申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 增持。
三利谱(002876)
公司公告：发布2019年报，实现收入14.5亿元，同比增长64.3%，归母净利润5125万元，同比增长85%，其中四季度收入4.09亿元，同比增长72.34%，归母净利润2763万元，同比增长454%。符合预期。
2019年公司产品销售实现量价齐升。2019年公司偏光片销售1159万平米，测算所有尺寸产品的平均价格约114元，较18年增长4.9%。受益于合肥工厂量产，2019年公司偏光片销量增长71.2%。合肥子公司实现收入6.22亿元，主要包括两条偏光片产线，1）宽幅（1490mm）TFT偏光片生产线产能1000万平米，以及2）宽幅（1330mm）TFT偏光片生产线产能600万平米。产品形态主要为大尺寸偏光片产品，目前主力供货尺寸为32寸及43寸TV用偏光片产品，于2017年开始批量生产，2018年底大规模供货，由于2019年前三季度产线仍在爬坡，单位人工及制造费用相对较高，2019年合肥子公司净利润-6904万元，我们预计目前已大规模批量供货，并且20年预计合肥另外一条产线进入量产阶段，合肥子公司将进入盈利阶段。我们认为，公司已经走出低谷，预计IPO项目今年投产后，进一步提高盈利能力。并且随着后续2500mm宽幅产线进入建设阶段，投产后总产能达6100万平米，产品布局进一步完善，以适应国内大尺寸面板的发展趋势。
持续投入研发，2019年公司研发费用支出5416万元，占收入比重约3.73%。公司重点发展的项目主要包括，1）中大尺寸高透偏光片产品，目前已送样通过；2）车载显示屏用偏光片，其中95°C高温高耐久碘系车载偏光片产品已在客户端进行测试认证；3）持续开发笔记本偏光片产品，适应超薄化趋势；4）中小尺寸产品主要研发异型薄型化趋势下偏光片产品，目前已有不同产品进入大批量量产及客户验证阶段，不断适应手机发展变化；5）柔性AMOLED用偏光片产品已进入客户验证阶段。
大尺寸偏光片需求打开，带动公司业绩拐点来临，维持“增持”评级。我们认为，公司扩产后，一方面能够完善自身产品布局，提高在产业链上下游的议价能力，另外一方面有助于突破超大尺寸偏光片海外垄断的格局，进一步提高国产化率。维持20、21年盈利预测，新增22年预测，预计2020-2022年净利润为1.55、2.22、3.53亿元。公司预计于2020年完成非公开发行20.8百万股，在不考虑增发的情况下对应2020年27X。
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