近两年，由于二级市场的牛市，公募基金的规模迎来了大发展。爆款基金频现，根据数据显示，截至8月31日，2020年各类型公募基金合计发行980只，募集规模20233.15亿元，创1998年以来年度新高。
2019年以来基金发行份额以及数量
数据来源：Wind
明星基金经理被热捧，爆款基金层出不穷，也有自媒体列举了某些最值得推荐的基金经理的产品。筛选条件是：
1. 管理规模在100亿以上，有一定市场影响力；
2. 长期投研经验，三年以上业绩，10年以上优先；
3. 尽量选择在该公司工作3年以上的，更有稳定性；
4. 要买有水平、有操守的基金经理，投资组合见人品；
5.有成熟投资观和方法论，重仓股无暴雷。
回看2015年成立的那些爆款基金，5年的时间下来，业绩真正能令人满意的基金还是较少的。许多人会把这些基金业绩不理想归咎于投资者没有很好的判断市场的风格，但是我们需要正视的是，目前A股市场选股带来的超额收益非常明显，基金经理的投资能力才是投资者需要认真关心的。
2015年百亿基金最新收益盘点
数据来源：wind
基金规模与业绩相爱相杀
在基金市场中，规模和业绩到底是怎样一种关系的存在？可以说，对于基金经理来说，基金规模是他们又爱又恨的东西，爱的是规模的扩大能带来管理费的增加，进而增加自己的收入，恨的是规模的扩大又会抑制他们的业绩。可以说是，好业绩能扩大基金规模，但大的基金规模可能带不来好业绩。
1．业绩越好份额增加越快
公募基金的头部效应有多明显？根据东吴金工团队的测算，如果将2015-2018年公募基金的历年年度业绩进行排名，从高到低等分为10组，分别统计每组样本次年一季度基金份额变化率的中位数。年度业绩排名位于前10%的基金，次年第一季度的份额变化率明显优于其余基金；而业绩排名位于后90%的基金，次年第一季度，份额变化率的差异相对较小。
年度业绩对次年一季度份额的影响
（2015年）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
年度业绩对次年一季度份额的影响
（2016年）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
年度业绩对次年一季度份额的影响
（2017年）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
年度业绩对次年一季度份额的影响
（2018年）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2. 规模越大越难获取超额收益
我们通过模型进行验证，首先我们确定基金的：
1）样本范围：股票仓位大于60%，规模在2个亿以上的股票、偏股、平衡、灵活配置型基金，约2000只；
2）时间周期为：2014-2020年。
IC即信息系数，在这里表示所选规模的因子值与基金下期收益率的截面相关系数。当IC绝对值大于0.05时，一般表明变量之间有相关性，而当IC小于-0.05时，表明这两者具有明显的负相关性。我们把当期基金持有一年后的结果显示，从统计的角度来看，规模和下一期基金的业绩表现有显著的负相关性。
基金规模与基金业绩具有明显的负相关性
数据来源：Wind，诺亚公募团队，截止日期：2020.8.31
从拟合的相关曲线来看，市场风格会进一步的影响持有规模与超额收益的相关性。近几年来看，只有处于2017年这样的“漂亮50”的市场风格，规模与超额收益因子才能勉强显示出较弱的负相关性。
历年规模与超额收益相关性的比较
数据来源：Wind，诺亚公募团队
我们继续把样本统计中的基金，基金规模从小到大分为10份，数字越小代表基金组合的规模越小，观测各组相对于市场平均水平的超额收益。结果显示，规模越大的基金组合超额收益越明显；规模偏小的基金组正超额收益越明显。
规模较大的组合负超额收益明显
数据来源：Wind，诺亚公募团队，截止日期：2020.8.31
基金规模大，并不代表它的业绩一定会差；只能说大规模基金大概率无法取得超额收益。刚才我们通过定量的方式表明基金规模与基金获取超额收益的负相关性。其实，通过一些常识我们也能看出基金经理在管理规模较大基金产生的不便。
1） 买入限制
正常情况下，同一个投资者在二级市场上最多只能买一家上市公司5%的股份，否则就要举牌。而一旦举牌，在6个月内将无法卖出。所以正常情况下，即使基金经理再看好一个股票，持股比例也不会超过上市公司5%的市值。
2） 持股数量
如果是中小盘成长风格基金，基金规模一大，势必需要配置市值较大的个股，以此来消化基金的仓位，从而导致风格漂移，进入不太熟悉的策略领域。另外，持股数量的增多对基金公司的投研也会产生压力，如果基金公司的股票池不深的话，对基金业绩也可能产生不利的影响，
3） 流动性
大规模基金对市场的流动性要求比较高，主要是交易成本的原因，如果个股流动性一旦收紧，基金不管买入还是卖出操作，将有极大的可能影响基金净值的表现。
总结
基金规模并不能被认为是一个完全负面的因子，结合目前市场容量的增加，公募基金规模的上限依然比较高。但在选择规模较大的基金时候，需要注意公司的整体的投研实力以及基金产品是通过哪种方式获得超额收益，才能较好的区分规模因子对基金的影响。
如果你已经购买了相关爆款产品，不妨看看这位基金经理的年化回报以及持股策略，我们认为那些能长期持有优质公司的基金经理，他们旗下产品的规模上限会比较高。
