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如何理解市場當前位置
近期市場的波動比較大，在剛過去的週末也有很多新的消息，藉機和大家就最近的市場作一個交流。回想起來，我是01年入行，04年開始做投資，經歷過04年-05年熊市、08年熊市、11年熊市、15年股災、18年小熊市等很多次這樣的波動，但回過頭來看，市場總會在經歷熊市後重新煥發生機。
現在來看，當前市場在什麼位置？ A股的歷史數據回溯顯示，在上證綜指處於2800點以下的時點買入並持有半年，權益型基金正收益概率均在70%以上；持有3年的話，正收益概率可以達到85%以上。在上證綜指處於2800點以下的時點買入並持有半年，權益型基金指數收益率在15%以上，持有2年收益率可以達到72%以上。對於做長期投資的投資人來說，現在就是一個非常好的時機，市場低迷時反倒總是比較好的買入時點，在當前這樣的位置選擇像遠策這樣的長期穩健的管理人，做權益資產配置，是比較好的時點。
場內資金充裕，投資機會豐富。最近全球市場跌得比較多，但機構投資人反倒不斷在進場。3月份以來，股票ETF資金不斷淨流入：3月17日，A股ETF逆市淨流入100.31億元，16日、17日兩個交易日合計淨流入約173.05億元。3月17日-3月19日，逾百億保險資金抄底入市。2月25日，市場成交量1.4萬億時，ETF基金反倒是淨贖回的，所以聰明的錢還是做波段的，所以在這個時間點申購也代表現在是一個較好的時點。
而為什麼機構資金是流入的？首先，央行釋放了流動性。當前國債市場收益率比較低，高收益債收益率暴跌，從7%-8%下跌到4%左右。這和美國市場是不同的，美國市場是美元指數大漲，高收益債收益率大幅上行。而就目前經濟形勢下，這種寬流動性會維持較長時間；而且當前A股市場的資金充裕。A股市場成交規模今年以來明顯上升，從去年的日均4000億元左右上升到8000億上方。兩融餘額也不斷上漲，截止3月19日，融資餘額達到10944億元，兩融賬戶裡的現金規模達到2469億元，都比去年明顯上升超過千億。此外我們測算的券商的客戶保證金規模也相比去年明顯上升。資金在持續進場後不會馬上離開，即使獲利了結的資金也會繼續尋找其他投資機會，流動性的充裕會推動資金流向阻力最小的市場方向。中國經濟和資產的相對優勢愈加明顯。我這個週末參加了兩場中美基金經理交流會，參會的美國基金經理普遍認可美聯儲這次針對疫情的措施，與08年相比降息速度更快、幅度更大，另外，美聯儲啟動1.5萬億購買商業票據，目前看1.5萬億不夠，未來整個市場可能會需要3萬億左右，等美國的流動性緊張過去之後，資金會流到中國，中國經濟和資產的性價比明顯是很高的，所以從中長期來看，現在是一個入場的非常好的機會。
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未來市場看法及操作策略
近期的疫情發展有點超過我們的預期，從2月25號開始，以韓國、伊朗、意大利、美國為代表的全球疫情大規模爆發，股票在兩三週之內暴跌，中國市場也回吐了之前的漲幅。我們原來的判斷是基於東亞幾個國家的疫情處理方式，如韓國、日本、新加坡等，採取不強制隔離、快速檢疫的方法，我們原來認為歐美比較發達的國家，應該具有較好的防護手段和預警制度，但現在從結果來看，是超出我們的預期的，歐美不戴口罩這種與亞洲人文化上的差別、在防護理念上的差別也造成疫情不同的發展結果。
當前市場在反映什麼？第一，短期來說，就是反映流動性緊缺。過去美國企業經歷過11年通過借錢回購股票不斷推高公司股價，而疫情爆發後，公司需要儲備現金，在迴流現金過程中，美元就比較強，債券、黃金資產不斷被賣出，再加上沙特原油降價加了一把火，造成美國股市暴跌。當前的美元指數在102附近，處於過去10年最高位的水平，大量離岸資產被拋售，資金迴流美國，反映的就是流動性緊缺。
反過來，等後續美國救市計劃推出後，流動性緩解之後，股市的反彈也會非常大。第二，疫情的長期影響體現在經濟上，疫情衝擊結構也反映了經濟上的擔憂。和08年不同，從此次衝擊下跌的結構上就能看到出來，各行業的差異比較大，像旅遊、遊船、酒店公司等能源、可選消費行業暴跌，但日常消費、醫療保健板塊的股票跌幅較小，沃爾瑪、吉利德等股價近期還創出新高。接下來需要觀察什麼？我們就觀察研究兩個事情：1、短期需要觀察市場恐慌情緒何時緩解？2、全球疫情如何發展？意大利現在很嚴重，而且很多國家都把意大利視為一個指標國家，如果像意大利這樣疫情很嚴重的國家都可以控制住，大家信心就比較足。後面是我們自己的一些分析，也有可能有一些偏差。怎麼看美國疫情？美國現在確診已經到2.5萬人，主要是紐約，因為紐約已經開放檢測，而其他如德克薩斯、加州等在檢測上還有時間的障礙。目前來看，美國的疫情是全國範圍的，感染人數還在加速增長的過程中，隨著各州放開檢測，未來確診會急劇上升，到時候差不多就可以見頂了，未來一週人數會急劇上升，現在2.5萬，未來10萬都是有可能的。但是觀察疫情重點要看的指標不是確診人數，而是重症人數，全美現在重症病床4.5萬，到時候會不會出現重症的擠兌才是需要關注的事情。現在美國已經開始重視，未來只是把實際情況暴露出來。美股這次下跌反映的是過去十年借錢買股票的逆轉，等後續美元回到美國，未來流動性得到逆轉時，全球市場會有明顯的反彈。
短期需要觀察市場恐慌情緒何時緩解？重點要看黃金走勢、美元走勢。等以美元計價的所有資產企穩後，市場就穩定了。而在現在疫情急速發展下，恐慌情緒充斥市場時，在市場最差的時候把股票剁掉，是不明智的。從全球來看，A股基本面和流動性都是比較好的窗口期，是中長期建倉的良機，但是短期有一些不確定性，要看疫情如何發展。
對未來方向判斷
- 看空：
銀行：疫情對經濟的影響需要銀行救助，銀行讓利實體經濟，承擔利息損失和壞賬等，雖然實際影響不好量化，至少邏輯上不利，而且銀行的資產質量週期應該是跟隨實體經濟，經濟下行預期也會不利銀行板塊。
地產：疫情影響經濟，在危機、失業等預期下，削弱購房意願和能力，壓制房產購買需求，並且從政策基調來看，是沒有啟動房地產的意向。
- 看好
醫藥：醫藥是我們一直持續看好的，也是我們的投研優勢，遠策在醫藥上的收益一直比較明顯。經過這次疫情，全球都知道要增加醫療儲備，未來各國會形成共識是增加醫療設施的投入以及創新藥體系的建設，未來提供這些服務的公司會受益。
必需消費類：這波下跌，像亞馬遜、沃爾瑪等這些消費類公司都沒跌，並且今年是中國扶貧最後一年，壓力比較大，必需消費品和相關渠道是比較好的機會。並且，相對投資消費刺激更為有效。
汽車：啟動經濟和發展經濟帶動作用大的產業鏈就是房地產和汽車，在地產不能大範圍啟動的情況下，汽車是比較好的產業鏈，並且過去幾年政策對汽車有些壓制，未來會有不錯的機會。
以軟件為代表的科技股：軟件是非全球產業鏈的公司，比如一些雲服務、存儲、信息安全等公司，並且加上因為疫情帶來的比如直播等新業態的發展，大量企業會成長起來。
其他行業可以重點觀察，比如石油化工：隨著油價下跌這些行業毛利下跌，現在是最差的時候，後續隨著油價上漲，煉油毛利會持續上漲，是煉油企業的黃金時期。而油價的問題，未來總會解決，因為在20美金附近，沒幾個原油出口國家可以活下去，未來穩定油價是所有原油輸出國的訴求。目前低油價對於中國這樣的原油消費國來說，因為可以平衡其他商品價格的上漲，當前也不用擔心通脹的問題。
重視消費在後續經濟發展中的重要性。我們在看好的行業中，除了以軟件為代表的科技，未來重點必需消費、醫藥、汽車等都和消費有關，是未來保增長、扶貧的攻堅方向，而且也有一些ROE比較高、盈利穩定的公司，符合遠策一貫的投資理念。目前，汽車相關的股票波動較大一些，因為汽車是全球產業鏈上的行業，因為歐美的停產，中國供應鏈也受影響，但中國的新能源汽車和汽車電子未來還是有機會。
總結來說，需要重點觀察全球疫情發展。如果全球疫情如果能快速結束，實現V型反轉，可能會加大買入一些前期跌的比較多的、全球產業鏈相關的一些公司；如果疫情持續時長比較長、發展到印度這樣的大國，那對中國的經濟影響就會比較大，出於這方面的考慮，會保持中性倉位，對銀行地產保持謹慎，在某些行業做波段，在全球產業鏈上比較複雜的公司，因為投資者預期不穩定，需要進一步觀察判斷。
在當前流動性寬鬆、點位低、未來美國可能會大幅釋放流動性的情況下，無論是流動性驅動還是基本面驅動，我們對未來投資都抱有比較大的信心。Q：對科技股的看法？
A：三個板塊：電子、計算機、通信，今年以來普遍漲了20%+，去年也比較熱，無論是估值還是市值來看，已經達到了歷史最高峰，尤其以消費電子為代表的科技股，到了較貴的階段。
Q：之前說過科技股是因為跑道太擁擠了，經過這幾次回調是否顯現了投資價值？例如5G概念，芯片等？
A：目前看，我們看科技股跑道太擁擠是有道理的，但是5G概念，芯片是否有投資價值，最主要看全球產業鏈，還牽扯到中美關係，如果疫情時間比較長，全球產業鏈公司壓力都比較大。
Q： 如果疫情結束對醫療股有何影響？看好哪些醫藥股？
A：其實這一波對醫藥股看得比較明顯，醫藥股前面漲的時候雞犬升天，好公司其實沒怎麼漲，跌的時候好公司沒怎麼跌，但是爛公司跌得比較多。未來國家對醫療行業會加大重視，尤其是有研發能力的公司。其實醫藥從另外一方面來說就是科技股，研發對其很重要。比如這次的新冠疫情，就是病毒和人體內某一種蛋白結合性非常強，因此傳染性非常強，未來解決這個問題，把結合特別牢的蛋白形體改變，藥可能就有效果。我們比較看好創新藥、血製品、CRO公司、醫療器械、檢測等板塊。
Q：美股繼續大跌的概率大不大？
A：短期內主要看美股，美股的波動會影響中國和全球，美股已經從高點跌下來30%+，僅僅用3周的時間，而08年跌了一年，跌了50%，所以我認為未來即便還有些問題，美股也會先反彈再跌下來。
Q：國內汽車品牌眾多，類似於多年前家電品牌混戰一樣，不是應該淘汰很多汽車品牌後才到發力機會嗎？
A：國內已經淘汰了很多汽車了，在向龍頭集中，我們看好汽車不是看好整車，我們認為整車的機會不如汽車產業鏈和汽車電子的機會大，這段時間，因為也是全球產業鏈，疫情影響比較大，所以波動也比較大。
Q：國內國外疫情相比，總是國內比較直接影響，為什麼現在比2月4號時跌得還要深？
A：兩個方面的原因：第一，2月4號當時基本就是湖北省以外的高點，反映中國疫情基本可控，而目前來看，未來美國確診數量會大幅上漲，有可能會到第一名，老外就比較恐慌，而且美國對全球影響太大，大家不知道什麼時候能夠了結。第二，因為流動性稀缺，海外投資人在賣離岸資產迴流美元，這個影響比較大。
Q： 今年業績最確定的行業？
A：醫藥和必需消費品。
Q：舊基建有機會嗎？
A：總體來說是偏好的，政府還是要靠舊基建支撐經濟體系的，但力度不會像2009年的四萬億這樣來做。這裡面還是有很多好公司，比如建材類，波動性比較小，ROE比較高，能給投資者創造比較好的回報。
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