作者：诺亚财富 首席投资顾问 熊靖宇
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近几年，人民币国际化是中国非常重要的立国方针，不过从2014年开始，中国开始资本外流，当资本外流如火如荼的时候，外汇储备迅速的从4万亿降到了3万亿，这种严峻的情况下，中国被迫选择采取较严格的资本管制。而人民币国际化一个非常重要的一个硬性条件，就是必须要是一个可自由兑换的货币，在市场上面有足够的流通份额，投资人才愿意持有人民币资产，所以当采取严格资本管制之后，人民币国际化的路程显得格外艰难。
用一组数据来体现，人民币国际化顾名思义，在中国境外的人民币须要让境外投资人持有越来越多，在2014年巅峰的时候，人民币在全球范围内境外拥有7万亿的存量资产，但是来到2017年末，人民币在外的资产存量已经下降到4万亿左右，严格来说，过去3年的时间，人民币国际化的进程可以说是不进反退。如果需要持续推动人民币国际化，那国际间有没有参考的经验呢？我在这举两个国家的例子，或许值得我们借鉴。
1976年美国签订了非常著名的广场协议，签属广场协议最知名的国家是日本，但是大家却不知道，当时签了广场协议的国家还有德国，德国当时使用的货币还是德国马克，日本与德国因为签署了广场协议，被迫在未来数年的时间让本国货币进一步升值，利用货币的变化，让全球贸易能够趋于平衡，但这产生一个严重的影响，试想，如果全世界投资人都知道日元与德国马克将持续升值，那大家都会开始进行投机炒作，当时大量的资金涌进了日本和德国，这两个国家对于大量资金涌进，采取了不同的方式。
日本选择采取的是”资本输入模式”，什么意思呢？当时全球大量资本进到日本市场，日本央行把从国外进来的钱，转成外汇储备储存起来，但是转成外汇储备同等于对国内进行大量基础货币投放，造就日本国内日元泛滥，流动性过剩的日元开始进入股市与房地产等领域，在1990年的时候，日本的房地产创出了一个非常大的泡沫，日股也上涨到了38000点，后面的故事众所皆知，1990年后，日本经济泡沫破灭，股市崩盘房地产大幅下跌，日本经济走向失落的20年。
与此同时，大量的资本也进入到了德国市场进行投机炒作，而德国采取的方式却跟日本不一样。德国采取的方式叫做“资本输出模式”。什么叫做“资本输出模式”？德国央行与金融机构，把进来德国的这些资金转化成以德国马克计价的金融商品，到国际上进行销售，做一个转手的动作，资本进来并没有累积在德国境内，被转化成德国马克计价的金融商品输出到其他国家去，而这个精明的动作，让德国马克逐渐国际化，巅峰的时候，德国马克占全球的外汇储备达16%，而欧元就是在德国马克的基础上而去形成的一个机制，可以说，当年德国马克没有如此盛行，几乎就没有欧盟成立的可能，所以至今德国对于整个欧盟的影响力仍然举足轻重，关键就在于当年德国马克确实在全球市场上非常有影响力，资本输出模式第二个巨大的好处，让德国在二、三十年间，本身的资本市场几乎没有出现巨大的泡沫，强劲的金融基础与强大的工业实力，对于全球系统性金融风险的抵御能力非常强，无论是1990年日本经济泡沫、2000年互联网泡沫、2008年美国房地产泡沫，几乎都没有对德国产生伤筋动骨的影响，这个也是德国模式非常高明的地方。
我们回头来看看中国，中国在2000年以后，采取的是哪一种模式呢？加入WTO后，全球大量资金开始进入中国，中国累计最高峰4万亿的外汇储备，大量的外汇储备让央行被破投放大量的基础货币，长期以来货币超发的问题一直困扰着我们，大量过剩的资金在国内市场游走，催生一个个金融泡沫，现在我们忽然明白，中国过去采取的是类似于日本的”资本输入模式”，那日本所采取的资本输入模式的最终结局，现在也看的比较明白，因为最终制造了一个巨大的金融泡沫，若未来泡沫破灭，中国是否也会如同日本，陷入到失落的20年呢?在看到了这样的情况后，我们也知道资本输入模式可能不是一个较佳选择，中国也迅速的转向，观察到德国资本输出模式的巨大优势，中国开始积极的推动人民币国际化，着手推进人民币资本输出，但资本输出的基本原则，要让人民币拥有国际公信力，中国在新加坡、伦敦、香港等国际金融中心开始成立人民币清算中心，逐步让人民币在这些市场上可以流通，除此之外更尝试发行人民币计价的金融资产，2015年成功在伦敦交易所发行50亿人民币计价的债券，这都是非常成功的经验，不过好景不长，在这之后，因为较严格的资本管制，导致人民币国际化的进程也慢了下来，在艰困的环境下，中国采取了另一种方式来突破，利用一带一路的投资，促使人民币在国际间的使用与持有，但是毕竟一带一路的规模不足，希望利用一带一路来推进人民币国际化，恐怕进展过慢，于是中国再接再厉，推出了人民币计价的黄金与石油期货，即便当前影响力还不足，不过都是非常重要的开始。
人民币真正要国际化，恐怕中国还是要进行所谓的金融开放，允许人民币在更剧烈的范围内进行波动，并且逐渐放开管制，允许跨境自由兑换和流动，并且与其他国家签订货币互换协议，在双边贸易上使用人民币来计价，假以时日，人民币将在全球范围内更加的普及化，近期人民币国际化的进展还是有比较重大的突破，比方说中国加入了SDR、欧盟把人民币纳入了外汇储备，都是重大突破，人民币国际化一定会遭遇到很多逆风，过程也不可能一帆风顺，甚至会倍受打压，中国都将要做好充足的准备，未来15年左右的时间，中国的目标是使人民币占全球外汇储备10%，这将会是一个人民币国际化非常重要的里程碑。
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