导语：巨头分拆出来的公司怎么看？
上周五跟个香港对冲基金的基金经理聊天，他偶然提了嘴互联网巨头分拆子公司的话题，母公司没了流量红利，而子公司在新赛道被赋能是不是投资机会更多？
随后默默的不完全统计了一下
互联网巨头分拆的子公司还真不少：
网易的网易有道；腾讯的阅文集团；百度的爱奇艺；阿里的阿里健康；中国平安的平安好医生和金融壹账通；三六零的360金融和鲁大师；美团点评的猫眼；新浪（上个时代的巨头）的微博；搜狐（上个时代的巨头）的搜狗。
今天以网易有道(NYSE:DAO)为例，写写上市公司分拆出来的子公司的价值，以后有时间的话其它同类公司也可以码一下。这篇算是简单起个头，只说两点，母公司的动机和赋能的强度。
01、母公司的动机
搞清楚母公司的动机是最重要的一点，它为什么要分拆，要是香饽饽的话，肯定自个留着，你懂的，股权融资的代价远远大于债券融资。
网易有道的业务逻辑以及分拆的动机，我揣测是这样的：
IPO是盘活体内有道词典、云笔记和公开课这些“工具+媒体”属性更重的的资产最有效的方式。但光是这些资产，肯定卖不出价。港股的鲁大师值几个钱？港币10亿。美股的猎豹移动值几个钱？美元3个亿。
所以网易得给网易有道装上K12在线教育的翅膀，飞在风口上，方能估值更高，网易有道上市后市值一直在15亿美元左右（人民币100亿），恰巧碰上新冠市值一度上过30亿美元（人民币200亿）。
结合网易主业看，你才能理解网易这几年为什么频繁追风口，它的游戏业务基本停止了。1Q17至今单个季度没突破过120亿元，4Q19单季同增5.3%。再往后看，网游大哥腾讯有海外游戏（4Q19增长一倍，占23%）和可预期的云游戏（IaaS是云游戏的门票）；网游二哥网易则很迷茫，人到中年不得已，保温杯里泡猪皮。
这几年网易的多元化骚操作，养猪（跨界养猪的还有JD、碧桂园等），网易云音乐，网易严选，网易考拉，还有网易有道的K12培训，我觉得都是VC之道，几年时间，做个风口上的项目，然后卖给更大的巨头或IPO退出：
网易有道成功IPO；
网易云音乐拿到了包括阿里百度的几轮投资；
网易考拉20亿美元卖给了阿里；
网易严选，你觉得最终能如何？
02、赋能的强度
以上我们分析的母公司动机，它可能是中短期的盈利上的考虑。不过网易有道既然都上市了，也许又有一番机遇，毕竟是独立运作的上市公司，还是要具体案例具体分析。
开篇我们说的那些分拆上市的公司，市值不错的——平安好医生、阿里健康、微博、阅文；市值一般般的——搜狗、360金融、鲁大师。有个什么不同呢？
第一，所在的市场的景气度与竞争强度。
平安好医生做互联网医疗，肯定比鲁大师做工具的前景要好。互联网医疗暂时是线下医疗资源分布不均匀的补充，以后可能会取到部分替代的作用，这是个很烧钱的行业，几乎没什么厉害的竞争者；做工具的公司，几乎半截身子入土了的，猎豹就是很显著的例子，国内工具竞争激烈，它七八年前就“国际下沉”去差异化竞争了，但也只过了三年好日子。
回到网易有道，K12之外的业务不用谈，没什么意思。K12线上教育是景气度非常高的业务，只是网易有道所处的行业有非常强的对手。传统巨头好未来和新东方都有线上教育子公司，新脱颖而出的猿辅导、GSX、作业帮各有特色。
哪些因素能让网易有道，从行业里杀出来？暂时我还没看到它的关键成功要素是什么。这其实是母公司赋能强度的问题。
第二，母公司的赋能强度。
母公司能给什么，决定了公司的下限；子公司能回馈什么，决定了公司的上限，这里又可以分三个层级：
(1)子公司业务与母公司主营无关。
比如爱奇艺之于百度。母公司对子公司的业务关系是单向的，前者对后者支持：有限的资金，主要是奔着赚钱而不是烧钱来的；流量复用，一个用户多种变现；一个架构完整的团队；母公司的主要特点（比如网易产品的灵性，从网易新闻的回帖，再到网易严选的情趣用品品牌“春风”，再到网易有道的“同道计划”打造网红）。
(2)子公司业务是母公司主营业务的延伸。
比如新东方在线之于新东方，关键成功要素比如教研能力和品牌可以重复，这比只给资金和流量的模式又高了一级，公司做大的概率更大。
(3)子公司业务与母公司主营业务战略协同。
比如平安好医生之于中国平安，寿险和医疗是天生一对；比如阅文集团之于腾讯控股，文学IP库对整个增值服务分部有极大的促进，可改编成游戏，可改编成视频（这可能成为腾讯视频与爱奇艺竞争的胜负手）。两者相辅相成，螺旋式增值。
说回网易有道，它处于我们上面说的第一层级，有母公司的支持，但不是母公司主业的延伸，也不具备战略协同作用。
投资网易有道这样的公司，瞅准时机（估值），我觉得更多是赚大势的钱。这也是标题想表达的意思，网易有道的道是VC的道，终点有没有它不重要，过程有它就行了。相比而言，我更喜欢能走到终点的公司，这些分拆子公司里面，平安好医生和阅文集团是我更看好的。
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