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主要觀點
核心觀點：2019Q4及2019年全年資本均重回淨流入狀態，Q4淨流入規模為542億美元（Q3淨流出1327億美元），全年淨流入規模221億美元（2018年為淨流出454億美元）。2019年跨境資本流動的特點在於：1）2019年全年證券投資活動活躍，資本流動規模顯著提升： 外資對我國證券投資的流入規模大幅增長至2682億美元，僅次於2017年，為歷史次高；內資對海外證券投資流出規模同樣錄得大幅增長，為1480億美元，僅次於2006年，為歷史次高。2）此前市場擔憂的外資對華直接投資未出現大幅減少：全年外資對華直接投資規模增加1010億美元，與2018年基本持平，或體現了在2019年中美貿易摩擦加劇的背景下，外資對華直接投資的步伐並未放緩。3）2019年外資在華存款大幅撤回，主要原因在於2019Q2中美貿易摩擦升級後匯率大幅貶值引發了外資存款大幅流出。2019Q4資本流出拆解：境內投資者海外投資和海外淨存款大幅增長。
本季度資本流出1868億美元，繼續保持大幅流出態勢，流出規模環比上季度增長20%。其中內資流出3316億美元（Q3為2035億美元），外資流出870億美元（Q3為502億美元）。具體來看，Q4資本流出的去向主要為：
①境內投資者對海外資產的投資大幅增加，導致資本流出1022億美元，佔資本流出比重的55%（Q3流出規模413億美元）。
②我國居民的海外淨存款增加，導致資本流出375億美元，佔資本流出比重的20%（Q3流入7億美元）。
③對外淨貸款增加產生的資本流出252億美元，佔比13%（Q2為流出10億）。
④儲備資產增加導致資金流出185億美元，佔資本流出比重的10%（Q3為流入208億）。
⑤其他負債減少，導致資本流出35億美元，佔資本流出比重的2%（Q3為流入16億美元）。
2019Q4資本流入拆解：外資證券投資流入規模大幅增加。
本季度資本流入規模大增，達到2410億美元，資本流入的主力是境外證券投資資本。其中內資流入141億美元（Q3為208億美元），外資流入2269億美元（Q3為23億美元）。具體來看，Q4資本流入的去向主要為：
①境外投資者對境內投資大幅增長，達到2269億美元，佔資本流入比重為94%（Q2流出981億美元）。
②貿易信貸淨額減少引起的資本回流規模為88.5億美元，佔資本流入規模的4%（Q3為流入130億）。
③其他海外資產減少帶來資本流入52.3億美元，佔資本流入比重2%（Q3為流出39億美元）。
2019年全年資本流出拆解：海外淨存款與證券投資規模大幅增加。
2019年全年資本流出的總額為4186億美元（上年2538億美元），與2018年相比，2019年資本流出大幅增長，同比達到65%。具體來看，2019年資本流出的去向主要為：
①境內投資者對海外資產的投資流出2608億美元（上年流出1790億美元），佔比62%。值得一提的是，2019年我國境內投資者對海外的證券投資大幅增加1480億美元，為歷史次高值。
②我國海外淨存款增加帶來資本流出870億美元（上年流入182億美元），佔全年資本流出的21%。
③儲備資產增加導致資本流出549億美元（2018年流入679億美元），佔全年資本流出的13%。
④其他金融資產增加導致資本流出158億美元（上年流入213億美元），佔全年資本流出的4%。
2019年全年資本流入拆解：境外證券投資資本大幅流入。
2019年全年資本流入的總額為4407億美元（上年為2084億美元），資本流入規模同比增長111.5%。具體來看，2019年資本流入的去向主要為：
①境外投資者對我國的投資大幅增長，帶來資本流入3697億美元（上年流入1009億美元），佔全年資本流入的84%(上年48%）。且2019年境外投資者對我國的增量投資主要體現在證券投資上。
②我國對外淨貸款減少，帶來資本流入569億美元（上年流出476億美元），佔全年資本流入的13%。
③貿易信貸淨額減少，帶來資本流入80.5億美元（上年流出245億），佔全年資本流入的2%。
④其他金融負債增加，帶來資本流入59億美元（上年流出26億美元），佔全年資本流入的1%。
境外投資者為何在2019Q4大幅增加對境內的證券投資？
2019年4季度，境外投資者持有的境內投資大幅增長，從後驗的市場表現看，主要原因是4季度我國股債收益大幅跑贏全球市場，可以為海外投資者帶來可觀的超額收益。2019年4季度，MSCI中國指數收益為14.6%，全球市場、發達市場和新興市場的收益則為8.6%、8.2%和11.4%。巴克萊中國債券指數漲幅3.8%，而巴克萊全球指數漲幅僅0.5%。
我國國際投資變化的簡要歷程1）我國國際投資規模總體呈持續增長態勢，隨著投資規模的擴大，資產增長率也隨之下降。2004年末，我國國際資產總額僅為9291億美元，到2019年末，資產總額已達到77145億美元，15年間增長幅度超過8倍。2）貿易與直接投資雙順差長期存在，我國既是貿易大國，也是最受國際資本青睞的市場之一。從貿易順差看，我國自入世以來，外匯儲備資產長期保持大幅增長態勢，主要原因是出口貿易帶來大量結匯。從直接投資看，我國外商直接投資（FDI）規模一直大於對外直接投資（ODI）規模；2010年以後，我國ODI的增長率就已超過FDI的增長率。3）資本市場不斷開放，境外證券投資規模不斷擴大 。2004年，境外投資者對我國的股權投資和債券投資的規模分別僅為835億美元、133億美元，到2019年末，兩者分別達到8617億美元和5029億美元，增幅分別達到1032%、3772%。
資本市場的投資開放既包括“開放對內投資”，也包括“開放對外投資”。我國對外證券投資規模一直以來就小於境外對內投資規模，這與我國發展中國家的國情是相符的。
風險提示：海外疫情升級，全球風險偏好下降，美元流動性風險。
報告目錄
報告正文
一
2019年資本流動情況：淨流入221億美元，逆轉2015-2018年來資本淨流出
（一）2019Q4資本流動情況
以2019年4季度末的國際投資頭寸表為觀察口徑，2019年4季度資本流動反轉，淨流入542億美元，3季度是淨流出1327億美元。從存量上看，2019年4季度末，我國國際投資的總資產為7.71萬億美元，總負債為5.59萬億美元，國際投資淨頭寸為2.12萬億美元。從邊際增長上看，2019年4季度，對外總資產較上季度增長1616億美元，境內資金持續流出，且流出規模自2018年2季度以來持續擴大；對外總負債增加2157億美元，境外資金在前兩個季度流出後再度大幅流入，流入規模與2019年1季度大致相當。所以，2019年4季度國際投資淨頭寸環比減少542億美元，資本流向反轉，3季度時淨流出，4季度則淨流入。
此外，央行儲備資產Q4增加185億美元（上季度減少208億美元），達到3.22萬億美元。其中，外匯儲備增加155億美元（上季度減少268億美元），達到3.11萬億美元；貨幣黃金增加24億美元（上季度增加58億美元），達到954億美元。
以下為2019Q4我國資本流動的細項劃分，後文有詳細分析。
（二）2019年全年資本流動情況
2019年資本小幅淨流入221億美元，逆轉2015-2018年的資本淨流出趨勢。2019年資本流入4407億美元（2018年流入2084億美元），資本流出4186億美元（2018年流出2538億美元），2019全年資本淨流入221億美元（2018年淨流出454億美元），逆轉2015-2018年以來我國資本淨流出的趨勢。2019年我國國際資產為7.71萬億美元，同比增長4.2%，國際負債為5.59萬億美元，同比增長6.3%，淨頭寸為2.12萬億美元，同比下降1%。
2019年我國儲備資產邊際增長。2019年我國儲備資產達到32229億美元，較2018年增長549億美元。其中，外匯儲備31079億美元，較2018年增長352億美元；貨幣黃金大幅增長191億美元，達到954億美元。
自2018年中美貿易摩擦升級以來，我國FDI
存量並未下降，仍大幅增長。2017年末，我國FDI存量2.73萬億美元，2018年末為2.83萬億美元，2019年末達到2.93萬億美元，年均增幅達到3.6%。
以下為2019年我國資本流動的細項劃分，後文有詳細分析。
二
資本流出拆解：2019Q4及全年境內投資者的海外投資和海外淨存款大幅增長
（一）2019Q4資本流出拆解：境內投資者海外投資大幅增長
在資本流出端 ，本季度資本流出1868億美元，繼續保持大幅流出態勢，流出規模環比上季度增長20%。根據計算，2019Q4資本流出的總額為1868億美元（上季度為1559億美元），對外金融資產的增加（境內資金流出）和對外金融負債的減少（境外資金撤回）會共同導致資本流出。
從對外金融資產增加方面（境內資金流出）來看，境內投資者對外投資大幅增加（Q4流出1022億美元，Q3流出413億美元）、儲備資產增加（Q4流出185億美元，Q3流入208億美元）、對外淨貸款增長（Q4流出252億美元，Q3流出10億美元）共同導致2019Q4境內資金的流出，Q4境內資金流出規模總計1206億美元，Q3為567億美元。
從對外金融負債減少方面（境外資金撤回）來看，對外淨存款增加（Q4流出375億美元，Q2流入7億美元）、其他金融負債減少（Q4為流出35億美元，Q2為流入16億美元）導致2019Q4境外資金流出，Q4境外資金流出規模總計662億美元，Q3為992億美元。
具體來看，Q4資本流出的去向主要為：
1） 境內投資者對海外資產的投資大幅增加（包括海外併購、投資建廠、海外房地產金融投資等直接投資，證券投資和金融衍生品工具投資），導致資本流出1022億美元，佔資本流出比重的55%（Q3流出規模413億美元，佔比26%）。其中內資對外直接投資引起的資本流出規模有所擴大，為417億美元（Q3流出173億美元），內資對外證券投資引起的資本流出規模環比擴大至611億美元（Q3為246億美元），金融衍生工具的投資環比減少6.7億美元至67億美元（Q3流出74億美元）。
2）我國居民的海外淨存款增加，導致資本流出375億美元，佔資本流出比重的20%（Q3流入7億美元）。截至2019年4季度，我國國際投資資產端的“貨幣和存款”（境內居民在海外的貨幣或存款）規模為4179億美元，負債端的“貨幣和存款”（海外居民在境內的貨幣或存款）規模為4245億美元，共同帶來我國居民海外淨存款增加。
3） 貸款產生的資本流出為252億美元，佔比13%（Q3為流出10億美元，佔比1%）。我國金融機構對境外提供的貸款和拆放資金規模擴大。
4） 儲備資產增加導致資金流出185億美元，佔資本流出比重的10%（Q3為流入208億美元）。其中，外匯儲備環比增長155億美元，貨幣黃金增加24億美元。
5） 其他負債減少，導致資本流出35億美元，佔資本流出比重的2%（Q3為流入16億美元）。其他負債中，主要包括其它股權、保險和養老金、特別提款權及其他負債情況。
（二）2019年全年資本流出拆解：海外淨存款的負淨頭寸收窄
根據計算，2019年全年資本流出的總額為4186億美元（上年2538億美元）。在資本流出端，與2018年相比，2019年資本流出大幅增長，同比達到65% 。境內投資者對海外資產的投資增加（流出2608億美元）是導致2019年資本流出的主要原因（佔比62%），此外，我國海外淨存款增長（流出870億美元）、儲備資產增長（流出549億美元）、其他金融資產增加（流出158億美元）也是導致2019年資本大幅流出的原因。另外，2019年內資流出與外資流出規模均有大幅擴張，內資流出3316億美元，2018年為2035億美元，外資流出870億美元，2018年為502億美元。
具體來看，2019年資本流出的去向主要為：
1） 境內投資者對海外資產的投資流出（包括海外併購、海外房地產金融投資等直接投資以及證券類投資為代表的間接投資）2608億美元（上年流出1790億），佔比62%（上年71%）。其中，直接投資增加導致資本流出1122億美元，證券投資增加導致資本流出1480億美元。值得一提的是，2019年我國境內投資者對海外的證券投資大幅增加1480億美元，而2018年僅增加55億美元。
2） 我國海外淨存款增加，帶來資本流出870億美元，佔全年資本流出的21%。
3） 儲備資產增加導致資本流出549億美元（2018年流入679億美元），佔全年資本流出的13%。其中，外匯儲備增加352億美元，貨幣黃金增加191億美元。
4） 其他金融資產增加導致資本流出158億美元（上年流入213億美元），佔全年資本流出的4%。
三
資本流入拆解：2019Q4境外證券投資資本流入規模歷史次高
（一）2019Q4資本流入拆解：境外證券投資資本流入規模大幅提升，規模為歷史次高
在資本流入端，本季度資本流入規模大增，達到2410億美元。根據計算，2019年4季度資本流入的總額為2410億美元（Q3僅為231億美元）。資本流入的主力是境外證券投資資本，達1438億美元，流入規模大幅提升至歷史次高值，僅次於2019Q1的1593億美元。此外，貿易信貸引起的資本內流為88.5億美元，其它金融資產的減少貢獻了52億美元的資本回流。
具體來看，Q4資本流入的來源主要為：
1） 境外投資者對境內投資大幅增長，達到2269 億美元，佔資本流入比重為94%（Q3流出981億美元）。其中，直接投資增加880億美元（Q3減少594億美元），證券投資增加1438億美元（Q3減少425億美元），金融衍生工具投資減少49億（Q3增加37億美元）。
2） 貿易信貸引起的資本回流規模為88.5億美元，佔資本流入規模的4%（Q3為流入130億）。從進出口方向看，我國出口貿易信貸迴流52億美元，主要可能來自於境外進口商償還我國出口商的貨款。我國進口貿易信貸增加36.5億，主要來自於我國進口商賒欠海外出口商的貨款。進出口貿易信貸疊加，4季度貿易信貸引起的資本回流共計88.5億美元。
3） 其他海外資產減少帶來資本流入52.3億美元，佔資本流入比重2%（Q3為流出39億美元）。其中，其他未分類的資產的減少帶來資本流入69億美元；而養老和保險金（資產端）的增加帶來16.9億美元的資本流出。
（二）2019年全年資本流入拆解：境外證券投資資本大幅流入
根據計算，2019年全年資本流入的總額為4407億美元（上年為2084億美元），資本流入規模同比增長111.5%。在資本流入端，境外投資者對我國的投資增加是最主要的原因，對2019年資本流入的貢獻率達到84%
。同時，淨貸款減少、淨貿易信貸減少、其他金融負債增加一起貢獻了全年資本流入的16%。具體來看，2019年資本流入的來源主要為：
1） 境外投資者對我國的投資大幅增長，帶來資本流入3697億美元（上年流入1009億美元），佔全年資本流入的84%(上年48%）。其中，直接投資增加帶來資本流入1010億美元（上年為1014億美元）；證券投資增加帶來資本流入2682美元，而上一年是證券投資減少導致資本流出30億美元，所以，2019年境外投資者對我國的增量投資主要體現在證券投資上。
2） 我國對外淨貸款減少，帶來資本流入569億美元（上年流出476 億美元），佔全年資本流入的13%。2019年，我國對外貸款額為6963億美元（上年為7097億美元），海外對我國的貸款額為4605億美元（上年為4169億美元）。
3）淨貿易信貸減少，帶來資本流入80.5億美元（上年流出245億），佔全年資本流入的2%。2019年我國對海外的貿易信貸額（主要體現為我國境內銀行和出口商給與海外進口商的貿易信貸支持）為5604億美元，上年為5972億美元；海外對我國的貿易信貸額（主要體現為境外銀行和出口商給與我國進口商的貿易信貸支持）為3644億美元，上年為3931億美元。
4） 其他金融負債增加，帶來資本流入59億美元（上年流出26億美元），佔全年資本流入的 1%。
四
境外投資者為何在2019Q4大幅增加對境內的證券投資？
2019年4季度，境外投資者持有的境內投資大幅增長，境外資本主要流向為我國證券市場，Q4證券投資大幅增長1438 億美元。從後驗的市場表現看，主要原因是4季度我國股債收益大幅跑贏全球市場，可以為海外投資者帶來可觀的超額收益。
股票投資方面，陸股通季度淨買入額大幅增長，淨買入額1654.81億元，季度淨買入金額為2019年最高。Q4由於中美貿易摩擦緩和，風險偏好提升，疊加國內的政策空間預期和基本面緩和，A股4季度表現較好，大幅跑贏全球市場。從MSCI指數看，A股收益為14.6%，全球市場、發達市場和新興市場的收益則為8.6%、8.2%和11.4%。
債券投資方面，境外投資者的債券託管季度增量持續增長，Q4季度新增709億元。從中債登、上清所債券託管數據來看，截至2019年末，境外投資者債券持有量2.02萬億，Q4新增量為566億元（Q3為913億元），雖然新增量較前兩個季度大幅縮減，但仍然維持正增長趨勢。2019年4季度，巴克萊中國指數漲幅3.8%，而巴克萊全球指數漲幅僅0.5%，我國債市收益大幅跑贏全球債市。
外資持有我國股、債比重持續上升。 根據中債與上清所數據合計，2019年外資持有我國債券規模突破2萬億人民幣達到2.02億元，佔國內債市總規模的比重最高達5%；而根據中國人民銀行的同比，2019年外資持有我國股票的規模也首次突破2萬億人民幣，達到2.10億元，佔國內A股總市值的比重最高達7%。從趨勢上來看，外資持有我國股、債的規模持續上升，在部分市場大幅波動時期有所回落，例如20205年3月因全球疫情發酵引發外資大量從國內股市撤出，導致外資持有A股的規模下降至1.89億元，佔比回落至6.8%。
五 我國國際投資變化的簡要歷程
我國國際投資頭寸錶的歷史數據可追溯至2004年，從其分項數據的變化可以看出我國國際投資的一些特點。
1）我國國際投資規模總體呈持續增長態勢，但隨著投資規模的擴大，資產、負債和淨頭寸的增長率也隨之下降。2004年末，我國國際資產總額僅為9291億美元，到2019年末，資產總額已達到77145億美元，15年間增長幅度超過8倍。值得注意的是，2015年，我國外部有新興市場危機，內部適逢匯率改革和經濟增長困局，我國國際資產規模首次下降，跌幅達4.4%。
2）貿易與直接投資雙順差長期存在，我國即是貿易大國，也是最受國際資本青睞的市場之一。從貿易順差看，我國自入世以來，外匯儲備資產長期保持大幅增長態勢，主要原因是出口貿易帶來大量結匯。過去十幾年，外匯佔款也是我國基礎貨幣重要的投放方式。2014-2015年，人民幣面臨巨大貶值壓力，疊加國內匯率改革，我國外匯儲備大幅減少，從2014年底的3.84萬億美元降至2016年底的3.01萬億美元。從直接投資看，我國外商直接投資（FDI）規模一直大於對外直接投資（ODI）規模。一方面，我國FDI規模持續擴大，2004年FDI存量僅為3690億美元，到2019年末增長至29281億美元。另一方面，“引進來”的同時，我國“走出去”的水平也在同步提高。隨著我國經濟不斷髮展，我國企業也在積極開拓國際市場，對外投資規模不斷擴大，2004年ODI規模僅527億美元，2019年末達到20945億美元。2010年以後，我國ODI的增長率就已超過FDI的增長率。
3）資本市場不斷開放，境外證券投資規模不斷擴大。我國證券市場的開放和建立基本上是同步的，1992年我國設立B股供境外投資者投資。2002年，我國推出QFII並允許外資參股券商，此後我國陸續實施QDII、RQFII和RQDII，逐步放開外資投資限制，修改《外資參股證券公司設立規則》，擴大證券服務業開放，我國市場開放步伐越來越快。金融市場互聯互通機制是我國市場開放的特色創舉。A股納入MSCI指數是我國證券市場開放的標誌性事件，意味著我國市場開放愈發得到國際社會的認可。
伴隨著我國證券市場的開放，境外投資者對我國的證券投資規模日益擴大。2004年，境外投資者對我國的股權投資和債券投資的規模分別僅為835億美元、133億美元，到2019年末，兩者分別達到8617億美元和5029億美元，增幅分別達到1032%、3772%。
資本市場的投資開放既包括“開放對內投資”，也包括“開放對外投資”。我國對外證券投資規模一直以來就小於境外對內投資規模，這與我國發展中國家的國情是相符的。作為發展中國家，資本市場開放的主要目的之一是引入外資以改變國內資本不足的困境。但在我國經濟短期下行壓力增大、外部環境嚴峻的背景下，過快放開境內投資者對境外投資限制，投資者為對沖經濟風險而增加境外資產配置的行為可能誘發國內資本大量外流，分流國內資金。2004年，我國尚無對外股權投資頭寸，債券投資規模也僅為920億美元，到2019年，我國境內投資者對外股權投資和債券投資規模分別達到了3738億美元、2722億美元。
具體內容詳見華創證券研究所5月5日發佈的報告《【華創宏觀】2019年為境內外證券投資的大進大出年——2020年跨境資本季度跟蹤第2期》。識別二維碼，進入創見小程序。
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降息概率何時還會再背離？--詳解FedWatch和WIRP計算方法&數論經濟系列八
酒飲微醺，過猶不及--論地產不可承受之重&數論經濟系列九
越來越近的歐元反彈——再論歐美經濟不一樣的“差”&數論經濟系列十
經濟有近憂，金融無大險，冷春過後自然暖——基於疫情的三大評估與兩大展望
關注地方政府工作報告中的7個重要數據
中央之“念”，部委如何“迴響”？——30部委2020年工作部署梳理
明年1季度還會“開門紅”嗎？
踏邊識界，持盾擊矛——2020年策略報告
【大類資產配置框架系列】
從三因素框架看美債利率--大類資產配置系列一
長纓縛蒼龍--中資美元債年度報告和大類資產配置系列二
2019年外資行一致預期是什麼？--大類資產配置框架系列之三
3萬億外資青睞何處--大類資產配置系列之四
2019年油價：“油”問必答？--大類資產配置框架系列之五
“金”非昔比--大類資產配置框架系列之六
特別的時候，特別的國債--思想匯·第七期
穩增長中“消失”的國開行--思想匯·第六期
國企去槓桿的三問三猜--第五期
宏觀調控從大寫意到工筆畫--第四期&2018中央經濟工作會議解讀
全球債務的椅子游戲--第三期
全球之錨：美國利率曲線的詛咒--第二期
或許存在的六個預期差--第一期
關於貧富差距和個稅調整的胡思亂想--系列九
券商股東面臨大洗牌？--系列八
匯率的經驗和政策工具都有什麼？--系列七
匯率破7概率極低--系列六
歷史不會簡單重演--系列五
協議簽署後的後續安排有哪些？貿易摩擦緩和十問十答
第二輪反制措施姍姍來遲，中國企業可以從哪些國家進口？
特朗普第二輪關稅威脅，哪些行業首當其衝？
除了出口，關稅戰潛在影響是重構全球產業鏈佈局
中美貿易談判，美國“要價”是什麼？
一文讀懂美國赴華貿易談判團隊
美國頂尖智庫眼中的中美貿易爭端
中美貿易摩擦將走向何方？
中美貿易博弈將如何映射國內政策？
美國精英階層如何看待中美關係--華創宏觀高端午餐會紀要
華創證券釣魚臺會議第10期：中美關係展望
調整匯率風險準備金率的表意與深意--系列一
人民幣匯率的近憂與遠慮--系列二
土耳其貨幣暴跌對中國的“兜圈式”影響
【高頻觀察·每週經濟觀察】
繫好安全帶，二季度海外需求或俯衝加速——每週經濟觀察第13期
【高頻觀察·中資美元債週報】
海外避險情緒發酵，投資級趁勢上漲--中資美元債週報20200223
外債登記管理新規落地，高收益市場收復失地--中資美元債週報20200216
一級發行平淡 二級高收益上漲--中資美元債週報20200209
避險情緒再起，投資級上漲，高收益折戟--中資美元債週報20200202
一級發行延續活躍，二級高收益維持上漲--中資美元債週報20200119
一級房地產發行開閘，二級高收益漲勢延續--中資美元債週報20200112
中資美元債迎“開門紅” 高收益領漲市場--中資美元債週報20200105
聖誕節平穩收官，一二級市場平淡--中資美元債週報20191229
【高頻觀察·全球央行雙週志】
全球不確定性提高後，各國經濟會何去何從？
--全球央行雙週志第20期國際機構如何評估全球經濟增長？--第19期
全球迎來人口老齡化挑戰--第18期
2019年央行對風險事件和財政政策如何評估？--第17期
2019年美歐日貨幣政策怎麼走？影響如何？--第16期
金融危機的反思：我們離下一輪危機還有多遠？--第15期
低通脹與攀升的全球債務：只是一個巧合？--第13期
為什麼本輪緊縮週期對金融條件的影響弱化？--第12期
如何理解美國經濟向好但收益率曲線平坦化？--第11期
【高頻觀察·中國信貸官調查】
2018年信貸利率將加速上行--2018年1季度
中西部城商行隱現資產荒--2018年2季度信貸需求趨降，利率上行減速--2018年3季度銀行投貸節奏前傾，資產荒預期濃厚--2019年1季度“資產荒”從總量走向結構--2019年2季度
“資產荒”邊際緩解，四季度信貸向好--2019年4季度
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