來源：民生證券
圍繞油價沙特和美國已展開兩輪博弈，第一輪博弈圍繞增產還是減產，以沙特妥協告終；第二輪博弈圍繞減產多少展開，沙特通過有限減產實現了打擊頁岩油企業的目的。
第一輪油價博弈，圍繞減產與否展開，沙特和俄羅斯的博弈是明線，和美國的博弈是暗線
本輪博弈沙特處於劣勢，以沙特妥協告終。原油減產協議主要看沙特的意願，而沙特發動原油價格戰的真正目的是打垮美國頁岩油企業，重新奪回原油定價權。與俄羅斯相比，沙特在財政上對原油出口更加依賴，財力也較俄羅斯更弱，因此沙特很難通過價格戰使俄羅斯屈服，所以與俄羅斯的博弈是明線。與美國的博弈是暗線，但由於特朗普以加徵原油進口關稅作為威脅，沙特不敢冒這個險，被迫屈服。沙特與其他中小產油國相比，“智豬博弈”模型和搭便車行為決定其他中小產油國有足夠動機不減產或少減產。因此第一輪的三大博弈中沙特均處於劣勢方，最終以減產作為妥協。
第二輪博弈，圍繞減產多少展開，美國可能是最大輸家
價格彈性的存在使沙特可以在小幅減產的情況下保住原油出口收入。在疫情全球擴散背景下，今年全球GDP預計負增長，由於原油需求取決於全球經濟增長，故今年原油需求將大幅下滑，特別是二季度預計下降2100萬桶左右。在美俄和部分中小產油國採取不減產或少減產的既定策略下，以沙特為主導的OPEC組織更傾向於達成力度較弱的減產協議。因為價格彈性的存在，大幅減產反而會使沙特喪失更多的原油出口收入，有限減產反而能保住市場份額。
沙特通過有限減產達到了打擊頁岩油企業的目的。在第一輪博弈中，受制於特朗普關稅威脅，沙特被迫屈服。但第二輪博弈中，沙特通過選擇小幅減產，使油價依舊保持在30美元以下，在避開美國關稅報復的情況下實現了打擊美國頁岩油企業的目的。
低油價會衝擊美國經濟，降低特朗普連任概率
頁岩油企業是特朗普重要票倉來源。低油價不僅會造成美國經濟通縮預期，還會成為其債務泡沫破滅的催化劑。由於頁岩油主要分佈在共和黨主導的州，是特朗普重要票倉。低油價可能引發頁岩油企業大量破產，降低特朗普連任概率。
風險提示：疫情好轉超預期、原油減產協議取得新進展、地緣政治衝突等。
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