招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
新鳳鳴(603225)
事件：
公司發佈2019年年報，報告期內公司實現營業收入341.5億元，同比增長4.56%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤13.55億元，同比下降4.8%，實現歸屬於上市公司股東的扣非後的淨利潤12.48億元，同比下降8.42%，實現EPS1.13元；其中Q4實現營業收入95.78億元，實現淨利潤2.49億元，業績表現基本符合預期。
評論：
1、滌綸長絲景氣回落，19年業績同比略降
2019年公司產銷繼續保持兩旺態勢，滌綸長絲產量同比增長近25%。18年投產的中石二期和中欣二期全面投產，19年新投產中躍化纖一期60萬噸新產能貢獻增量。但長絲盈利水平受制於行業景氣情況和原料價格波動，出現比較明顯的下滑，下半年盈利波動與油價表現整體呈反比，Q3油價下跌，PX-PTA價格下跌，聚酯需求旺季價差表現佳，Q4聚酯原料價格回升，聚酯需求偏淡價差下滑。PTA新項目11月投產，平滑價差波動。
2、獨山能源PTA一期項目投產，原料內供增強抗風險能力
獨山能源一期220萬噸PTA11月投產，公司向上遊原料擴展布局落下關鍵一子。原料內供增強抗風險能力。二期項目已經在建設過程中，預計2020年三季度投產，採用BP技術，後發優勢明顯。屆時可以在短期內基本實現PTA原料的自給自足。
3、規模增長+苦練內功，滌絲龍頭地位鞏固
19年底公司長絲規模達430萬噸，2020年中益化纖60萬噸項目預計建成，年底規模接近500萬噸，2021年中益化纖二期60萬噸和中躍化纖二期30萬噸投產，屆時總產能將接近600萬噸，穩居行業前三。孫公司獨山能源與獨山港管委會簽訂協議，擬投資130億元建設400萬噸PTA及210萬噸功能性纖維項目，未來3-5年公司內生增長確定。
公司擴大規模的同時還苦練內功，引入5G工業互聯網+大數據，推進傳統流程工業的智能化升級，向成本要效益。
4、產業鏈利潤向下遊轉移
芳烴-聚酯產業鏈目前正經歷深刻變化。PX-PTA產能高速擴張，未來2-3年盈利壓力較大；滌綸長絲產能受機械設備產能限制，整體溫和擴張，同時伴隨龍頭企業市佔率提升，整體有利於產業鏈利潤向下遊轉移。
投資建議：結合公司後續產能投放節奏和今年實際市場情況，我們認為今年產品價格壓力較大，明後年情況將明顯緩解。不考慮轉債發行轉股，預計2020-2022年公司實現歸母淨利14.0億、18.3億和24.1億，EPS1.00、1.31和1.72元，PE10.5、8.0和6.1倍，維持強烈推薦評級。
風險提示：在建項目進展不及預期，國際油價大幅波動。
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