如果按照原定計劃，小米將於端午假期後的第一個工作日上會，如果能順利審核通過,小米將大概率成為CDR落地首單。但如今，一切卻只能成為“如果”，原先一路“快進模式”的上市進程突然被按下了暫停鍵。
市場陰沉
6月19日早間，小米官方微博發佈公告稱，公司經過反覆慎重研究，決定分步實施在香港和境內的上市計劃，即先在香港上市之後，再擇機通過發行CDR的方式在境內上市。為此，公司將向中國證券監督管理委員會發起申請，推遲召開發審委會議審核公司的CDR發行申請。
隨後，證監會也立即發聲，表示“尊重小米集團的選擇，決定取消第十七屆發審委2018年第88次發審委會議對該公司發行申報文件的審核”。
此消息一出，市場各方議論紛紛，小米相關概念股亦一片暴跌。截止當日收盤，普路通、奧士康、安潔科技、京泉華、宇環數控等多股集體跌停。
從6月7日首次遞交CDR發行申請到正式上會，小米創造了12天的“閃電”上會速度，為何在離A股上市只差臨門一腳之際急踩剎車？對此，業內人士發表了不同的看法。
“上半年經濟數據下滑，消費投資增速下降很快，加上社會融資總量的大幅回縮，市場資金緊張，大家連消費的錢都沒有了。”他表示。
他還指出，作為經濟的晴雨表，股市這段時間也有點下滑。“如果再由這些CDR進來‘吸血’，股市可能更加無法承壓。”
6月19日的股市表現也進一步印襯了市場的悲觀情緒。當日A股三大股指全線重挫，千股跌停。截至收盤，上證綜指報2907.82點，下跌3.78%；深證成指報9414.76點，下跌5.31%；創業板指報1547.15點，下跌5.76%。
雙軌價格
華南地區某私募經理則向界面新聞表示，除了市場原因以外，小米目前還面臨投資者認可和雙軌價格問題。
“先前富士康、藥明康德這些獨角獸都跌得比較慘，港股的獨角獸們也接連破發，說明投資人不是非常認可（獨角獸）這種東西。CDR基金賣的不好，也說明了這一點。”他說道。
小米CDR招股說明書顯示，小米本次發行的CDR所對應的基礎股票，佔CDR和港股發行後總股本的比例不低於7%，且本次發行CDR所對應的基礎股份佔本次CDR和港股發行總規模（含老股發行規模）的比例不低於50%。CDR發行將採用詢價方式確定價格，CDR發行按與港股孰低的原則定價。
“在今天投資人情緒比較低落，A股推遲CDR的發行對A股來說減少了對市場的資金抽離，是一個正面的信息。”英大證券首席經濟學家李大霄表示，如果A股跟H股幾乎同時發行，可能會造成一定的、不恰當的價格混亂，也不太容易獲得準確的定價。如果是先H股後CDR，CDR的定價就非常有可能會參照港股的定價，就更容易定價，而且也有利於小米以後發行價格的理順，這是聰明的選擇。關於CDR的推遲發行，對A股市場也有了一定的喘息機會。
騰訊財經援引接近證監會人士稱，由於擔心小米CDR的估值壓力，因此證監會想等港股的估值邁入合理區間再做定奪。
估值之爭
事實上，圍繞小米的估值，市場上的爭議之聲從未停歇。
作為小米IPO的承銷商之一，高盛分析師認為小米的市值在700億美元至860億美元之間。
中信里昂證券分析師認為，小米建立了一個巨大的互聯網服務平臺，小米的市值在800億美元到900億美元之間。
瑞信分析師以"冰山"形容小米的業務分佈，智能手機等硬件業務是露出水面的"冰山一角"，而互聯網服務則是藏於水中的巨大冰山，認為小米的市值在710億美元到940億美元之間。
摩根士丹利在研究報告中表示，小米當前的公允價值在650億美元到850億美元之間，按照2019年調整後預期盈利計算，其市盈率應達到27-34倍。
但在證監會長達2萬字84個問題的反饋意見裡，小米的估值合理性成為重點關注的問題。
根據小米公司章程的約定：“合格上市”的上市地限定於香港證券交易所、紐約證券交易所以及納斯達克或經公司持股50%以上的A輪、B輪、C輪、D輪、E輪和F輪優先股股東或該等優先股轉換後的B類普通股股東同意的其他相似法域的證券交易所，且要求公司上市時的估值達到一定水平。但對於各輪融資的估值依據並未有詳細的說明。
證監會要求，小米需要補充披露每輪優先股融資額、估值、優先股融資總額，實現“合格上市”的依據，並提供公司章程和優先股協議中關於實現合格上市的有關條款和內容。並且，證監會還要求小米詳細解釋說明優先股融資的來龍去脈，包括對應估值的依據、贖回條款中關於估值條件約定的確定依據及合理性等。
證監會對小米的公司定位也同樣提出了質疑。
證監會指出：“公司是一家以手機、智能硬件和IOT平臺為核心的互聯網公司。報告期內，互聯網服務業務佔營業收入的比例分別為4.8%、9.6%和8.6%，主要來自於廣告推廣和移動遊戲業務。報告期內公司來自智能手機的銷售收入分別為537.15億元、487.64億元和805.64億元，佔主營業務收入的比例分別為80.40%、71.26%和70.28%。請發行人結合公司主要產品、業務實質、收入佔比、利潤來源等，說明公司現階段定位為互聯網公司而非硬件公司是否準確。”
業內有觀點認為，不同的公司定位意味著不同的估值邏輯，但“小米的估值再怎麼說，也不應該超過蘋果這種偏硬件的公司。”
除了上述問題外，證監會披露的反饋意見還涉及是否存在同業競爭、小米治理、生態鏈企業情況、金融和類金融業務、股權激勵、關聯交易等關鍵內容。
證監會新聞發言人高莉此前曾表示，無論是一般IPO企業，還是申報試點的企業，證監會一律堅持依法全面從嚴監管要求，依據相關法律法規和規範性文件的規定，嚴格審核。
高莉稱，雖然基於試點工作性質，對試點企業單獨排隊且審核速度較快，但證監會初審部門和發審委相關審核工作均依法依規開展，堅持條件標準不降低，程序環節不減少，對試點企業從財務和非財務角度，全方位、多維度依法進行審核，在審核的嚴格程度方面，較一般IPO企業要求更高。
據悉，小米發行H股已通過港交所聆訊，H股發行將很快啟動。多位投行人士也向界面新聞表示，在目前股票市場整體和資金面不好的形勢下，小米暫緩CDR發行並不是壞事。
“從實操角度，分開操作比較合理，完全沒必要趕在這一兩個月。”有投行人士如是說。
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