文：申萬宏源宏觀 李一民、李華磊、湯瑩
結論或投資建議：
2018年，在特朗普擴張性財政政策和稅收改革的刺激下經濟上行，支撐美元走強。8月份，美元指數小幅度上升，高收益公司債券指數、投資級別公司債券指數和新興市場國家債券指數持續小幅度上升，其他全球大類資產指數呈現較為低迷的趨勢。從國別來看，新興市場的表現整體不如發達國家，其中新興市場股票指數的表現在大類資產中最為低迷。相較於7月份，全球大類資產8月份整體下滑，波動仍趨於平穩。
根據花旗經濟驚喜指數看，8月份全球和主要經濟體驚喜指數為負值，美國經濟驚喜指數不斷下滑至負值。中國經濟驚喜指數仍處於低位且為負值。日本經濟驚喜指數有所下滑。歐元區的經濟驚喜指數大幅上升。主要國家PMI仍超越榮枯線，全球經濟發展較為平穩。美國PMI指數在8月為55；8月歐元區綜合PMI稍有下跌，為54.4。中國7月PMI指數為52.3。英國PMI數值上下波動整體較為平穩，7月份為54.5；日本PMI數值呈先下後上趨勢。巴西綜合PMI指數7月為50.4，印度為 54.1，印度經濟波動明顯。俄羅斯綜合PMI指標小於中國，下降至51.7，表明俄羅斯的經濟發展速度逐漸回落。
美國經濟延續上行趨勢，歐洲央行貨幣政策正常化進程不斷推進。美國通脹數據整體呈現上升趨勢，核心PCE今年第三次達到聯儲對稱性目標；根據CME網站，9月加息概率為98.4%，已經板上釘釘，12月再次加息概率為71.2%。總儲蓄佔比在歷史地位，零售、食品服務銷售額同比整體處於波動上升的狀態，消費仍是拉動GDP告訴增長的主力軍。私人投資受基數與貿易戰影響二季度環比增速大幅下滑。房地產近期仍有支撐。歐洲經濟復甦勢頭放緩，工業生產指數和GDP增長速率有所下滑，隨著歐洲央行貨幣政策正常化進程不斷推進，歐元區M3出現下滑，而英國經濟很大程度上因脫歐談判進程不順而受限。
8月份美債收益率波動明顯，10年期美國國債收益率呈先下後上的趨勢，8月末利差錄得41.31bp，主要受到美國經濟形勢上行、美聯儲加息預期以及市場避險情緒等因素影響。歐元區國債收益率表現較為穩定。貨幣方面，美元指數走強帶動大部分非美貨幣下跌。8月期間在美元指數小幅度上升，美元月度上漲0.42%，月末收報95.14，除韓元和加元外其他非美貨幣普遍下跌，巴西雷亞爾下跌幅度最大，為8.12%，俄羅斯羅布下跌7.22%，印度盧比下跌3.39%，澳元下跌2.74%，新加坡元下跌2.42%，墨西哥比索下跌2.33%，英鎊下跌1.14%，歐元下跌0.41%，日元下跌0.05%。
展望未來，美國消費繁榮仍將持續一段時間，預計三季度美國GDP環比增速將小幅下滑，但同比增速仍處較高水平。同期，歐元區經濟增速下滑態勢仍將持續；英國退歐談判進展不順，仍存不確定性；日本經濟雖邊際改善但力度尚弱；印度保持高速增長，中國經濟具備韌性，部分新興市場國家仍有較大外債壓力。總體來看，未來全球經濟增速或將邊際回落。尤其是8月份以來中美貿易爭端階段升溫，加稅衝擊逐步顯現，世界貿易量增速或將下滑，進而拖累全球經濟增長。
正文：
1.全球經濟8月表現縱覽
8月份，全球經濟仍處於上行態勢，但是復甦趨勢正在減緩。發達經濟體中，美國在稅改等積極財政政策推動下，製造業迴流與消費繁榮支撐經濟增長；歐元區經濟疲弱勢頭有所改善。英國綜合PMI較為平穩，日本則有上升趨勢。新興市場國家PMI除了中國較為穩定，其餘經濟體波動較大，但仍處於榮枯線以上。
然而，8月全球經濟增長的不確定性有所抬升。首先，中美貿易戰階段升溫。8月1日，美國貿易代表萊特希澤宣佈，擬將對2000億美元中國產品的加稅力度從之前的10%提高到25%。作為反制，8月3日中國宣佈對美國600億美元商品（第二批）加徵5%-25%四檔關稅。8月7日，美國USTR正式公佈對第二批160億美元中國商品徵稅清單，8月23日開始加稅25%。其次，新興市場危機擔憂驟增。18年年初以來美元指數趨勢上行，8月初在美國牧師事件刺激下，土耳其的財政貿易雙赤字經濟隱憂顯現，外債危機爆發，里拉大幅貶值。南非、阿根廷等新興經濟體的狀況也不容樂觀，引發市場擔憂。
1.1花旗驚喜指數顯示歐元區和英國經濟略超預期
花旗驚喜指數指的是，彭博社調查的經濟預測值與實際值間的差異，當該指數為正值時，說明經濟超過普遍預期，指數為負值時則相反。如圖1所示，8月份全球和主要經濟體驚喜指數均為負值，整體經濟形勢低於預期水平，但已逐步向預期水平靠攏。年初至今，美中兩國經濟驚喜指數不斷下滑且均為負值，8月份均值分別為-14.3和-38，說明美中經濟發展低於預期水平。8月英國經濟驚喜指數持續為正，均值為12.23，說明英國經濟高於預期。日本經濟驚喜指數有所下滑，從8月初的8.6跌到月末的-1.4。歐元區的經濟驚喜指數從月初的-26.6上升至月末的1.2，經濟疲弱格局有所改善。
1.2 美國PMI小幅下滑，但仍高於其他主要經濟體
如圖2所示，年初以來，美國綜合PMI趨勢上行但波動增大，8月為55有所下滑。隨著美國建築許可房屋、成屋銷售、耐用品訂單指標的上升，整體經濟景氣度仍良好。8月歐元區綜合PMI為54.4，變動不大，主要得益於法德兩國製造業增長。英國綜合PMI上下波動整體較為平穩，7月為54.5，脫歐談判仍是主要的限制因素。日本PMI先下後上，7月份PMI值穩定在51.8。從圖3的新興國家綜合PMI指數來看，巴西綜合PMI指數在50以上小幅波動，7月為50.4，仍超出榮枯水平；與去年相比整體經濟雖得到改善，但巴西經濟的上升力道仍舊不足。印度綜合PMI指數波動上漲，7月為 54.1。中國表現較為穩定，8月財新綜合PMI指數為52。俄羅斯綜合PMI指標略降至51.7，前值為52。
1.3 除美國外，發達經濟體OECD領先指標下滑，新興市場整體穩定
從圖4的OECD領先指標來看，歐元區領先指標從7月開始下降100以下，8月份為99.852。美國領先指標從17年6月份開始持續上升，18年4月之後小幅下滑，至8月份達到99.8502。日本領先指標從17年11月的100.19下降至今年8月份的99.8226。英國領先指標從2017年年初至今年3月一直呈下滑趨勢，8月份跌至99.0418。從8月份數據看，發達經濟體OECD領先指標中，美國較為平穩，歐元區持續下降，日本和英國仍有下降趨勢。圖5所示，相較與發達國家，新興經濟體的OECD領先指標整體表現穩定。俄羅斯、巴西OECD領先指標均呈現下降態勢。儘管中國的OECD領先指標自去年開始有所下滑，但今年8月份該指標回升至99.8403。2018年印度領先指標持續上行，至8月達到101.4033。巴西的領先指標從4月開始持續下滑，至8月份下滑至103.315。
2. 歐美經濟概況
2.1美國經濟：私人消費和投資支撐經濟上行，就業與薪資繼續改善
從17年年中開始，美國通貨膨脹數據整體均呈現上升趨勢。截至2018年7月份，CPI、核心CPI、PCE以及核心PCE分別達到2.9%、2.3%、2.3%和2%，核心PCE今年第三次觸到聯儲對稱性2%的通脹目標。根據8月公佈的FOMC會議紀要，預計中期PCE將保持在2%左右，核心PCE將略高於PCE，主要歸因於第二季度消費能源價格漲幅低於預期，下半年能源價格漲幅預測下調。總體上看，當前美國面臨的是溫和通脹格局，持續上漲至目標邊界的通脹水平無疑對美聯儲加息決策有壓力。根據CME網站，9月加息概率為98.4%，已經板上釘釘，12月再次加息概率為71.2%。
從美國儲蓄和消費者信心指數來看，2018年美國居民儲蓄不斷上升，第一季度達到38496億美元，但總儲蓄佔GDP比例則處在歷史地位。與此同時，消費者信心在3月份達到頂峰101.4，處於十幾年來的最高水平，之後在97點位上下波動，8月數值為96.2。綜合來看，美國居民消費意願仍然強烈，消費繁榮仍將持續一段時間。從GDP支出法構成來看，個人消費是拉動GDP增長的主導性動力。零售、食品服務銷售額同比整體處於波動上升的狀態，季節性波動明顯。7月零售和食品服務的銷售額同比增長6.41%，前值為5.71%；耐用品新增訂單增長9.23%，前值為2.91%。
2018年二季度，美國私人投資和國內設備投資環比數據出現大幅下滑，分別為0.4%和4.4%，前值為9.6%和8.5%，歸因於貿易戰以及一季度高基數的影響。2018年年初以來，在特朗普減稅政策刺激下，美國製造業發展強勁，工業生產指數和產能利用率在高位小幅上升，7月分別為4.15%和78.05%。
2018年年初以來美國已獲許可的新屋住宅高位震盪，7月較前兩個月有所下降，為113千套，7月份已開工的新建住宅為110.4千套，房地產成屋銷售庫存穩步上升，7月份達到192萬套。相較於去年四季度美國房屋庫存下滑嚴重，今年成屋庫存的穩步上升保證了美國房地產市場供給端充足，已獲許可和已開工的新屋住宅處於歷史高位也說明房地產投資信心仍充足。此外，房地產基金仍呈現出資金流入狀態，房地產市場近期仍有支撐。
從美國就業相關數據看，2018年來美國私人非農業員工平均時薪穩步上升，7月份達到27.1美元/周，服務業CPI呈現高位波動上升趨勢，7月份為378.882。美國失業率逐步下滑，在近20年低位波動，7月份為3.9%。私人非農業員工平均每週工時小幅波動上升，7月份穩定至35.5小時/周，比前值少了0.1小時/周。在美國經濟上行背景下，美國就業水平上升，並且薪資的提高為私人消費投資創造了基礎。7月美國非農人數157千人，略低於前值24.8千人。
2.2歐洲經濟降速，工業生產指數同比下滑
如圖14、15、16圖所示，看歐洲經濟整體發展，歐元區19國GDP增速小幅下滑，一季度GDP增長2.2%，前值為2.5%。法德兩國二季度GDP增長分別為1.6%和2.3%，前值分別為2%和1.4%。法國工業生產指數在5月大幅下滑至負數之後，6月重回正常水平，同比值為1.7%，前值-0.65%。歐元區19國和德國均下降0.1%，但總體水平呈現增長趨勢。2017年英國GDP同比數據呈現下降趨勢，今年二季度開始GDP增長開始好轉，同比數據為1.31%，前值為1.16%。工業生產指數但整體呈現下降趨勢，很大程度上受到脫歐談判進展不順影響。
2018年歐洲央行貨幣政策正常化進程不斷推進，逐步考慮退出QE政策，受此影響歐元區M3下滑幅度較大，從 4月份起M3有所回升，7月份又下滑至4%。歐洲央行資產總額呈現小幅度上升趨勢，8月份為46213.55億歐元。
3.資產細分類別解析
3.1大類資產：美元指數持續走強，其他多項全球大類資產指數表現低迷
8月份，美元指數保持小幅上升態勢，增速相比上月略微提高，從0.44%上升至0.46%。從整體來看，2018年美元指數上行有堅強的基本面支持，隨著美聯儲加息，特朗普擴張性的財政政策和稅收改革的刺激下經濟上行，疊加歐洲經濟疲弱以及貿易戰、新興市場危機等，推動美元走強。我們預計四季度美元指數將小幅回調，主要是因為美國經濟邊際增速將降低，同時國會中期選舉後中美貿易爭端或將階段緩和。
8月份高收益公司債券指數和投資級別公司債券指數持續小幅度上升。其他多項全球大類資產指數呈現出較強的低迷趨勢。8月份 MSCI發達市場股票指數、MSCI新興市場股票指數和發達國家主權債券指數均下跌，其中MSCI發達市場股票指數和MSCI新興市場股票指數收益率由正轉負，分別為-2.01%和-3.05%。發達國家主權債券指數連續下跌，8月份下跌幅度收窄。新興市場國家債券指數小幅上升，收益率為0.16%。總體而言，8月份債市表現優於股市。現貨金市場持續下降，下降幅度收窄，由上月的-3.37%縮小到-1.45%，CRB商品指數繼上月的下跌之後，8月再次下跌1.04%。總體來說，美元指數小幅度上升，多項大類資產的收益率為負值，全球市場較為低迷。
8月份，大類資產收益率波動加劇。高收益公司債券位居sharp ratio榜首，投資級別公司債券和美元指數的風險報酬收益率也表現優異。MSCI新興市場股票指數的收益率最低，為-3.05%，且波動率最大，高達5.50%。MSCI發達市場股票指數、現貨金和CRB商品指數波動較大，其它大類資產波動率較穩定。
在特朗普政府的減稅政策刺激下，美國經濟平穩上升，加息預期日趨強烈，預計下半年加息兩次，美元持續走強促使歐元、日元、英鎊存在貶值壓力。另一方面，對於新興市場來說，美元指數和美債收益率同時走高是一個不利因素，新興市場國家貨幣大多下跌，導致新興國家的股票市場和債券市場承受較大的壓力。
3.2非美成熟市場股市一片慘淡，印度股市領漲新興市場
8月份，非美成熟市場的表現與上月相比並不樂觀。其中，美國股市繼續領漲成熟經濟體，美國（納斯達克）、美國（標普）和美國（道瓊斯）分別上漲4.81%、2.93%和2.02%，日本和澳大利亞市場分別小幅上漲0.67%和0.31%。除美國、澳大利亞和日本外，其他成熟經濟體股市均有所下降，其中意大利領跌7.68%，西班牙跌幅為4.75%，德國跌幅為3.86%，英國跌幅為3.49%，法國跌幅為1.9%，加拿大跌幅為0.8%。2018年年初至今，得益於美國持續強勁的經濟增長，美國股市領漲於成熟經濟體，美國（納斯達克）、美國（標普）和美國（道瓊斯）分別上漲17.47%、8.52%和5.04%。澳大利亞、法國、日本和加拿大均有所上漲，上漲幅度分別為4.19%、1.77%、0.44%和0.33%，意大利以7.25%領跌成熟市場，西班牙下跌6.42%，德國和英國也有輕微下跌。
8月份新興市場股市表現分化。印度、馬來西亞、印尼股市持續走強，分別上漲4.6%、3.27%和1.12%，韓國股市收益率轉正，上漲1.41%，阿根廷、臺灣和墨西哥也有小幅上漲。中國（上證）、俄羅斯、巴西、新加坡和香港股市則下跌，其中中國（上證）以5.27%領跌新興市場國家，俄羅斯、巴西、新加坡和香港股市分別下跌4.92%、3.44%、3.27%和2.73%。年初以來新興市場中印度、臺灣、馬來西亞、巴西和墨西哥股票市場呈現上升趨勢，印度以11.93%的漲幅領跑新興市場。臺灣、馬來西亞、巴西和墨西哥股指漲幅為3.96%、1.27%、0.36%和0.39%。下跌國家中中國跌幅最大，為-17.60%，香港、韓國、印尼、俄羅斯和新加坡跌幅均超過5%。
根據EPFR的數據，8月份，資金流入美國、中國和新興市場的股票基金，從發達歐洲、日本和印度流出。其中，美國、中國和新興市場淨流入135.6、22.6和2.24億美元，發達歐洲、日本和印度分別淨流出53.58、5.80和2.25億美元。相比年初，資金流入美國、日本、新興市場和中國的股票基金流入，分別為305.46、503.37、400.87和217.19億美元，從發達歐洲和印度股票基金流出56.57、1.52億美元。
VIX指數和V2X指數又稱為恐慌指數，用於衡量市場風險和投資者的恐慌指數。可以看到8月份VIX指數和V2X指數整體較低，市場投資者情緒較為穩定。美國VIX指數整體較為平穩，月中呈現小幅度上升但基本穩定，整體依然偏低。8月份歐洲V2X呈現先上升後下降趨勢，月中取得月度最高點18.4755，整體較為穩定且偏低。
3.3 債券收益率方面，美歐齊降，局部波動增大
8月份，美國國債收益率波動明顯，10年期收益率從8月初3.0046%到月末最終錄得2.8604%，整體呈震盪趨勢。7月31日至8月1日美聯儲會議宣佈維持1.75%-2.00%的聯邦基金目標利率區間不變，之後1年期、10年期美國國債收益率不斷下降，月底有所回升。年初至今利差上下波動較為劇烈，利差縮小趨勢明顯，8月末利差為41.31bp 。歐元區1年期國債收益率較為穩定，最終錄得-0.528%；10年期國債收益率波動劇烈，月初為0.478%，下降15bp，最終錄得0.326%。8月份利差最終錄得85.4bp，相較於7月份縮小8.3bp。
根據EPFR統計顯示，8月份，資金流入美國和中國的債券基金，從發達歐洲、新興市場、日本和印度流出，其中，美國和中國淨流入117.96和1.05億美元，發達歐洲、日本、新興市場、印度分別淨流出33.31、1.81、28.86和0.68億美元。年初至今，資金主要流入美國的債券型基金，為685.33億美元。受美聯儲加息影響，美國債券收益率上升，資金流向債券。
8月份，資金流入債券基金、貨幣市場基金和房地產板塊基金，分別為52.65、160.1和2.95億美元，從大宗商品板塊基金、能源板塊基金和流出，分別為26.08和31.08億美元。年初至今，資金流入債券基金和大宗商品板塊基金，從貨幣基金、能源板塊基金、房地產板塊基金流出。其中，分別監測到債券基金和和大宗商品板塊基金淨流入590.97和70.43億美元，貨幣市場基金、能源板塊基金和房地板塊基金分別淨流出718.98、83.58、66.85億美元。
3.4貨幣方面，美元指數走強帶動大部分非美貨幣貶值
8月份美元指數持續走強，美元月度上漲0.5%，月末收報95.14。除韓元和加元分別小幅升值0.63%和0.18%外，其他貨幣普遍下跌。巴西雷亞爾下跌幅度最大，為7.59%，俄羅斯羅布下跌6.73%，印度盧比下跌3.28%，澳元下跌2.67%，新加坡元下跌2.36%，墨西哥比索下跌2.28%，英鎊下跌1.13%，歐元下跌0.40%，日元下跌0.05%。8月24日中國央行重啟逆週期因子，人民幣幅度收窄貶值至0.37%。年初至今，美元指數上漲3.14%，墨西哥比索升值3.01%，日元升值幅度為1.44%。受美元走強影響，巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、印度盧比和人民幣等新興市場國家貨幣出現大幅貶值。
3.5大宗商品方面，能源類與部分農產品表現搶眼
在大宗商品方面，本月貴金屬、有色金屬、部分經濟作物和糧食作物大幅下挫，能源上漲。有色方面，由於鋅礦供給緊張狀況有所緩解，需求放緩，價格進一步大幅下行，本月下跌4.91%，LME鎳以7.08%領跌全部有色金屬，LME銅和LME鉛均出現下跌，LME鋁上漲2.81%。貴金屬方面，由於美元持續上漲，COMEX黃金跌1.9%，COMEX白銀跌5.63%。農產品方面，除小麥上漲1.44%以外均下跌，咖啡以7.07%領跌，棉花下跌6.72%，糖下跌3.9%，大豆下跌3.71%，玉米下跌2.86%。能源上漲，WTI原油上漲0.27%，Brent原油下跌0.61%，天然氣上漲4.93%。
年初至今，有色金屬除LME鎳外全線下跌，美國經濟向好使得美元指數持續上漲，黃金、白銀價格下挫。部分經濟作物、糧食作物、能源方面漲幅明顯，其中小麥以20.35%領漲農產品類大宗商品。受中東關係局勢緊張、委內瑞拉、尼日利亞原油產國產量下降的影響，兩油漲幅明顯，其中Brent原油漲幅為18.77%。
4. 預計貿易戰衝擊將顯現，全球經濟增長承壓
美國18年二季度GDP環比年率達到4.2%，個人消費與貿易逆差改善支撐經濟增長。在減稅利好下，美國製造業迴流提振投資，失業率維持低位，收入水平穩定增長，美國消費繁榮仍將持續一段時間。預計三季度美國GDP環比增速將小幅下滑，但同比增速仍處較高水平。同期，歐元區經濟增速下滑態勢仍將持續；英國退歐談判進展不順，仍存不確定性；日本經濟雖邊際改善但力度尚弱；印度保持高速增長，中國經濟具備一定韌性，但部分新興市場國家仍有較大外債壓力。總體來看，未來全球經濟增速或將邊際回落。尤其是8月份以來中美貿易爭端階段升溫，8月23日美國開始對中國160億美元商品加徵25%關稅，預計9月份美國或將對中國另外2000億美元商品加稅25%，屆時貿易戰對中美、乃至全球貿易的衝擊邊際擴大。世界貿易量增速下滑，拖累全球經濟增長。
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