自從2015年底登陸新三板以來，恆大淘寶就受到市場關注。這支中超七冠王、兩奪亞冠的豪門球隊，是亞洲首個登陸資本市場的足球俱樂部。
作為國內乃至亞洲鼎鼎大名的豪門球隊，恆大淘寶在新三板的市值接近200億元。
可在綠茵場上叱吒風雲，公司業績上卻不好看。今晚，恆大淘寶發佈公司2017年年報，實現營業收入5.28億元，淨利潤-9.87億元，扣非後淨利潤-12.39億元。
從2015到2017，三年時間，恆大淘寶的累計虧損已經高達27.52億元，這個數字冠絕整個新三板！
一、商業模式有限，收入停滯不前
從恆大淘寶今天公佈的年報中，我們看出：公司實現的5.28億元淨利潤包括廣告收入3.84億元、比賽出場費或獎金收入8308萬元以及門票收入4783萬元。這三項收入來源同比2016年，均未有大幅提高。
並且，我們發現，恆大淘寶的廣告收入中，有相當一部分都來自於母公司恆大集團。恆大地產在2017年為恆大淘寶貢獻了2.6億元廣告收入，佔比接近一半。
儘管恆大淘寶在年報中宣稱，公司的商業模式是“基於可持續的足球商業生態平臺，通過向球迷銷售比賽門票、球迷周邊商品等獲得銷售收入，並幫助廣告主向目標受眾群體投放廣告獲得廣告收入或其他授權收入”，但從公司登陸新三板這些年的財務表現上來看，暢想中的商業模式還遠遠未能達到。
所以，就更不必說以前所講的“多樣的商業價值貨幣化渠道”、“立體和龐大的傳播覆蓋渠道”、“世界最大規模足球學校的球員資產收益權”……
說到商業模式，三胖哥建議恆大淘寶可以多跟國外足球俱樂部學習。比如，世界上最成功的的足球俱樂部之一，曼聯。
在紐交所上市的曼聯俱樂部，目前市值約31億美元。在其公佈的2016年年度報告中，全年實現營業收入5.81億英鎊，淨利潤僅4000萬英鎊。
曼聯的賺錢模式，主要有三大類：
1）商業收入。包括贊助商收入、零售及特許權收入、新媒體及移動業務收入。俱樂部認為這一部分將成為未來幾年增長最快的收入來源。
2）轉播權收入。由於參加英超等商業比賽，俱樂部將獲得來自英超聯盟等分配的轉播權收入，並間接為商業合作伙伴增加了全球曝光的機會。同時，曼聯擁有自己的全球電視頻道：MUTV，在世界54個國家播放曼聯的節目。
3）比賽日收入。老特拉福德是世界上最具標誌性的體育場館之一，可以容納75766人的球場保持著過去15年平均99%的英超上座率，是俱樂部穩定且基礎的重要收入組成部分。
如果和曼聯比起來，球隊成績上暫且不說，商業模式的開發方面，恆大確實還有很多路要走。
二、燒錢不斷，成本居高不下
5個多億的收入，說多不多，但放在1萬多家新三板公司裡，絕對算不上低。而對恆大淘寶利潤表拖累嚴重的，正是居高不下的營業成本。
2017年，公司營業成本達到17.66億元，較2016年增加了2.16億元。主要是由於球員和教練工資薪酬增加，轉會費攤銷居高不下等原因。
翻開恆大淘寶曆史上的報表，公司的營業成本沒有一年低於8億，並且2014年以來是在逐年增加。
恆大請的全部是國際一線的教練和球員，高額的工資薪酬我們可以理解。轉會費攤銷又是怎麼一回事兒呢？
這就要說一下恆大淘寶在“球員轉會費”這個問題上的會計處理了。
比如，恆大在去年花費5000萬人民幣買下某位國腳球員。這5000萬，並非一次性確認為當期成本，而是確認為一項無形資產，即球員技術資產，然後，在預計使用年限內進行攤銷，一般的攤銷期限是1-10年。如果買入的球員發生了重大傷病，無法上場比賽，還要考慮計提減值損失（如身價4000萬歐元的某位哥倫比亞球星）。
稱霸中超以來，恆大買人不斷，截至2017年末，這些歷史上的轉會費形成的球員技術資產，累計已經達到了13.2億元，完成攤銷的部分是6.86億元，還有一半的轉會費需要在以後年度繼續攤銷。
2017年，僅這一項，就為恆大淘寶貢獻了3.58億元的營業成本。
因此，即便是恆大從現在開始，勤儉持家，不再大手筆買球員，歷史上形成的轉會費包袱，也會再拖累公司3-5年。
三、337人，分享12億薪酬
上面提到，高額的教練與球員薪酬是恆大淘寶成本的關鍵，我們就來算算球員教練的薪水究竟有多高。
年報顯示，恆大淘寶期末員工人數337人，包括球員220人和教練48人。而在公司資產負債表“應付職工薪酬”一欄，本年增加額為12.19億元，現金流量表中“支付給職工以及為職工支付的現金”也基本上是這個數字。
因此，意味著恆大337名員工分享了超過12億的工資，人均超過了350萬元。
面對這樣的數字，不知多少金融民工和IT民工們，要表示羨慕嫉妒了。
四、高層大換血，85後少帥受重用
除了略顯尷尬的業績，恆大淘寶在去年對公司管理層的大換血，也全部寫進了年報之中。掌管球隊多年的老總，劉永灼離開公司，而出生於1987年的高寒成為了公司的總經理。
資料顯示，高寒2009年加入恆大物業集團，2010年3月起就擔任恆大淘寶董事會秘書一職。俱樂部“老將”的離去讓人唏噓，而新上任的高寒也讓外界有了更多的猜測。據媒體報道，高寒在恆大淘寶任職期間曾多次有出色表現，包括曾為球隊維權訴訟以及引進球員方面都展現出出眾的能力。
五、資不抵債，將被ST
今晚與恆大淘寶年報一起公告的，還有主辦券商國泰君安證券給出的一份《風險提示公告》：由於2017年末公司經審計淨資產為負值，公司股票將被實施風險警示，股票簡稱變更為
ST恆寶。2017年末，恆大淘寶總資產11.2億元，總負債15億元，淨資產-3.8億元，真正意義上成為了一家“資不抵債”的公司。混跡新三板多年後，終被冠上了“ST”的名號。
幸運的是，為恆大淘寶審計的普華永道會計師事務所並未對恆大淘寶的持續經營能力表示重大懷疑，為其出具的仍是一份“標準無保留意見”的審計報告。
同時，公司也表示了2018年力爭摘帽的決心：1）廣告招商，當然重點還是在母公司恆大集團；2）“全華班”建設，從足校到俱樂部一條龍青訓。
作為一名資深老球迷的三胖哥，衷心希望恆大淘寶能早日走出燒錢模式，早日盈利，早日摘帽。畢竟，除了成績，健康的財政才是建設一支百年俱樂部的強大保證。
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