當前全球處於大流行時期，恐慌情緒充斥市場，股票、黃金、期貨等投資品種劇烈波動。然而，我們發現人壽保單貼現堪稱“至暗時刻的一線光亮”，不管從收益率保持平穩還是從成交量逐步攀升的角度來看，投資人壽保單貼現基金都正當其時。
由於受新冠疫情影響，全球市場波動性加大，歐美股市低迷。美國銀行全球研究部表示，預計2020年全球GDP增速將放緩至2.8%，這將是自2009年經濟衰退和金融危機結束以來首個低於3%的數據。今年3月以來，美股已在十個交易日內出現了“四連熔斷”，以致芝加哥商業交易所和紐約證券交易所均提議修改美國熔斷機制。3月17日，多國政要紛紛表示擔憂。其中，韓國總統表示當前形勢比2008年全球金融危機時更加嚴峻，並將親自主持緊急經濟會議，迅速應對。美財長表示，疫情後的美國經濟可能比2008年危機更糟。英國媒體BBC也撰文稱，“危機百年不遇”。
難道這真的是金融危機重現人間嗎？普通投資者又該如何應對呢？不如先跟我們回顧下12年前的那段歷史，從經驗教訓中汲取智慧和力量。
2008年，雷曼兄弟破產，標誌著金融危機全面爆發。截至2009年2月，標普500指數從2007年10月的峰值下跌了53%，六個月內的跌幅達到自1932年以來最大值——42.7%，而在1932年6月之前的六個月內跌幅是45.44%。
▲ 2006年12月-2010年2月，AAP人壽保單貼現指數VS.標普500指數
然而，通過上圖所示的數據對比，我們能明顯發現人壽保單貼現是全球經濟哀鴻遍野中的“silver lining”，堪稱“至暗時刻的一線光亮”。金融危機自2007年8月開始浮現，直至2009年2月觸底反彈，期間多個大型金融機構倒閉或被政府接管，但“AAP 人壽保單貼現指數”始終平穩上升。
說明：AAP即AA-Partner，是一家專注於人壽保單貼現行業的精品諮詢公司，也是歐洲人壽保單貼現協議（ELSA）會員企業。公司總部位於瑞士蘇黎世，以獨立第三方身份為機構客戶提供投資諮詢、保單估值、市場資訊等服務，創設了“AAP人壽保單貼現指數”和“AAP人壽保單貼現市場評論”。“AAP人壽保單貼現指數”通過跟蹤那些投資美國人壽保單貼現的基金業績情況，為整個人壽保單貼現行業提供透明的基準數據，使投資者能夠對比分析人壽保單貼現基金與股票、債券和對沖基金等其他資產類別的收益情況。
此外，來自全球頂級名校和商學院的教授們也對美國人壽保單貼現市場進行過分析，並在知名學術期刊上發表了專題論文。
2015年，《風險和保險期刊》（The Journal of Risk and Insurance）曾發表了美國康涅狄格大學商學院金融部教授Carmelo Giaccotto和Joseph Golec與西新英格蘭大學商學院會計和金融部教授Bryan P. Schmutz聯合撰寫的文章，通過對美國17家人壽保單貼現公司從1993到2009年的運營數據分析發現，投資保單貼現的年均收益是8%，而作為比較基準的標普500指數年均收益是5.5%、企業債則是7%。
▲ 1993年第四季度至2009年第四季度人壽保單貼現指數VLSI
首先，從整體趨勢來看，雖然人壽保單貼現指數（VLSI）大多數時期都低於標普500指數，但正如紅框所示，人壽保單貼現指數在金融危機期間卻表現穩健，超過了標普500指數。企業債指數走勢整體與人壽保單貼現指數趨同，但在金融危機期間也不如人壽保單貼現指數表現的好。
▲ 數據來源於1993-2009年共17家人壽保單貼現公司
其次，僅從數據上看，人壽保單貼現與金融危機沒有任何相關性。再考慮到人壽保單貼現的業務實質和投資邏輯，唯一的變量因素是被保人的壽命，而人類自出生以來唯一確定的事實就是“mortality”，即“眾生皆有死”“向死而生”等觀念所傳達的意義。因此，人壽保單貼現的收益是絕對且確定的，投資人壽保單貼現基金則是降低單個投資者整體投資組合波動性的最佳防禦策略。
倫敦商學院Afonso V. Janua ́rio和Narayan Y. Naik教授也曾於2013年發表文章稱，人壽保單貼現成本加權的平均收益率為年化12.5%，高出國債平均收益率8.4個百分點。具體數據如下圖所示：
注：
（a）保單貼現購買成本加權的預期收益率及其超出國債收益率的數值；
（b）1個月到20年不等期限的國債收益率；
（c）前一季度保單貼現交易量。
從這組圖表中，我們可以看出如下三點結論：
① 人壽保單貼現與國債收益率都很平穩，且人壽保單貼現收益率一般高於國債收益率；
② 人壽保單貼現收益率在金融危機期間略有下降，但始終高於10%；
③ 人壽保單貼現交易量自2010年後逐步上升，至今仍未恢復到高位水平。
正是人壽保單貼現的穩健收益和投資時機吸引了眾多大型機構投資者紛紛入場，併成為人壽保單貼現進入大眾視野的標誌性事件——2013年7月，巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway Inc.）從Coventry First購買了價值3億美元的保單，此後每年有約6億美元資金投入到保單貼現業務上。2016年，蘇格蘭皇家銀行（Royal Bank of Scotland）旗下養老基金購入了5億英鎊的保單貼現類資產。瑞士信貸（Swiss Credit）、密歇根大學基金會、新西蘭養老基金、加利福尼亞州政府職員退休基金和安大略省教師退休基金等也都是保單貼現市場上的投資大戶。2019年，更有知名投資機構KKR在繼太平洋投資、黑石和Apollo之後進入人壽保單貼現二級市場，投資風格相當激進。
那麼，近期的業績表現數據又如何呢？2020年2月，AA Partners根據人壽保單貼現市場上11家主流供應商數據發佈了最新的《人壽保單貼現市場動態》，分析顯示人壽保單貼現參考收益率進一步提高，在過去一年裡均保持13%-17%的平均收益率，遠遠高於美國國債收益率。
▲ 2019年2月-2020年1月AAP人壽保單貼現參考收益率
當前全球處於大流行時期，恐慌情緒充斥市場，股票、黃金、期貨等投資品種劇烈波動。然而，通過審視歷史我們不難發現人壽保單貼現正是“黑暗混沌”中的一道亮光，不管從收益率保持平穩還是從成交量逐步攀升的角度來看，投資人壽保單貼現基金都正當其時。
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