摘要
政策与监管：国务院：国务院常务会议要求加大积极财政政策实施力度，抓紧按程序再提前下达一定规模的地方政府专项债，研究进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业支持；部署采取有力有效举措促进高校毕业生就业；确定加大城镇老旧小区改造力度，推动惠民生扩内需。
公开市场操作：上周央行公开市场无逆回购操作，也无逆回购到期；开展中期借贷便利(MLF)操作1000亿元，期限1年，利率2.95%，中期借贷便利(MLF)操到期2000亿元，周内实现资金净回笼1000亿元。
利率情况：银行间资金利率全面下行。相较于上周五(4月10日)，银行间质押式回购利率方面，R001下行61.93bp，R007下行26.64bp；存款类质押式回购利率方面，DR001下行61.40bp，DR007下行18.95bp。SHIBOR隔夜为0.7160%，下行63.30bp，SHIBOR1周为1.7370%，下行7.60bp。
MLF和LPR如期调降：上周央行开展了一年期1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，操作利率下调至2.95%，下调20bp。对于LPR，路径则更加清晰，央行通过“逆回购-MLF”引导LPR下降意图明显。自去年8月央行“完善LPR形成机制”以来，除2019年9月外，历次1年期LPR下调均符合“逆回购—MLF—1年期LPR”等额下调的规律。
一、流动性回顾
政策与监管
国务院：国务院常务会议要求加大积极财政政策实施力度，抓紧按程序再提前下达一定规模的地方政府专项债，研究进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业支持；部署采取有力有效举措促进高校毕业生就业；确定加大城镇老旧小区改造力度，推动惠民生扩内需。
财政部：要求进一步做好全国农业信贷担保工作，省级农担公司要突出对粮食、生猪等重要农业产品生产支持；担保规模限定为单户在保余额不超过1000万元；不鼓励各地长期通过贷款贴息等方式过度降低融资成本。
公开市场操作
上周央行公开市场无逆回购操作，也无逆回购到期；开展中期借贷便利(MLF)操作1000亿元，期限1年，利率2.95%，中期借贷便利(MLF)操到期2000亿元，周内实现资金净回笼1000亿元。
预计本周无逆回购到期，有2674亿元MLF到期。
图表1：公开市场操作
利率跟踪：
资金利率方面，银行间资金利率全面下行。相较于上周五(4月10日)，银行间质押式回购利率方面，R001下行61.93bp，R007下行26.64bp；存款类质押式回购利率方面，DR001下行61.40bp，DR007下行18.95bp。SHIBOR隔夜为0.7160%，下行63.30bp，SHIBOR1周为1.7370%，下行7.60bp。
同业存单发行利率短端继续下行。1月期品种发行利率为1.5997%，较上周五下行16.44bp；3月期品种利率为1.7670%，上行6bp。
图表2-6：本期资金市场变化
理财市场方面，上周余额宝7天年化收益率下行-6bp，周五收于1.85%；货币基金平均7日年化收益率收益率收于1.83%；人民币1个月理财产品预期年化收益率上行3bp收于3.73%，,3月期落于3.98%。当前货币拆借利率的下限被打开和短端利率债收益率也已经落到历史低位，2%存在成为货基收益率上限的可能。
图表7：理财产品预期收益率&货币基金平均7日年化收益率
二、市场流动性专栏和货币基金投资策略
4.17和3.27两次政治局会议差异
MLF和LPR如期调降
上周央行开展了一年期1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，操作利率下调至2.95%，下调20bp。针对此次调降，我们从量和价两个角度来分析。
首先从量的维度看，虽然此次MLF操作规模仅为1000亿元，和本周五即将到期的2000亿MLF相比，规模上有所缩量，但考虑到今日有定向降准的首次操作落地，预计释放超储约2000亿元，因此综合来看央行基础货币仍净投放1000亿元，MLF缩量并不能证明央行流动性投放的边际收紧。
另外，缩量操作也能够用资金需求供给的角度解释，随着前期超额存款准备金利率的下调和各类流动性投放工具相继落地，银行体系流动性整体十分宽松，MLF操作由于成本相对偏高，高成本也限制了银行对MLF的需求。
其次从价的维度看，此次MLF操作跟随前期OMO操作下调中标利率20bp，考虑到MLF在银行负债中占比相对更高，且作为长期负债较为稳定，MLF利率下调意味着银行的综合负债成本有望进一步下行。
但是，我们也应该看到，2月以来的资金宽松，MLF利率已经失去了指导意义，本月下调也仅是3月30日OMO逆回购中标利率大幅下降20bp的之后反映，市场利率早已和政策利率出现倒挂，我们更应该看到的是银行体系流动性总量的整体宽松和央行对资金面的呵护态度，资金利率有望在较长的时间内维持低位。
对于LPR，路径则更加清晰，央行通过“逆回购-MLF”引导LPR下降意图明显。自去年8月央行“完善LPR形成机制”以来，除2019年9月外，历次1年期LPR下调均符合“逆回购—MLF—1年期LPR”等额下调的规律，与房贷利率挂钩的5年期LPR下调10bp，也符合政治局会议提到的房住不炒的基调，体现了房地产金融政策的连续性和稳定性，下阶段，按照稳健的货币政策要更加灵活适度的要求，降准和降息仍有空间和必要，在保持流动性合理充裕的前提下，加大对实体经济特别是中小微企业支持力度，切实降低实体经济融资成本。
短期来看，首先为维护流动性合理充裕，公开市场操作力度会加大；其次，疫情可能导致前两个月甚至一季度经济数据很差；最后，由于MLF、LPR通常会跟随调整，这会进一步压缩银行利差，数量工具（例如降准、MLF）还会有比较大的投放。
此外，银行现金管理产品新规下，银行理财收益率势必下降，存量产品的整改以及新产品的发行也会导致曲线陡峭化，信用利差扩大，所有现金管理类产品站在同一起跑线，对于将货基管理作为常规业务的公募基金有一定利好。根据已经披露的四季报，在流动性冲击结束后，货基杠杆逐步回升，久期则与杠杆率也滞后一个季度左右回升。展望2020年的情况，央行未来或持续适度压低短端利率，加之金融业供给侧结构性改革以及经济下行时期的风险暴露未结束，货币基金的收益率可能会持续下行，往后一段时间可能都会处在2%以下。
中期来看，今年是十三五规划、全面建成小康社会的收尾之年，受疫情影响，2020年政策可能会从平衡型的托底政策转向积极。当然在宏观总杠杆本身较高的背景下，市场首先需要充分消化经济本身的结构问题和疫情的冲击。中期疫情、结构问题和逆周期三者之间必然会出现新的重心，我们还需不断关注。
同业存单的发行也逐渐回归流动性管理本源，收益率逐渐下调。从近期年化收益率变化来看，公募基金对此有充分预期，可能也积极置换利率品以获得更高收益。目前银行“类货基”产品收益率普遍较高，同时具备在过渡期使用摊余成本法计量、赎回提现T+0的制度红利，对零售端的吸引力更强；货币基金在流动性宽松的背景下，定位成收益率敏感性高、风险偏好高的机构投资者的现金管理工具是比较合适的选择。而如果国内货基转向机构型产品，发挥投研能力进行资产类型的微调等操作是关键。
三、现金管理类基金点评
货币市场基金
短债基金
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