兴业证券发布投资研究报告，评级: 审慎增持。
蓝焰控股(000968)
投资要点
事件： 2020 年 4 月 14 日，公司公告 2019 年度业绩快报和 2020 年Q1 业绩预告。 2019 年公司实现营业收入 18.87 亿元，同比-19.13%；归母净利润 5.57 亿元，同比-17.86%。 2020 年 Q1，公司盈利 0.92 亿-1.12 亿元，同比下降 26.79%-10.88%。 对此，我们点评如下：
20 年 Q1 业绩略超预期， 19 年盈利下滑受需求及补贴政策影响。 根据公告， 20 年 Q1 公司克服新冠肺炎疫情影响，销售和收入均同比增长 10%以上，但归母净利润同比下滑主要是未确认补贴收入（去年同期按 0.3 元/方确认，以补贴为主的其他收益为 0.70 亿元），同时部分瓦斯治理业务停止。 19 年业绩下滑主要受气井建造需求下滑影响及政府补贴政策变化影响。（财政部《可再生能源发展专项资金管理暂行办法》的补充通知改变了煤层气开发利用定额补贴方式）。
新区块开采有序推进。 3 月 22 日，公司公告柳林石西、武乡南区块勘查试采进展。截止目前，柳林石西区块完成钻井 85 口，压裂 48口，区块日均产气量约 6.5 万立方，最高气量为 8 万方；武乡南区块完成钻井 56 口，压裂 16 口，试运行 11 口，投运 7 口日产量近 0.8万方，已基本完成区块内集输管线和压缩站的建设。
投资建议：维持“审慎增持”评级。 在“气化山西”的政策背景下，公司有望通过新区块开采的推进扩大产销量。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 5.57/7.24/9.06 亿， 同比增速-18.0%/30.0%/25.2%，对应4 月 14 日 PE 估值 15.0、 11.5、 9.2 倍。维持“审慎增持”评级。
风险提示： 政府优惠政策发生重大改变，应收账款回款风险，下游需求大幅下滑
