禹洲地產：負債有所優化，銷售彈性猶存

投資要點

業績總結：近日公司發佈年報，2019年實現營收232.4億，實現歸母淨利潤36.1億，同比增長2.9%。董事會建議派發第二次中期股息每股21港仙及上市十週年第二次特別股息每股4港仙。

歸母淨利微增，核心利潤增長21.1%：2019年公司歸母淨利潤增速較低的原因：1）並表項目收入略有下滑2）基於穩健經營的原則，報告期內公司對高風險項目進行及時處置、對低毛利項目進行了較集中的清理，使得毛利率階段走低3）新增了減值計提4）銷售管理費率有所增加，少數股東損益增幅較大。但如按核心利潤口徑公司業績同比增長21.1%至44.1億，增速符合預期。公司2019年全年派息40港仙，同比增長25.0%，按4月3日收盤價估算股息率高達13.1%。

銷售彈性不改，2020年銷售目標1000億：2019年公司完成銷售額751億（+34.1%），目標完成率112%，銷售單價15110元每平米（同比持平）。2020年公司可售貨值達到1800億，同比增長了53%，其中一二線及準二線佔比超90%。按56%去化率估計能完成1000億銷售目標（增長33%，目標增速在港股通內房裡面排名前三），2018和2019年公司銷售去化率約65%，儘管受到疫情的影響，但考慮到政策逆向調節，完成年度銷售目標可能性也較大。

堅守一二線佈局，逐步發力商業物管：2019公司新增貨值1004億，主要分佈長三角、環渤海和大灣區二線城市。截止2019年底公司總土儲2012萬方，總貨值約3661億元，其中一二線及準二線佔比達到86%，按可售面積來看，長三角、海西和環渤海佔比較多，分別為43.3%、21.3%和18.2%。截止2019年末，公司商業佈局10城，報告期實現租金收入3.05億；物業管理佈局22城，在管面積1300萬方，報告期物業管理收入4.47億。

債務久期有所優化，淨負債率略有降低：2019年底公司有息負債544億，加權融資成本7.12%，美元債平均久期從2018年的2.75年延長至3.5年，債務結構有所優化。2019年末淨負債率65.6%，相比2018年小幅下降1.33pp。2020年內公司到期的境外美元債及銀團貸款合計約5.3億美元，償付壓力不大。

盈利預測與評級：預計公司2020-2022年EPS分別為人民幣0.79/0.96/1.13元，對應的動態市盈率為3.5/2.9/2.5倍。我們給予公司2020年5倍PE估值，對應目標價4.30港元，維持“買入”評級。

風險提示：竣工交付不達預期，拿地成本及負債率控制低於預期等。

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【H股研究系列】

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碧桂園：穩健增長龍頭，關注三四線尾部風險

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融信中國：明顯低估的一二線優質標的

寶龍地產：成功進駐大灣區，估值提升最具潛力

保利物業：央企背景物管龍頭，“大物管時代”領跑者

禹洲地產：受益風險偏好抬升，低估值高分紅典範

綠景中國：小而美的舊改先鋒，存量價值爆發在即

正榮地產：定位改善大師，千億後均衡發展

融信中國：融築美好，進入均衡增長新階段7

佳兆業：權益銷售大幅增長，灣區舊改加速釋放

合景泰富：銷售彈性依舊，費率有待改善

易居企業：充分受益股東資源，成就優秀地產服務商

碧桂園：全面佈局王者榮耀，均衡式高速增長

龍光地產：前瞻佈局、資源優質

【西南證券房地產團隊】

團隊首席：胡華如

執業證號：S1250517060001

手機號碼：18688929962

電子郵箱：[email protected]

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