简介：致力于让客户“卖个好价”的华兴资本，如今也同样要接受市场定价的考验。
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赴港上市潮再起。而能与所服务的新经济企业客户一起IPO，也让华兴资本的上市增加了诸多看点。但这个致力于让客户“卖个好价”的背后推手，如今，也同样要接受市场定价的考验。
第一财经获悉，华兴资本将于9月14日（本周五）在香港正式启动上市路演，随后还将在美国安排国际路演。目前，华兴资本已敲定了蚂蚁金服、雪湖资本(Snow Lake Funds)、列支敦士登全球信托基金(LGT Group Foundation)三家，认购份额分别为5000万美元、5000万美元、2500万美元。基石投资者入围竞争较激烈，不排除后期将继续增加。
据接近此次IPO的机构人士透露，已有投行对华兴资本给出超过30亿美元的估值，但结合近期市场行情来看，最终估值区间应该在25-28亿美元。有券商非银分析师称，华兴资本业务侧重轻资产运营，盈利能力更高，估值水平将高于传统券商。但亦有机构人士表示，作为首家上市的新型投行，华兴资本估值较难在市场内直接对标；而当前，相关板块估值和市场情绪、以及私募融资难度加大等都可能对估值产生一定制约。
成长性与估值待考
致力于让客户“卖个好价”的华兴资本，如今也迎来市场定价的挑战。
第一财经获悉，华兴资本将于本周五正式在香港启动上市路演，随后还将在美国安排一场国际路演。
此外，有市场消息称此次华兴资本将以每股31.8至34.8港元发行8500万股股份，这与此前报道3亿至4亿美元的融资额亦相吻合，上述机构人士表示该定价“基本准确”。
在最初递交招股说明书时有市场消息称，华兴资本的估值区间在30亿至40亿美元之间。据上述人士透露，有投行此前曾给出30亿至35亿美元的估值，目前较为集中的估值预期在30亿美元附近；但考虑近期市场走势，华兴资本最终的估值可能在25亿至28亿美元的区间内。
弱市之下，估值则成为市场最为关注的指标。若按照上述最终估值测算，华兴资本的市盈率也远高于当前国内传统券商。国内另一券商非银分析师对此称，国内传统券商多是全业务牌照的综合券商，业务也是轻、重资产兼具，估值也是结合市盈率和市净率一起衡量。而就华兴资本而言，主要业务是投行和私募，更适用于市盈率来看估值；考虑到近两年新经济企业上市热潮，市场可能会给予一定溢价。
有港资私募机构高管对此称，华兴资本的业务模式较为独特，较难找到直接的横向对标公司。但当前市场情绪较低落，港股的估值中枢还在下滑，新股定价会更多考虑市场走势。“按照其整体业务来看，仍适合以券商估值来看；市场可能也会将投行与投资业务分开，各自对标相应板块和个股看估值。但结合近期市场走势、券商或私募公司当前的估值水平，以及投资业务所面临的募资难度加大等现状，都可能会对估值产生一定制约。”
而上述分析师同时强调，尽管业务模式较为清晰，但华兴资本的成长性仍需要持续跟踪；尤其是当前投行业务增长是否能持续、如何搭建完善的业务流程和体系，都可能会影响市场对其估值的判断。
轻资产、高盈利
华兴资本最新更新了财务数据，市场得以再次一窥新型投行的业务模式和盈利能力。
在通过聆讯后，华兴资本9月9日在港交所更新招股书，补充今年上半年的财务数据。数据显示，华兴资本整体营业收入由2017年上半年的5420万美元，增至今年上半年的1.09亿美元，同比增长100％；去年上半年经营利润亏损310万美元，今年同期经营利润达到2030万美元。
业绩的增长，华兴资本各项业务都有贡献。在投资银行、投资管理、华菁证券三大业务主线中，投行业务在今年上半年的收入从去年同期的3650万美元，增长至今年上半年的7320万美元；上半年实现经营利润2040万美元，利润率从去年同期的17.8%增长至27.9%。“主要是由于去年交易储备强劲导致交易价值上升，私募发行顾问费和并购顾问费增加，以及销售、交易和经纪费用增加”，华兴资本方面指出。
投资管理业务的增幅迅速。截至今年6月末，华兴资本的资产管理规模达到40亿美元，增幅77.3%；实现管理费2420万美元，同比增长96.9%。上半年，经调整的投资管理经营利润达到2890万美元，利润率也提升了8个百分点。此外，基金业绩收益也较为可观：上半年投资业务的未实现附带权益净额1960万美元，同比增长94.8%。
华菁证券的营业收入同比也有翻倍增长，今年上半年实现收入1100万美元，经营亏损从去年同期1140万美元缩窄至920万美元。
对于华兴资本的业绩增长，业内此前已有关注和分析。多位券商非银分析师就表示，由于是港股标的且还没有纳入港股通，在业务流程上还没有正式覆盖该股，但已开始关注华兴资本的模式。某券商非银首席分析师就表示，华兴资本以投资银行、投资管理业务为突破，覆盖新经济客户，提供全生命周期的服务，为国内券商的差异化发展道路提供了启发；同时，轻资产运营为主的业务模式，也给其带来高于同业的盈利能力。
“国内券商过度依赖于信用、投资等资金类业务。华兴资本聚焦投资银行和投资管理业务，均为轻资本业务，不依赖于资本金的撬动，从而使得其相较于同业具备更高的净资产收益率。”该分析师就列举道，2016、2017及2018年一季度，华兴资本的年化ROE分别达到87%、37%和66%。
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