繼瑞幸咖啡之後，4月7日晚，中概股明星公司愛奇藝也“收到”一份美國做空機構渾水和Wolfpack Research的做空報告，指控愛奇藝財務方面存在造假，該公司曾針對趣頭條也曾發佈做空報告。
隨後，愛奇藝向《科創板日報》記者表示，其披露的所有財務和運營數據均是真實的，符合監管要求，對於所有不實指控，堅決否認，並保留法律追訴權力。
某知名券商律師王銘（應採訪者要求匿名）向《科創板日報》記者分析稱，此次報告不如瑞幸夯實，多為會計層面的問題，難對愛奇藝造成實質性的傷害。
渾水機構報告發布後，愛奇藝股價跳水一度跌逾10%，但在強勢回應之後，股價最後報收於17.70美元，較開盤價上漲3.22%。
質疑：用戶數據造假？兩大廣告代理商洩露數據
WolfPack Research在報告指出，愛奇藝最主要的問題是虛增用戶數、虛增收入，同時為了掩蓋虛增收入的事實，又採取了虛增成本的手段。
虛增用戶數方面，WolfPack Research認為，愛奇藝宣稱的用戶數據比實際的高42%-60%。主要依據，來自於兩家可以進入愛奇藝後臺系統的廣告代理公司提供的監測數據。
根據愛奇藝過往的報告，WolfPack Research測算出，愛奇藝35.6％用戶分佈在中國19個一線城市。2019年10月披露的DAU為1.75億，這意味著中國一線城市的DAU為6229萬（1.75億x 35.6％）。
通過這兩家公司，WolfPack Research拿到了2019年9月其中四天（三個工作日與一個雙休日）的19個城市監測後端數據。數據顯示，這四天愛奇藝平均日活躍用戶是2470萬，遠遠低於6229萬，減少幅度高達達60.3%。
其次，WolfPack Research還在愛奇藝熱度指數發現合乎其用戶造假的證據。熱度指數分析中，有一項指標為用戶的地域分佈，他們認為，熱門節目流量高峰過去後，用戶分佈應該與人口大省排名趨於一致。但是，WolfPack Research發現，在熱門綜藝中，人口較少的地區，例如澳門、海南、西藏、內蒙古，卻有較高的熱度值。“人口如此少的地區，幾乎不可能產生足夠的自然流量來達到愛奇藝的熱量指數榜首。這些異常的模式表明，愛奇藝採用了一些方法來提高用戶活躍度以及點擊量。”
第三，渾水引用了第三方諮詢公司QuestMobile的數據。QuestMobile在2月發佈了2020中國移動互聯網“戰疫”專題報告，活躍用戶數據也遠小於愛奇藝公告的數據。
該報告顯示，愛奇藝的平均移動DAU在2020年春節的前10天僅為1.262億，而愛奇藝聲稱的平均移動DAU為1.8億。
於是，WolfPack Research得出結果，愛奇藝或存在造假。
律師：證據較為單薄
“瑞幸咖啡的做空報告，有著大量實地調查直指銷售收入造假，但是這份愛奇藝的做空報告的力度要小得多。”王銘說：“較為嚴重的實體指控即為虛增用戶數。”
“從重要性來說，虛報用戶數和虛增收入是最重要的指控，但從可靠性來說，虛報用戶數的結論不太可靠。第一，匿名廣告公司信源存疑，無法核實；第二，愛奇藝公開的統計口徑和廣告公司的口徑很可能存在出入，一線城市的範圍可能有差別，日活的判斷標準可能也不同，比如一個統計了19個城市，一個統計了10個城市，那數據差一半也屬正常；第三，取樣太少，可能波動比較大。”
但是，實際上，單月日活很難去衡量全年平均數據。從在線視頻日活的變化趨勢來看，增長曲線呈現螺旋式波動交替式行情。
國信證券相關傳媒研報指出，獨播優質內容對於 MAU、付費會員的拉動效果最為顯著:例如，《我是歌手 2019》在芒果 TV 播出後，其 DAU 迎來明顯上升；《青春有你》在愛奇藝播出後，其 DAU也迎來明顯增長。當月的愛奇藝表現，在業內人士看來，這很難形成有利的證據。
“當然，我更關心的是那兩家據稱可以進入愛奇藝後臺系統的廣告公司，他們的行為不僅必然違反了與愛奇藝的合同約定，同時也可能觸犯《刑法》關於保護商業秘密和個人信息的條款。”王銘最後補充道。
|焦點：存在持續欺詐行為，去年營收誇大27%-44%？
WolfPack Research認為，愛奇藝將其2019年收入增加了約人民幣80-130億元，即27％-44％。愛奇藝2019年公告的收入是約290億元，但其實可能只有約160-210億元。
主要理由是，愛奇藝收入來源的一大部分是所謂的“版權置換”（易貨交易），即用愛奇藝持有的版權去交換其他平臺的版權。愛奇藝在計算收入時，可以根據自己的需要任意設定他們換來的節目版權的價值。
相關報告中顯示，愛奇藝過去兩年電視劇集每集計算的交易價格分別為7.9萬元和6.4萬元。WolfPack Research認為過高，他們與一位愛奇藝前員工交流中獲悉，通常一集電視劇的版權費為1000元-5000元（非獨家），即使是熱門劇最高單集不超過2萬元（非獨家）。即使以最高2萬計算，如要達到2018年、2019年財報上的版權置換收入，愛奇藝需要達到劇集數量分別是中國所有制作公司製作的電視劇集總數量的3.9倍和3.2倍。
此外，報告還認為，愛奇藝從上市前開始虛報遞延收入（用戶預付的會員費）。WolfPack Research稱其拿到了愛奇藝的子公司在上市前的“中國信用報告”，與愛奇藝招股說明書相比， WolfPack Research發現愛奇藝向SEC報告的遞延收入在2015、2016和2017年分別誇大了261.7％，165.5％和86.2％。WolfPack Research認為愛奇藝在上市後持續虛報金額。
WolfPack Research還在報告中表示，愛奇藝還在會員費上做了文章。WolfPack Research去年對1563名愛奇藝VIP會員進行調查，結果顯示31.9%的用戶為聯合會員，即通過小米、京東會員同步共享愛奇藝會員。但是，在財報上，愛奇藝將聯合會員的總購買金額納為收入，然後將用戶付給合作方的會員費作為費用開支計入成本。WolfPack Research認為，聯合會員計劃使愛奇藝增加收入，並消耗不存在的現金。
愛奇藝成本存疑方面，天象娛樂與當代明誠的交易均遭到質疑，一方面天象互娛並非優質資產，且陷入版權糾紛，3億元收購為“天價”，而4.58億元購買2018年的《獵毒人》《如果歲月可回頭》的版權，價格也遠高於市場行情。此外，愛奇藝與當代明誠合資成立的愛奇藝體育，WolfPack Research認為，愛奇藝稱其投資了7.26億元，但實際只出了3760萬元。
律師：造假質疑以會計層面為主 不一定能夠落實
“除了虛增用戶數外，其他的各項指控，包括置換版權的價值估計、雙會員的入賬方式、遞延收入的變化趨勢、現金流的計算等，其實都是會計層面的問題。”王銘說道，“虛報收入裡面，愛奇藝用了特殊的記賬技巧相對可信，但是該行為本身並不一定違法。”
“至於愛奇藝以高於市場行情價的收購公司及版權，在影視行業寒冬之前，這樣一擲千金的豪舉並不罕見。除非有愛奇藝實際沒有支付這麼多錢的實質證據，否則也很難對愛奇藝造成實質性的傷害。”
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