一、本週關注：美聯儲議息會議
目前市場對於二季度經濟走勢的預期，觸底反彈的大趨勢基本預期較一致，未來可能存在的分歧仍更多在於回暖的節奏和幅度。本週，將迎來海外市場三大央行議息會議，日本央行、美聯儲和歐洲央行將陸續公佈利率決議和經濟展望。隨著復產復工的穩步推進，國內內需將逐步得到一定恢復，因海外市場需求萎縮而產生的經濟衝擊可能成為二季度經濟走勢的影響因素之一，同時也會對當前經濟對沖政策產生一定邊際影響。目前我們依舊維持前期判斷，即使在較為悲觀的假設下（出口增速惡化30-40%、消費等不出現實質改善），二季度名義增速恢復到正增長是大概率事件，但後續會更關注財政政策和逆週期調節等政策的力度和主要著力點。
本輪財政的要點仍主要圍繞在穩企業、保民生、擴內需、促轉型四點上。企業紓困和託民生、保就業是當務之急，控制風險向經濟各領域的擴大和蔓延。央行貨幣政策仍主要關注信貸需求方面，與財政政策形成配合。二季度面臨提高赤字率、發行特別國債、增加專項債券規模，政策性金融有望再發力。
本週海外三大央行將陸續開展議息會議,就經濟現狀及貨幣政策提出展望,市場也較關注美聯儲是否後續會進一步推出更為激進的刺激政策。
農業：二季度農產品價格同比增速趨弱，後續農業生產速度有望恢復，兩相抵消。農產品批發價格持續小幅下行，豬價也較前期相對平穩，農產品價格本週整體表現相對平穩。
工業：發電耗煤4月六大發電集團日均耗煤量恢復至去年的86.7%，當前工業復工水平已經比較高，但是與疫情前增速水平仍稍有一定距離，當前國內生產的恢復速度略好於需求，考慮到外需走弱對二季度將產生一定持續影響，發電耗煤增速可能基本維持在當前水平。受到疫情後國內經濟活動恢復帶動，內需得到一定體現多數工業品價格小幅上漲。南華螺紋鋼、熱軋卷板指數本月上漲3.4%、3.8%，焦煤指數下跌2.9%，焦炭指數上漲3.6%；有色金屬漲幅相對明顯，銅、鋅、鋁分別上漲6.9%、4.6%、6.2%；受油價大幅波動影響，全月布油價格環比下跌1.9%，南華工業品指數較月初小幅下行。
建築和地產：根據當前政策看，擴大基建投資仍是當前政策發力的核心。基建投資、地產投資持續改善，從高頻數據看，地產銷售回暖走在前列，30大中城市商品房成交面積持續小幅回升。其中二三線城市恢復情況相對較好，土地成交總價也在逐漸恢復過程中，對地方財政壓力同時也起到一定緩解作用。4月鋼材品種庫存回落、產量回升，下游需求逐漸修復。螺紋鋼庫存去化斜率與往年旺季基本一致，產量月底也已恢復至2019年同期的較高水平，建築業需求正逐步修復至疫前水平。熱軋卷板庫存去化斜率也與往年相近，但產量恢復較慢，製造業需求的修復程度相對更低。
消費和其他第三產業：4月，出口集裝箱運價指數加速回落，出口貨運景氣度回落。進口乾散貨船運價指數持續回落，進口貨運景氣度回落。
二、上週市場回顧
1、資金面
本週央行在公開市場投放TMLF561億，利率與當前MLF利率一致2.95%，TMLF到期2674億，淨回籠2113億。流動性繼續寬鬆，資金利率繼續低位震盪，部分受到繳稅影響，臨近週末利率小幅上行，隔夜和7天基本維持在0.9%和1.56%左右。下週公開市場無到期，但進入月末、同時考慮到五一勞動節假日影響可能帶來擾動。
圖表. 央行公開市場逆回購操作
資料來源：萬得，富榮基金
圖表. DR007與R007走勢
資料來源：萬得，富榮基金
2、利率債
本週債市表現較好，外資參與積極，國債相對證金債表現更明顯。流動性整體合理充裕，同時考慮到海外市場需求恢復需要時間，從近期政治局會議對經濟的表述顯示當前經濟恢復仍面臨一定壓力。整體經濟恢復面臨一定結構性壓力，同時伴隨貨幣政策相對平穩，疊加外資盤的積極參與成為本週債市主要支撐。全周10Y國債和國開分別下行5個和下行4個BP，收益率曲線期限利差小幅收窄。
圖表. 國債收益率曲線和變化
資料來源：萬得，富榮基金
圖表. 國開債收益率曲線和變化
資料來源：萬得，富榮基金
3、信用債
信用債到期收益率方面，上週中短期票據和城投債信用利差較前期小幅修復，利率情緒向信用傳導相對不明顯，但整體信用品種收益率仍持續下行為主。從中短期票據來看，1Y期到期收益率下行5BP，3-5Y高等級下行13-15BP，中低等級下行10BP。城投債3Y期下行15BP，5Y期下行8BP。信用利差方面，上週中短期票據和城投債3Y期和5Y期表現都相對較好，尤其是高等級信用品種。除7年期，其他期限信用品種都有不同程度下行。具體地，1Y期中短期票據下行5BP主要集中在AAA和AA品種，3Y期城投債下行10-15BP,主要集中在高等級品種。
圖表. 信用債收益率、利差變化情況
資料來源：萬得，富榮基金；利差基準為同期限國債
4、可轉債
五一節假即將來臨，市場活躍度可能適度降低，市場關注點轉向可能即將在5月召開的兩會，對後期逆週期調整政策加強的預期能逐漸顯現。國內股市同步下跌，風格上各版塊下跌程度大體相當，除上證50和滬深300，其他主要板塊本週成交額持續擴大。最終上證綜指和創業板指分別下跌1.1%和0.84%。轉債市場相對股市稍好，方向上尚不明顯。本週中證轉債指數小幅微跌0.2%。
圖表. A股主要指數交易和估值情況
資料來源：萬得，富榮基金
圖表. 轉債指數與股指累計變化
資料來源：萬得，富榮基金
三、本週市場展望
1、基本面變化
生產：發電耗煤量持續反彈，與去年同期基本一致；高爐開工率繼續回升，與去年同期基本一致；社會鋼鐵庫存持續下行，雖然絕對水平依然較高，但下滑速度持續快於去年；鋼鐵和水泥現貨價格環比適度企穩，水泥逆季節性走弱，鋼鐵價格本週小幅抬升。
地產：本週30大中城市商品房銷售環比繼續處於改善，百城土地供應雖然仍舊走弱，但幅度明顯減緩，地場市場持續在復甦過程中，100大中城市成交土地均價出現一定回升。
消費：4月下旬乘用車零售略好於去年同期，但由於是季節性低位，加上假期影響，是否能有代表性還需繼續觀察。
通脹：工業品方面，本週南華工業品指數環比走弱，本週油價繼續大幅波動，國際原油期貨出現負油價情況，螺紋鋼價格小幅下行調整。農產品方面，批發價格200指數連續第10週迴落，細項方面，豬肉、蔬菜和水果都相對平穩。
海外：政策面上，本週美聯儲將開展議息會議，公佈利率決議及政策聲明，美聯儲主席鮑威爾將開展記者會。除美國外，日本和歐洲央行也將在本週開展議息會議及經濟展望等。數據面上，本週將公佈中國3月規模以上工業企業利潤，4月官方PMI，此外本週歐元區公佈3月失業率、一季度GDP和4月CPI等重要數據。
下週關注：聯儲議息會議；4月PMI數據；人大常委會；長假前風險偏好變化。
2、下週債市判斷
利率債：穩經濟政策預期明確，未來仍圍繞六保定調，保持貨幣政策的合理充裕，低利率趨勢未改。但短端下行空間逐漸有限，曲線陡峭程度歷史高位下，外資進場和交易盤有推動曲線做平的跡象，未來曲線形態大幅變化需要重點觀測高頻經濟數據和社融數據是否後勁充足。4月PMI數據預計有邊際推動作用。
信用債：信用債收益率跟隨利率債下行，但是整體幅度不及同期限利率品種，信用利差被動走闊，利差安全墊有所提升。信用策略建議繼續保持債券組合的啞鈴型形態，高槓杆，中性偏樂觀久期，保持靈活性和流動性。
可轉債：權益市場仍在震盪摸底，轉債溢價有所壓縮。當前整體趨勢性機會不強，挖掘結構性機會成為主要關注點。結構上需要關注可能存在的邊際變化，在之前逆週期、必選消費基礎上持續適度保持靈活，關注市場對政策的博弈情況，尋找安全邊際相對更高的個券。權益策略繼續建議堅守內需和成長板塊並保持一定耐心。
圖表. 鋼鐵社會庫存繼續回落
資料來源：萬得，富榮基金
圖表. 水泥價格仍無起色
資料來源：萬得，富榮基金
圖表. 4月上旬乘用車零售持續恢復
資料來源：萬得，富榮基金
圖表. 發電耗煤震盪調整
資料來源：萬得，富榮基金
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