乐居财经讯 李礼 4月27日，东北证券发布 研报。
事件：公司发布 2019 年报，2019 年公司实现营业收入 1052.10 亿元，同比增长 25.6%；实现归母净利润 146.12 亿元，同比增长 24.4%。
点评：业绩稳增降费增效，经营现金流边际改善。公司业绩增长持续稳健，过去五年归母净利润 CAGR 达 32.1%。利润率方面，期内实现毛利率 43.7%，同比增加 2.1pct，实现归母净利率 13.9%，跟 2018 年基本持平。尽管公司 2019 年全年经营性现金流净额仍为负，但四季度单季转正，且同比高增 3230%，经营性现金流呈现边际改善趋势。费用率方面，公司 2019 年销售费用率与管理费用率分别为 1.8%和 7.6%，分别同比下降 0.4pct 和 2.0pct，降费增效成果显著。分红方面，公司拟每 10 股派发现金股利 15 元，以资本公积金每 10 股转增 3 股，现金分红比例为 31%。
京外贡献持续提升，拿地力度明显加大。销售方面，2019 年公司实现销售金额 1432 亿元，同比下降 12.0%：其中园区配套住宅销售额 1029亿元，同比下降 20.4%；产城结算收入额 368 亿元，同比提升 18.7%。实现销售面积 1184.19 万平，同比下降 21.2%。公司京外销售额占比从 2018 年的 46.5%大幅提升至 57.8%，销售面积比重由 2018 年的54.2%提升至 63.7%。公司强抓回款，销售回款率由 2018 年同期的46.2%明显提升至 61.4%，提升 15.3 个百分点。拿地方面，2019 年公司新增拿地建面 748 万方，同比增长 89%，对应拿地金额 311 亿元，同比增长 204%。期内公司于武汉成功落地首个全周期商业综合体项目，总规划计容建面达 117.29 万方。
积极开展多元融资，负债率有所上行。期内公司积极开展多元化融资，筹资性现金流入达 1252.13 亿元，同比增长 61.7%，截至期末，公司净负债率水平为 182.8%，同比提升 21.7pct。
给予公司买入评级，考虑疫情影响小幅下调公司盈利预测，预计公司2020、2021、2022 年 EPS 为 5.96、7.17 和 7.97 元，对应 2020、2021、2022 年的 PE 分别为 3.5、2.9 和 2.6 倍。
风险提示：疫情导致房地产市场超预期下行；房地产政策超预期收紧
