色發展之路毛利率穩步提升主要來自於自產產品收入佔比提高。公司通過管理優化效率提升，自產產品成本水平下降。2018年和2019年上半年，麗珠試劑收入為人民幣697.3百萬元和365.3百萬元，同比增長9.7%和8.2%，毛利率為60.6%和61.9%，同比增長2.4和1.3個百分點。2018年，麗珠試劑自產產品收入佔比達到45.6%（vs 2016年37.5%）。隨著銷售的精細化和產品線不斷豐富，我們認為公司該板塊業務未來有望保持穩定增長。公司細分領域產品市場佔有率在全國處於領先地位。公司根據體檢、疾控、採供血系統及商業實驗室等不同目標客戶，細化產品推廣方案，例如深入推廣膠體金快速檢測分析系統、肺支肺衣聯接卡，促使呼吸道金標持續增長；發展基層市場帶動傳染病金標產品增長加速；豐富藥物濃度監測領域及商檢系統領域產品促進銷售不斷增長。根據公司統計，麗珠試劑2018年在呼吸道、傳染性疾病、藥物濃度監測多項產品佔有率在50%-90%。
六、研發項目聚焦，體系逐漸精細化
研發體系逐漸精細化。公司研發平臺主要以單抗和微球平臺為主，此外還有中藥、原料藥和寵物製劑研發平臺。截至2018年底，公司研發團隊超700人。目前，公司將研發分成了幾大板塊：BD（Business Development）、CMC（Chemistry, Manufacturingand Controls）、臨床醫學、臨床運營等部門，板塊分工精細。在臨床推進方面，公司：1）加強了醫學團隊的搭建，成立集團醫學總部，負責項目的醫學工作；2）按區域設立了臨床中心並統一了臨床運營隊伍，以此來積極與營銷團隊配合，推進臨床工作的落地。
七、可比公司估值
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